在资产价值下跌、股价暴跌以及支持者施加越来越大的压力导致公司财务战略崩溃后，Satsuma Technology 的股东以压倒性多数投票决定清算这家在伦敦上市的公司，出售其剩余的668个比特币，并将资本返还给投资者。

7月21日的投票结果显示，90.6%的股东支持清算 Satsuma（原名 TAO Alpha Plc）。该计划要求公司处置其比特币，偿还债务，并在扣除相关费用后分配剩余收益。预计其在伦敦证券交易所的上市将于9月14日左右取消，股东分红计划于9月28日前完成。

Satsuma 的退出意义重大，因为它代表了上市比特币资金管理公司中最彻底的清算之一。股东们没有等待市场复苏或寻求新一轮融资，而是选择解散公司并收回剩余资本。

数字资产资金管理公司（DAT，即比特币资金管理公司）在2026年举步维艰，Satsuma 如今也加入了不断增长的倒闭名单。

截至7月中旬，该公司持有668枚比特币，价值约4429万美元。这些比特币的估计购置成本为7566万美元，即每枚约113186美元，这使得 Satsuma 公司面临约3137万美元的未实现亏损，相当于亏损额的41.5%。

Satsuma 在2025年从包括 Parafi 和 Pantera Capital 在内的投资者那里筹集了约2.18亿美元至2.21亿美元。该公司将其比特币国库战略与人工智能（AI）和基于 TAO 构建的代理驱动子网经济的雄心壮志相结合，但国库持有量成为了衡量投资者价值的核心指标。

Satsuma 披露的最大一笔比特币购买交易发生在2025年8月，当时该公司以平均每枚115101美元的价格购入了1097枚比特币。 2025年12月， Satsuma 从其当时持有的1199枚比特币中出售了579枚。此后，该公司持有的比特币总数已减少至668枚。

该股的暴跌比比特币的下跌更为严重。萨摩亚的股价从2025年的峰值下跌超过99%，之后于7月1日应公司要求暂停交易。这抹去了此前一年支撑大型企业的股权溢价。

早在4月份，在股价暴跌和亏损不断扩大之后，Pantera就开始施压要求清算。股东投票将这种压力转化为正式的退出计划，这表明，当一家资产公司股价远低于其先前估值时，风险投资支持者可以多么迅速地从融资积累转向要求收回资本。

在 Strategy 证明上市公司可以通过筹集股权和债务资金购买比特币，并利用不断上涨的股票溢价进行额外收购后，比特币资金管理公司迅速扩张。在市场行情有利的情况下，以高于净资产值的价格发行股票可以提高每股比特币持有量，并增强对股票的需求。

当股价跌破净资产值时，这种机制就会减弱。新股发行会稀释股权，融资成本上升，投资者可能更倾向于直接投资比特币，而不是投资于承担管理费用、运营风险和治理复杂性的公司实体。Satsuma 的清算正是这种逆转的最终阶段。

2026年第一季度，比特币下跌约22.6%，创下自2018年以来最糟糕的季度表现。第二季度跌幅超过14%。由于国债的估值不仅反映了比特币本身的价值，还反映了杠杆率、融资预期以及对管理层持续筹集资金能力的信心，因此国债通常承受了更大的损失。

今年，全球前100大财资管理公司中，很大一部分的股价低于其净资产值。中本聪的股价较高点下跌超过98%，而 Metaplanet、Upexi 等公司的股价也大幅折让。该行业最大的财资管理公司 Strategy 的市净率约为0.81至0.83倍。

在2025年比特币市场行情最强劲的时期，几家知名的去中心化资产（DAT）大量购入比特币。Metaplanet 的平均购入价格接近10.7万美元，Strive 接近10.4万美元，Satsuma 则超过11.3万美元。然而，由于比特币在2026年7月的交易价格跌破6.8万美元，这些公司账面亏损巨大。

问题不仅限于会计领域。背负贷款、抵押品或需定期支付现金的财务公司面临着出售资产、折价发行股票或重新分配资金的压力。交易量较小的公司在熊市期间尤其脆弱，因为股价下跌会降低其融资灵活性，而与此同时，它们的比特币储备也贬值了。

此次投票也将公司治理置于财政部辩论的焦点。比特币或许流动性强且价格持续波动，但股东无法直接控制上市公司何时买卖、借贷或分配其持有的比特币。

这些决策权仍然掌握在董事和有影响力的投资者手中。当市场信心崩溃时，资产所有权与股东控制权之间的差距就显得尤为重要。Satsuma 公司的投资者最终批准了清算，但此时股价已经暴跌，交易停止，账面损失也已累积到数千万美元。

Satsuma 的清算并未终结比特币的长期投资前景，但它暴露了上市公司结构带来的额外风险。购买库存股的投资者原本预期能获得更高的比特币敞口，但许多人却遭受了更大的损失、股权稀释风险，并且更加依赖董事会、贷款方和主要股东。

这一结果可能会促使幸存的财务公司降低杠杆率、优化运营流程、增强流动性储备并提高资本政策的透明度。对于希望获得比特币敞口但又不想承担公司执行风险的投资者而言，这也可能会增强现货交易所交易基金（ETF）或直接持有比特币的吸引力。

对于更广泛的市场而言，每次清算都会消除一个机构需求来源，并可能使之前被锁定的比特币重新流通。据报道，上市公司在2026年初持有约116万枚比特币，因此一次出售668枚比特币的规模有限。

尽管如此，Satsuma 事件仍然敲响了警钟：建立在永久溢价基础上的国库策略，一旦溢价消失，就可能崩溃。