Glassnode 的联合创始人 Jan Happel 和 Yann Allemann（在 X 论坛上以 @Negentropic 的笔名发表文章）认为，当前的加密货币崩盘并非源于广泛的叙事转变，而是由单一的、系统性的抛售压力所驱动，这种压力在比特币领域最为明显，并正在蔓延至更广泛的加密货币领域。

他们的核心论断非常明确：“比特币目前的情况并非叙事转变，而是机械式的崩盘。” 在这种解读下，目前的市场走势反映的是一位参与者的被迫退出，而非加密货币风险的自然重估。

Negentropic 的论点始于动量指标的运行方式，他们认为这些指标与“自然市场”的运行方式不符。他们指出，“1日 MACD 指标刚刚创下历史新低……但价格仅比高点下跌了约33%”，并补充道，“这种情况不会发生在自然市场中。只有当有人直线抛售时才会出现这种情况。”

他们将这一观察结果与类似投降式震荡的指标联系起来，而这些震荡指标并未伴随通常的宏观经济或杠杆冲击。

正如他们所说，RSI 指标接近投降式震荡，“但没有宏观压力，没有信贷冲击，没有杠杆爆炸，也没有 ETF 资金外流。”这种不匹配对他们的结论至关重要：“这是没有催化剂的极端动能：典型的机械抛售特征。”

他们随后将当前的市场状况与之前 MACD 和 RSI 指标达到类似极端水平的时期进行对比。Negentropic 指出，在那些历史案例中，“价格下跌了60%，衍生品价格暴跌，融资压力急剧上升。”

相比之下，他们对当前情况的解读是，确认性压力并未出现。他们写道：“ETF 的净收益仍然为正，其成本基础依然稳固。” 他们还强调，“长期持有者正在积极抛售。”

他们还指出加密市场展现出韧性：“ Solana ETF 资金流入稳定，山寨币相对于比特币和以太坊表现相对较好”，并且“以太坊的表现强于比特币”。

对于 Negentropic 而言，这些相对强度信号表明这并非系统性的风险规避事件。“如果这是真实的市场情绪，所有这些信号都会被打破。但事实并非如此，”他们总结道。

流动性规律性是 Glassnode 联合创始人论证的另一支柱。他们描述了一种自10月10日以来反复出现的模式：“相同的时间戳，相同的特定交易场所流动性稀薄，相同的缺乏自发性买盘。” 这意味着是机械操作而非主观交易。

“这是一种日程安排，而非市场运作，”他们写道，并声称“持续21天的有害流动性”。在他们看来，这一过程符合“一种解释”：“某个流动性提供商或基金在10月10日遭受了结构性损害”，并且“与该损害相关的实体一直在以强制性的、基于规则的方式降低风险”。

独立交易观察员也描述了类似的交易节奏。Front Runners (@frontrunnersx) 报告称，币安上的一位大卖家以如同时钟般精准的规律性进行交易。他们表示，在过去的“两周内”，该卖家“每次美国东部时间上午9：30准时按下卖出按钮，每次都是美国市场开盘，从未间断”。

他们补充说，“这种一致性通常表明，这是一个老练的行动者在特定的授权或时间窗口内运作”，而且它看起来“不像是随机流动，而更像是一个单一实体（或一个紧密协调的团体）”。

宏观分析师 Alex Krüger 进一步阐述了这种情况如何在不同交易场所体现。他认为，卖方可能“在美国交易时段通过经纪商或场外交易平台抛售，这些平台采用智能订单路由或对冲策略，跨多个交易场所进行交易”。

在他看来，币安交易量占主导地位并不意味着币安一定是交易的源头。“大部分交易量自然会”流向币安，他认为，“因为那里聚集了大部分流动性”。

Krüger 还强调了符合路由流故事的场所不对称性：他看到“本周通过 Coinbase 路由的现货销售相对较少”，同时注意到“通过 Bitfinex 进行的现货销售水平异常高”。

Delphi Ventures 的创始合伙人 Tommy Shaughnessy 着重强调了抛售速度所暗示的紧迫性。他写道，如果这种抛售潮从10月10日就开始了，“他们抛售比特币的速度简直疯狂。”

他认为这是一种无奈之举，而非策略：“这意味着他们对价格不敏感，需要尽快退出。” Shaughnessy 将这一举动形容为“剧烈”，但他补充了一个关键的限定条件，这与 Negentropic 的有限卖方理论相符：这种抛售很可能“不会持续太久，因为它缺乏秩序”。

Multicoin Capital 的创始人Tushar Jain 也描述了他所看到的强制清算行为。他写道：“感觉市场上出现了大规模的强制抛售。”他还补充说：“我们看到在特定时段出现了系统性的抛售。”

Jain 明确地将此与 Negentropic 标记的10月份的清算窗口联系起来，称其“可能是10/10清算的结果”，并表示“很难想象这种规模的强制抛售会持续太久”。

他还把这一刻置于一个更长的解脱过程中，回顾了以前周期的一个教训：“像这样的大规模清算潮之后，所有破产的情况都需要一段时间才能显现出来”，因为“各家公司都在四处奔走，试图弄清楚他们对破产交易对手的风险敞口有多大”。

综合来看，这些消息来源呈现出一个连贯、内部一致的结论：加密货币的下跌是由一个时间限制内、对价格不敏感的卖方主导的，其执行模式具有足够的系统性，足以扭曲动量指标和日内结构。

Negentropic 的结论并非仅仅是描述性的，而是具有解释性的：“这不是投降，也不是趋势的逆转。”相反，这是“在分裂的市场中受到限制的回调”。由于机械卖家会在库存或授权结束时停止交易，Glassnode 的联合创始人认为，一旦这种情况发生，“反弹的幅度可能会远大于之前的下跌。”