2025年11月2日，加密货币分析师 Ignas|DeFi 将加密货币目前的僵局提炼成一份清晰的利弊账簿。

第一个熊市支柱是“人工智能泡沫”的阴影。10月下旬的新闻头条让这场争论愈演愈烈，当时英伟达的市值一度短暂突破5万亿美元大关，这一里程碑式的事件加剧了人们的担忧：与人工智能基础设施支出挂钩的股票估值可能已经超过了实际回报。

第二点：“利好消息未能提振市场”，在“Uptober”加密市场以低迷收尾时得到了印证。尽管政策利好因素时有出现，且月中 ETF 资金流入强劲，但比特币和以太坊在月底均出现下跌。10月最后三个交易日，美国现货 ETF 资金流动急剧转为负值，这一趋势与10月10日至11日冲击事件后的避险情绪相符。

那次冲击，即所谓的“10/10崩盘”，是第三个利空因素。这场持续两天的暴跌源于白宫突然发出的关税升级威胁，并引发了加密货币历史上规模最大的单日清算之一，导致投资者争相寻求对冲下行风险，市场也开始四处搜寻“死仓”和隐藏的减值资产。

周期时机是 Ignas 发布的第四份看空报告。比特币第四次减半发生在2024年4月20日（区块高度840000）。之前的周期并非一一对应，但减半后的走势模式目前备受关注。如果“周期尚未结束”，那么到年底，比特币的顶部可能已经出现或即将到来。

“老钱包抛售”是第五个空头论点。而且这一次，区块链给出了清晰的解释。自10月中旬以来，长期持有者大幅增加了净分配量，Glassnode 和其他追踪器显示，比特币流出量高达数万枚，与此同时，中本聪时代的钱包也纷纷被激活，引发了广泛关注。这并非恐慌，但确实在当前微妙的时刻注入了新的供应。

ETF 资金流出加剧了熊市行情。Farside 的基金间账目显示，10月29日至31日期间，多家美国比特币现货 ETF 出现明显的资金流出，10月29日和30日的日均净赎回总额分别超过4.7亿美元和4.88亿美元，10月31日又遭遇1.91亿美元的冲击。尽管10月份最终以34.24亿美元的资金流入收盘，但这传递出的信息是：追逐夏季暴涨的“快钱”群体至少暂时撤离了。

巴菲特的谨慎态度是宏观经济空头的有力佐证。伯克希尔·哈撒韦公司第三季度财报显示，其现金储备高达创纪录的3817亿美元，并连续第十二个季度净卖出股票——这一姿态表明，即便运营利润增长，该公司仍对整体风险资产和流动性状况保持谨慎。对于加密货币而言，这并非直接的资金流动，但它却是全球风险偏好的一个风向标。

然而，看涨的理由并非空穴来风。首先是“流动性宽松和降息”。欧洲央行今年已经大幅放松货币政策并暂停；英国央行已经开始降息；在美国，美联储预计也将在年底前再降两次息，同时结束量化紧缩政策。

Ignas 也表示“没有明显的狂热情绪”，而从经验来看，他的说法是正确的。加密货币恐惧与贪婪指数在过去一周一直在“恐惧”和较低的“中性”之间波动，截至11月3日，该指数在30多到40出头之间徘徊。这与80多到90多点的“极端贪婪”相去甚远，后者往往会导致价格暴涨，这也印证了目前仓位尚未达到危险拥挤的程度。

机构投资者的加入仍然是推动比特币牛市持续上涨的幕后推手。今年迄今为止，比特币现货 ETF 已吸引302亿美元的资金流入，成为推动市场走强的主要力量。

在政策方面，美国在2025年并非只是空谈：参议院于7月通过了一项两党共同支持的稳定币法案，特朗普总统也签署了该法案。一项更广泛的市场结构法案仍在酝酿之中，但即便稳定币法案的通过，对于链上流动性和支付体系而言也意义重大。

季节性因素也有利于保持耐心。自2013年以来，第四季度通常是比特币表现最强劲的季度，多个周期在11月至12月期间都出现了大幅上涨。

此外，还有稳定币市场。尽管10月份市场动荡，但稳定币的总流通量仍维持在3070亿至3080亿美元左右，并在10月中旬创下历史新高。这表明加密货币市场内部的可用资金依然充裕，一旦市场信心企稳，这些资金便可随时投入使用。截至今日，DefiLlama 估计其总流通量约为3076亿美元。

最终，美中贸易战取得了极其积极的进展。《科贝西通讯》周日通过 X 平台撰文指出：“这是迄今为止最大的缓和。根据新的美中贸易协议，特朗普总统与中国达成了一项意义重大的协议：中国将暂停自3月4日以来宣布的所有报复性关税。此外，中国还将暂停或取消自3月4日以来采取的所有非关税报复措施。这一点远未得到足够的关注。”