在规模23万亿美元的美国国债市场上，一场争斗正在展开，而且与利率没有关系。

相反，它完全与数据相关。

对阵双方中，一方是高频交易员、对冲基金和电子做市商。另一方面是美国最大的银行和资产管理公司。他们争论的焦点是实时交易数据的公布会帮助还是损害已经因流动性问题而步履蹒跚的市场。

针对美国财政部提出的要求，Citadel、Jane Street Capital 和 Virtu Financial 等机构认为，提高透明度会完善定价机制，竞争和市场弹性。而花旗和 PGIM Fixed Income 警告称，这种做法不仅不能解决问题症结，而且可能会使情况变得更糟。

PGIM Fixed Income 的发达市场利率主管 Mick Meyler 回复财政部称，“我们不认为提高交易的数据透明度可以解决问题，事实上这对同时进行大宗交易和低流动性债券交易的能力构成潜在风险。”

当然，像这样的辩论已经不是第一次了。2014年美债市场发生所谓的“闪电式上涨”，收益率暴跌16个基点后在短短12分钟内又急速反弹16基点，此后财政部对市场参与者发出了类似的数据透明度方面的建议。

就像如今一样，当时受访者们也是意见分歧很大。最终，财政部决定由金融业监管局（Finra）收集通过债券价格报告系统 Trace 发布的市场数据供官方使用。Finra 从2020年开始每周发布总成交量统计数据。

但对于许多人来说，这些额外的透明度远远不够。

过去两年的大部分时间，美债市场流动性一直处于低迷状态，一项衡量债券平均收益率误差的指标目前徘徊在疫情爆发以来的最高水平附近。

PGIM 和其他公司认为，从根本上说，这个问题源于政府债务的激增使交易商难以应付，特别是考虑到金融危机后监管的压力。

“对美债市场功能构成的最大结构性威胁之一是交易商资产负债表规模的不断缩小，”PGIM 的 Meyler 写道。“增加透明度也无助于解决这个问题。”

PGIM 建议调整包括中央清算系统在内的市场结构及改革补充杠杆比率，据称这限制了银行充当交易媒介的能力。

大宗交易

大多数反馈意见认为，提高美国国债透明度的措施需要对大宗交易予以豁免，以避免公开投资者身份引发“抢跑”和其他掠夺性行为

先锋集团全球固定收益部门主管 Sara Devereux 建议 Finra 从外国银行和自营交易公司收集数据，然后再寻求实时交易数据。

包括 Virtu Financial、MarketAxess 在内的电子做市商，建议财政部采用与企业债券市场类似的公开披露机制，企业债市场通常要求在15分钟或更短时间内披露交易信息。

但花旗集团对于公开披露实时交易信息表示反对。该行全球市场的全球利率部门能联合主管 Deirdre Dunn 表示，这将“可能进一步降低流动性，并削弱美国国债市场如此独特且至关重要的避险特征”。

美国证券业和金融市场协会旗下资产管理小组、美国银行家协会、国际银行家协会联名发信称，他们仅支持向监管机构披露更多数据，以帮助其行使监管，决策和监督职能。

他们写道，“增加公开披露的好处尚不明确，而这种披露对中介机构和投资者的潜在负面影响很大”。