面临资本市场流动性危机的问题，美联储在12月降息25个基点，同时停止缩表，同时放宽了大行的补充杠杆率的限制，而且，开启了每月400亿美元的购买短期国债的RMP（储备管理购买）计划，以维持充足的准备金供应。每月400亿，一年就是5000亿，这不是鲍威尔说的软缩表，已经是扩表了。他们在资产端增加了美国短期国债，在负债端银行的准备金每月增加400亿。

是不是美联储开始担忧准备金不足或市场流动性不足呢？ 

首先，要理解美联储负债端的准备金是怎么回事儿？通常在08年，或者说QE之前，老百姓存钱，在银行的资产负债表里，增加了负债，同时他们在美联储的账户里，同时增加了相应的一笔准备金的资产，而美联储的负债端则是多了一笔负债。

准备金干什么用的？

我们知道美联储或者央行是结算的。比如你的支付，通常是从A银行转钱到了B 银行，在央行的这个层面，就是两个银行准备金余额的加和减。也就是为了结算的。如果一家银行准备金为零了，有人从这家银行转出资金的操作，就进行不了。

如果面临的用户不是转帐而是大额取现，银行的金库的现金不够, 就要从联储行里运现金.同时减少这行在美联储电子账户的准备金余额，如果大面积用户提现，就是挤兑了。最著名的几次挤兑是，2008年的金融危机，2020年3月的疫情爆发，还有2023 的硅谷银行的挤兑。

前两次的危机，美联储采用了量化宽松（QE）来解决。2008–2014年第一轮QE 以及 2020–2021年疫情QE，美联储大量购买国债/MBS，直接给银行体系注入准备金。疫情高峰时，全体系准备金峰值超4万亿，其中大行如摩根大通持有数百亿甚至上千亿超额准备金。

美联储扩表，“凭空创造”的负债对应资产端的证券。其中大量的是银行手里的国债，而且开始给这些准备金很高的利息IOR，2022–2023峰值5.4%），银行乐意囤在美联储账户赚无风险利息。

以前的银行还有准备金率的限制。所谓准备金率是央行规定商业银行必须持有的准备金占其存款负债的比例。简单说，就是银行吸收的存款中，有多少比例必须“冻结”起来，不能用来放贷或投资。2020年3月26日后，美国法定准备金率为0%，没有强制要求。但是，对银行的监管，主要靠杠杆率（SLR，补充杠杆率）、资本充足率和流动性覆盖率（LCR）约束。 

疫情爆发的时候，投资者抛售债券和股票要现金，导致国债市场流动性枯竭、收益率异常上升、股票熔断多次。那些有准备金的大行，因为被补充杠杆率约束，补充杠杆率要求银行持有（一级）资本对应总资产（包括国债、准备金），疫情时存款涌入+信贷线抽取，企业怕现金流断裂，银行收紧信贷，所以现金先囤起来，这让银行余额表膨胀，接近SLR上限，无法再买国债吸收抛售。

大行有的是超额准备金（钱），但补充杠杆率约束（自有的一级资本不足，一级资本 ÷ 总杠杆暴露（总资产，包括国债、准备金） ≥ 5%），无法大幅扩张余额表买入抛售的国债来“抄底托盘”，导致中介能力崩溃，市场流动性枯竭，即使是“最安全”的美债也遭抛售，收益率异常上升、价差扩大、股票多次熔断。简单一句话，大行没法进场，有钱却买不了。

后来，美联储意识到了问题，启动量化宽松，临时豁免SLR（补充杠杆率）对国债和准备金的计入，直接给大行腾出约万亿美元余额表空间，给他们“腾空间”去吸收市场抛售。美联储用量化宽松政策，买下一级交易商、大行，基金等手里的国债和MBS证券，银行体系准备金暴增，从2020年3月初的约1.6万亿美元，迅速升至2021年高峰超过4万亿美元（2021年6月峰值约4.2万亿），彻底淹没流动性恐慌。

泛滥的货币，造成了美国高通胀。美联储在2022年6月开始加息，前面的提到银行准备金的利率IORB峰值达到5.4%！这是银行的净利息收入的一部分，增加银行当期利润，在扣税、分红后，剩余部分进入留存收益，这也增强他们的一级资本。大行，如摩根大通，靠IOR赚了大钱在2024年赚150亿美元左右。

美联储从2024年9月开始降息周期，到2025年12月已降6次，IORB的利率相应调低到了3.65% ！

但是，现在美国中长期国债收益率在曲线陡峭时相对吸引人，10年期国债收益率约4.13%左右，20年期国债收益率约4.55%，都高于短期IORB，而且这些债券的价格在高利率时已经低了，因此，有大量准备金的大行，一直在把准备金买入中长期国债锁住高票息，如果美联储进入降息周期，债券价格还要涨。

国债是零风险的，有利息的货币，准备金原来的IORB收益已经比不上债券了。

现在摩根大通的准备金只有630亿，他们在2023年底在美联储账户准备金约4090亿美元！撤出约3460-3500亿美元，大部分转投美国国债（国债持有从2310亿增至约4500亿）。

在美联储账户里的4.2万亿准备金，到现在只有约2.96万亿美元，不到3万亿。少了1万多亿，除了量化紧缩，一部分原因就是准备金搬家了。

接下来，美国财政部还要继续发债，（4月）收税，都是在抽走流动性，经济扩张也会增加货币的流通，都会减少准备金的规模。美联储自己说，准备金已经从「过剩」转到了「充足」，但是，还是在12月开启了每月400亿的购债（短债），以此技术性管理储备，防止准备金突然大幅下降引发货币市场压力。