7月21日，美国国防部长 Pete Hegseth在国会作证时扔出一个惊人数字：「美伊战争至今已花费375亿美元」，这较5月的估算又增加了约80亿美元。 美国战争部同时请求国会批准总额约「876亿美元」的补充预算，其中紧急资金部分主要用于补充因战争消耗的军火库存。

战争一旦打响，就意味着持续烧钱。历史上几乎所有大规模军事行动最终都会转化为更大的财政赤字，而赤字通常需要通过发债或货币扩张来填补。这本该是黄金的经典利好环境——「地缘风险溢价 + 通胀对冲需求」。

但现实却很扎心：自2026年3月10日以来，黄金价格已从约5200美元/盎司附近跌至目前约4110-4130美元附近，跌幅接近20-25%，从1月底峰值算起整体回调接近25-30%。

这到底是怎么回事？

黄金下跌的“反常”与数据真相

• 美联储与货币环境

美联储资产负债表目前稳定在约6.7万亿美元附近，并没有激进扩表，但他们已停止大幅QT，转为通过储备管理购买（RMPs）维持充足储备。更关键的是M2货币供应量，在2026年5月已创下「23.05万亿美元」历史新高，环比和同比均在持续上升。

货币供应增加 + 战争财政扩张，按常理应该推升通胀预期，从而利好黄金。但市场短期选择了“美元避险”逻辑。

2. 美元指数表现

美元指数（DXY）2026年以来温和走强，目前运行在100-101区间，对黄金形成明显压制。这与2008年金融危机期间美元的强势避险行情有相似之处。

3. 历史类比：2008年的“美元砸金”

如果回看，2008年3月至10月，也就是金融海啸之后，美元对黄金强势约7个月，黄金价格从约1000美元跌至700美元区域（跌幅30%）。  

而这一次：

• 黄金自3月10日起已回调约4.5个月；
• 跌幅已接近或达到类似25-30%量级；
• 比特币出现企稳迹象（风险资产可能见底）。

当跌幅和时间已接近历史类比的上限时，继续大幅下行的概率正在下降。

为什么黄金“该涨不涨”？

市场这次在美伊战争，选择「美元避险」叙事。避险其一是石油，石油美元经济，在霍尔姆此海峡封锁后，全球能源供给危机，油价上升，需要更多美元购买石油。避险其二，主要是油价上升，带动全球通胀上升，而倒逼央行加息，而让市场利率，债券殖利率上升。由于美联储加息的预期，各国货币利差增加，导致美元汇率走强。而黄金是无息资产，机会成本上升，促使市场在黄金美元交易上，抛售黄金，加仓美元。

资本市场的交易，我们看到的打压黄金的因素：

• 3月出现大规模去杠杆 + 黄金ETF流出 + COMEX多头平仓（世界黄金协会当时就指出这是流动性驱动而非基本面恶化）。
• 部分时期市场对美联储政策预期的反复（利率敏感度上升）。
• 获利了结后的技术性回调。

未来中长期支撑黄金的因素（正在积累）：

• 美伊战争仍在持续，额外军费将进一步推高财政赤字；
• M2持续创新高，货币环境整体偏松；
• 地缘政治风险并未完全消退；
• 央行购金需求依然强劲，中国央行还在继续加仓
• 机构对黄金正在稳步积累。

历史上，当“美元强势砸黄金”的技术性行情走到一定幅度后，一旦基本面（战争、货币扩张）开始主导，黄金往往会企稳甚至反转。

这波“拉美元砸黄金”大概率已接近尾声

当前黄金的急跌，更像是「技术修正 + 短期流动性收紧」的叠加，而非基本面彻底反转。战争烧钱和M2增长的组合，对黄金的中长期逻辑依然成立。

可能情景：

- 短期：继续在4100美元附近震荡筑底，等待催化剂；
- 中线：随着战争成本持续显现 + 货币环境保持宽松，黄金大概率企稳反弹；
- 风险提示：若美元指数继续大幅走强或美联储意外转向激进紧缩，回调可能延长。

 结语

市场永远在“讲故事”。最后的「大庄家」，华尔街的银行家和金融大鳄，总是希望人们在危机到来时，用美元避险，而不是黄金。

上半场他们讲的是“美元避险 + 去杠杆”，黄金大跌；  

下半场可能转向“战争赤字 + 货币扩张”，故事的主角或将重新回到黄金身上。

到时候，他们完成了黄金的低价积累，可以开启新的行情，降息叙事估计会重演。即使，美国国债堆到40万亿美元甚至更高，但他们也会维持美元霸权旗正飘飘。

2026年与2008年的相似之处在于：当跌幅已经足够、时间已经不短、风险资产出现企稳信号时，趋势反转的概率往往正在上升。