随着 RWA 超过320亿美元，摩根大通申请设立新的代币化基金，Axis 首席执行官克里斯·金（Chris Kim）认为，业界正在庆祝错误的里程碑。

周二，现实世界资产（RWA）市值首次突破320亿美元大关，华尔街对代币化的热情持续升温。摩根大通是最新一家通过向美国证券交易委员会提交文件，加大对以太坊稳定币发行商设立新型代币化货币市场基金的投入的机构。

但并非所有人都对那些响亮的名字和惊人的数字印象深刻。

“目前大多数项目，甚至包括那些涉足加密货币领域的传统金融机构，都只关注发行层面，”流动性提供商 Axis 的创始人兼首席执行官克里斯·金表示。“没有人真正关注流动性方面的问题。”

金认为，发行代币化资产和交易代币化资产是两码事。业界对市值的过度关注，并没有衡量这320亿美元资产究竟有多少能够真正易手。

代币化金融预计将持续增长。麦肯锡公司预测，到2030年，代币化金融的市值可能达到2万亿美元。渣打银行则认为，到2034年，这一数字将达到30.1万亿美元。

但金声称，该行业痴迷于错误的指标，因为发行速度已经超过了交易这些资产的能力。“未来，代币化 RWA 的交易性将是决定其价值的重要因素。但目前，围绕代币化 RWA 的交易并不活跃，”他说道。

总体数据并不能反映流动性在不同资产类别间分布的不均衡性。代币化国债约占 RWA 市场的一半，它们受益于美国政府债务的底层流动性，rwa.xyz的数据显示。

但 Chainalysis 报告称，其他类别的代币化资产市值来自一个平台——即 rwa.xyz——该平台追踪流动性极差的资产（如房地产）以及流动性较强的资产。

Chainalysis 在其4月份的报告中写道：“由于这些非流动性资产缺乏持续的二级市场交易，其确切的当前市场价值本质上难以衡量，这意味着某些总体估值应被视为最佳可用估计值。” 

Chainalysis 追踪了价值405亿美元的代币化黄金交易量，发现其历史大部分时间里与传统黄金市场几乎没有相关性，甚至经常完全脱钩。直到2025年中期，这两个市场才开始同步波动。

换句话说，即使对于最成熟的代币化资产类别之一，链上交易也只是最近才开始像真正的链上交易那样运作。

在当今的 Web3 经济中，RWA 资产是指同一资产在多个区块链上发行的资产。“碎片化正在加速，”金说。“我们看到同一种资产以30种不同的格式在多个区块链上发行，而且它们之间无法互通。”

金与这场博弈息息相关。他的套利收益平台 Axis 正是基于捕捉分散市场中的价格差异而建立的。

当代币化资产分散在缺乏无缝互操作性的区块链上时，定价就会出现差异，资本效率也会受到影响。发行方可能面临重复的法律工作和孤立的流动性池，而投资者则必须应对不同的托管模式和风险状况。

根据 RWA.io 的一份报告，这种碎片化造成的损失已经可以衡量。在不同网络之间转移资金会加剧这个问题，因为投资者每笔交易要支付2%到5%的手续费和滑点费用。

RWA.io 估计，这些低效因素每年导致市场损失6亿至13亿美元。如果随着市场规模的扩大，这种分散化现象持续存在，到2030年，这些年度损失可能达到 750 亿美元。

据 RWA.io 称，解决这一问题的技术已经存在，但连接所有技术的基础设施才是关键所在。与2024年全年相比，2025年上半年链上运营故障导致的财务损失增加了143%。

金并不看空代币化，他认为这是全球资本市场不可避免的发展方向。但不可避免的并不意味着迫在眉睫。“我认为代币化在遥远的未来会成为一种默认标准，”他说道。“但在那之前，传统金融流动性特征和链上流动性特征之间仍然存在差异。”

摩根大通和贝莱德正在竞相将资产上链。但流动性基础设施尚未完善，市值并不能全面衡量市场的功能。

“我们或许还处于起步阶段，”金说道。“只有当更成熟的流动性提供商能够将传统金融和链上代币化市场同步时，我们才能称其为传统金融的一种成功替代方案。”

国际货币基金组织在2025年1月发布的一份关于代币化和金融市场效率低下的报告中也提出了一个更长期的担忧。报告警告称，虽然代币化可以降低部分交易成本，但如果机构间联系更加紧密，流动性缓冲降低，则可能会加剧冲击。 

换句话说，将资产转移到区块链上的竞赛可能会造成新的系统性风险，而旧的基础设施问题仍然没有得到解决。