俄乌冲突会如何影响全球资本市场？各类资产已经计入了多少地缘政治风险？高盛在最新的一份研报中给出了解答。

对于美股市场，高盛认为，标普500指数可能会在局势升温的情景中下跌6%，而如果局势降温，标指将上涨5.6%。其他股票市场预计也是类似的走势。

大宗商品交易员最为关心的黄金和原油预计将在局势降温的情景中分别下跌5.1%和12.1%，在局势升温的情景中则分别继续上升5.7%和13.4%。具体如下图所示：

这一估算是这样得来的：首先，高盛研究了全球资产在2月份地缘政治风险急剧变化期间的走势，并且预计在局势降温（或升温）的情景下有多少风险溢价会被剔除出（或计入）俄罗斯卢布，然后进行对比，预测出各类资产的预期变化幅度。

该行的分析表明，相对于卢布而计算出的公允价值而言，标普500指数（SPX）的折价约为5%，欧洲斯托克指数（Eurostoxx）的折价为8%，10年期美债收益率的折价为25个基点，欧元/美元的折价接近2%，欧洲卫星国货币（European satellite currencies）的折价更大；该机构还认为，基于地缘政治风险的定价显示，目前黄金交易溢价约为5%。

高盛指出，目前美元兑卢布的汇率略高于1月初的水平，当时俄乌的紧张局势开始急剧上升。

为了更好地衡量卢布今年迄今为止已计入的风险溢价，高盛将卢布与高收益、以大宗商品出口为主的新兴市场的货币进行比较。包括巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、墨西哥比索和南非兰特在内的货币在今年兑美元的汇率大幅上涨。在此基础上，俄罗斯卢布因风险溢价相比于这些新兴市场货币已下跌了9%。

高盛预计，如果地缘政治风险逆转，卢布跑输其他新兴市场货币的情况将得到缓解。相反，如果俄乌危机进一步加剧，俄乌之间的完全对抗与世界对俄罗斯的惩罚性制裁，将会扩大市场的政治风险溢价。Dominic Wilson带领的团队在报告中写道：

“虽然俄罗斯与乌克兰的紧张局势在1月份主要影响的似乎是当地资产，但在2月份对全球资产的溢出效应更为明显。如果地缘政治风险进一步爆发，俄乌冲突加剧，美欧对俄实施惩罚性制裁，那么政治风险溢价的影响很可能会扩大。”

该行指出，尽管俄罗斯卢布今年持续走低，但目前较过去20年的最低估值水平仍高出10%：

“如果危机全面升级，卢布可能会进一步大幅下跌。”