Labubu，这个曾让蕾哈娜、贝克汉姆等全球顶流明星为之疯狂的 “丑萌” 精灵，如今正在经历其诞生以来的首次价格崩盘。而这，或许只是泡泡玛特 3500 亿港元市值神话面临考验的开始。

仅仅一周前，Labubu 还是 “一娃难求” 的紧俏商品。黄牛们凭借抢单软件垄断货源，将其转手溢价 10 至 30 倍出售，即便如此，仍有众多买家趋之若鹜。但在 6 月 18 日至 19 日，市场形势发生了戏剧性的逆转。

6 月 18 日晚间，泡泡玛特官方小程序以前所未有的力度对 Labubu “前方高能” 系列进行补货，并且首次开放了线上预售通道。这一 “慷慨” 举动瞬间引爆了二手市场。据潮玩二手交易平台的数据显示，Labubu 系列价格普遍暴跌约 50%。此前被炒至 1500 元乃至 2800 元一盒（6 个盲盒）的整盒回收价，如今断崖式下跌至 650 - 800 元区间。即便是稀有的隐藏款 “本我”，价格也从 4600 元高位跌至 2800 元附近，跌幅超过 38%。

在社交平台上，曾经苦苦寻觅 Labubu 而不得的消费者们纷纷晒出成功下单的截图。有消费者称：“感觉这次补货的数量和次数远超以往，官方是真的想让粉丝买到。” 与之形成鲜明对比的是，在曾经热火朝天的黄牛群里，如今气氛降至冰点。卖家挂出的 1200 元预售订单无人问津，取而代之的是 “700 元可收” 的低价喊话。部分黄牛因价格骤降单日亏损数万元，这种戏剧性的反转让网友们直呼 “看到黄牛亏本，比我赚钱还开心” 。

Labubu 面临的质疑，不仅来自价格的剧烈波动，更来自市场对其 IP 热度持续性的根本怀疑。投资者们开始将其与历史上的现象级 IP 进行对比，试图从中寻找衰落的先兆。从互联网热度数据来看，这种担忧并非毫无根据。曾风靡一时的暴力熊，其热度从 2020 年持续到 2022 年，维持了 2 年时间；而去年火爆的《黑神话：悟空》热度仅持续不到 3 个月；春节期间的哪吒同样只维持了 3 个月左右的高光时刻 。

更有分析指出，四类年轻人炒作资产见顶有四大共性信号：一是媒体 & 搜索热度率先见顶，二是生产方趁高价大幅放货，三是 “高端坚挺 - 中端崩盘” 价差拉大，四是流动性滞胀。按照这种分析，LABUBU 在未来 6 至 12 个月内极可能重演 AJ、暴力熊等的路径，在价格被情绪高估后出现≥50% 回撤，其客观概率约为 95%（±10 个百分点） 。

不过，也有支持者提出了不同的观点，他们将泡泡玛特与同样依赖核心粉丝和 IP 生态的游戏巨头任天堂进行对比。任天堂拥有年活跃用户 1.06 亿，市值约 8500 亿人民币，营收 780 亿元，市盈率 61 倍；而泡泡玛特拥有 4608 万注册会员，会员复购率 49.4%，2025 年预期市盈率 56 倍，预计利润增长超 100% 。在这些支持者看来，Labubu 和游戏一样，并不需要 “人人都爱”。它的商业根基在于一个规模庞大且具有极高忠诚度和复购率的粉丝群体。泡泡玛特近 50% 的会员复购率，正是其商业模式的 “护城河”。从这个角度看，泡泡玛特的估值似乎并不离谱。关键在于，Labubu 能否像超级马里奥一样成为跨越时代的经典 IP，而不是昙花一现的网红产品 。

受 Labubu 价格暴跌以及市场对其 IP 热度持续性的质疑等因素影响，泡泡玛特的股价也出现了明显波动。6 月 19 日，泡泡玛特股价跌超 5% 。市场对于泡泡玛特这一 3500 亿港元市值神话的未来走向，正投以越来越多关注与审视的目光。