清晰法案被挡后，SEC推出加密代币化股票五年创新豁免

美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul S. Atkins）2026年9月17日表示，SEC将“确保美国继续作为建设下一代金融基础设施的全球首选目的地”。

就在参议院未能推进《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）两天后，SEC就发布了酝酿逾一年的支持加密行业的“创新豁免”。 这项为期五年的临时、有条件豁免，允许符合条件的“代币化证券交易场所”（Tokenized Securities Venues，简称TSV）在无需被认定为《1934年证券交易法》下“交易所”的情况下，通过许可制自动做市商（AMM）和流动性池，交易代币化的全国市场系统（NMS）股票。同时，向这些池子提供流动性的部分机构，也可暂时豁免“交易商”定义。

阿特金斯在声明中把立法受挫与监管行动直接连在一起：“本周早些时候，尽管许多人作出不懈努力，国会仍未能推进CLARITY法案。因此今天，证券交易委员会正在其法定权限内迈出重要一步，通过‘创新豁免’推动某些代币化股票的链上交易，把美国资本市场带入数字时代。

清晰法案（CLARITY法案）卡在参议院，监管先动手《数字资产市场清晰法案》早在2025年7月在众议院以294票对134票通过，旨在为数字资产建立联邦市场结构，并划清SEC与商品期货交易委员会（CFTC）的监管边界。2026年9月15日，参议院程序性投票以49票赞成、50票反对告终，因为未能达到推进所需的60票。数名共和党议员与民主党人一同投下反对票。 投票次日，阿特金斯在X上表态：无论有没有立法，SEC都将在现有法定权限内果断行动，为美国投资者和技术创业者提供确定性。周四的豁免令，就是这句承诺的落地。

阿特金斯同时强调，立法仍是更持久的路径。他此前多次表示，成文法才能“面向未来地锁定规则”，而SEC的规则只是在国会未能及时完成工作之际，先搭一座桥。豁免覆盖什么、不覆盖什么

根据SEC命令，豁免主要做两件事： 第一，把符合条件的TSV从“交易所”定义中暂时摘出。TSV通过许可制AMM流动性池撮合买卖双方，并设定准入标准。   第二，把向这些池子提供自有资金流动性的部分“覆盖机构”（Covered Firms）从“交易商”定义中暂时摘出。 关键限制同样明确： - 场所必须是美国人，并遵守OFAC制裁规定。   - 参与者须经许可，才能交易代币化NMS股票。   - 不允许合成工具。代币必须赋予持有人与传统股票相同的权利，包括分红和投票权。   - 发行人须获通知，并有机会选择退出、阻止自家股票在TSV上交易。   - 反欺诈、反操纵等联邦证券法核心条款仍然全面适用。 SEC新闻稿写明：豁免自公布起五年后到期，并同步征求公众意见，为后续正式规则制定做准备。阿特金斯称之为“通往持久规则制定的桥梁”，而不是终点。 这也解释了市场此前对“股票代币”的两套路径为何会被拆开：真实对应底层股份、带完整股东权利的代币化股票，获得一条受监管的美国通道；大量在海外流通、只镜像股价的合成代币，此次并不在豁免范围内。“Project Crypto”的又一块拼图此次行动属于阿特金斯上任以来推进的“Project Crypto”。该议程还包括此前提出的《加密资产条例》（Regulation Crypto Assets）——为部分加密发行提供创业豁免、融资豁免，以及投资合同安全港——以及托管、过户代理现代化、加密分类等工作。阿特金斯多次把目标表述为：把美国建成“世界加密之都”，同时不放弃投资者保护。 他在9月14日Solana政策研究所峰会上已预告国会即将投票，并再次使用那句核心表述：通过提供监管清晰度、同时忠于法定使命，“我们可以确保美国继续作为建设下一代金融基础设施的全球首选目的地——并如我所承诺的那样，继续成为世界加密之都。”豁免令公布后，他在X上再次强调同一目标。 对行业而言，这意味着两件事同时成立：全面市场结构立法仍未落地，SEC与CFTC之间的长期管辖权划分仍不确定；但代币化股票的链上交易，已经有了一条为期五年、带条件、可观察、可评论的美国实验通道。这意味着什么短期看，豁免给美国持牌机构和新进入者开了一扇窗：可以在许可环境中测试股票代币的发行、交易、结算和流动性组织方式，而不必先按传统交易所或交易商全套注册。交易与市场部主任Jamie Selway表示，该部门已准备好与有意运营TSV的机构对接。 中期看，五年窗口也是SEC给自己留的观察期。委员Hester Peirce指出，这类时限豁免的目的，是让委员会和市场参与者看到代币化NMS股票在不同链上场景中如何被使用、如何与传统市场互动。委员Mark Uyeda则强调透明度要求：美元计价的成交价、规模、时间、池地址、日终池规模和日成交量等数据须定期公开。 长期看，阿特金斯自己也承认：临时措施必须被持久规则接上，否则链上市场很难成为美国资本市场演进中的稳定路径。CLARITY法案是否会在本届国会再被提起，目前没有确定时间表。 对加密市场，这不是“全面开闸”，而是一次边界清晰的试点：真实股票代币可以在美国规则下上链交易；合成敞口、无股东权利的镜像代币，以及更广泛的现货加密市场结构，仍要等待立法或后续规则。美国监管的姿态已经从“先执法、后解释”，转向“先给一条有围栏的路，再决定要不要把路修成公路”。 阿特金斯的原话仍是最好的注脚：国会这周没把清晰法案送上总统案头，SEC就先用现有权限把下一代市场基础设施的一块砖砌上了。五年之后，这块砖会变成地基，还是被拆掉重来，取决于市场怎么用、国会怎么写、下一任监管者怎么看。

作者：鲁克