消费者价格指数(CPI)预计将于北京时间周四晚上21点30分公布。这是美联储(Fed)2月1日利率决定之前的最后一份CPI报告。由于这个原因，通货膨胀数字已经成为金融市场的一个重大事件，现在一些交易员押注，它将显示通货膨胀放缓甚至超过经济学家的预测。

在此前的12月份的就业报告(ESR)中，工资增长弱于预期，其他数据也反映了较低的通胀预期。由于汽油和能源价格大幅下跌，预计美国12月份消费者通胀率将较上月略有下降，但年率仍可能保持在令人不安的高位。

摩根大通(JPMorgan)公司的销售和交易部门认为，周四将要公布的美国12月通胀数据很可能会比预期值还低，从而有助于美股当前处于熊市中的反弹。

据道琼斯报道，经济学家目前预计消费者价格指数将环比下降0.1%，但通胀率预计仍将同比攀升6.5%。然而，CPI远低于6月份9.1%的峰值水平。

不包括能源和食品的核心CPI预计将在12月份上涨0.3%，同比上涨5.7%。11月份核心CPI上涨0.2%，同比上涨6%。

毕马威(KPMG)的首席经济学家黛安·斯旺克表示：“我们张开双臂欢迎它。这是个好消息。这很好，有助于刺激第四季度的消费者支出。但这仍然不够。”

Bleakley Advisory Group首席投资官彼得·布克瓦表示：“市场认为这是半满的杯子。通胀正在变化，美联储几乎已经完成了加息。我想他们还记得过去两个月，数据远低于预期。他们只是假设这种情况会再次发生。”

▉ 报告重点关注

为评估降低通货膨胀所需采取的措施，将核心通货膨胀分为三个组成部分是有用的：核心商品通胀、住房服务通胀和除住房以外的核心服务通货膨胀。

① 住房服务通胀

住房服务通货膨胀衡量的是所有租金价格的上涨以及业主自住住房的等价租金的上涨。随着现有租约的周转和价格上涨以赶上新租约的更高租金水平，整体住房服务通胀继续上升，这种情况很可能会持续到明年。

^{图：美国11月住房服务通胀 来源：BLS}

回看，11月的CPI报告，住房指数环比增长0.6%，为四个月内最低增速，低于10月增速0.8%，但已经是CPI增长的最主要推手。在细分来看，租金指数本月上涨0.8%，自住住房的等价租金指数上涨0.7%。但只要新租赁通胀持续下降，我们预计住房服务通胀将在明年某个时候开始下降。

威尔明顿信托(Wilmington Trust)首席经济学家卢克·蒂利表示：

由于滞后，住房是主要关注点。租赁市场数据显示租金在放缓，但CPI还没有反映出来。每个人都熟悉数据在CPI中出现的滞后。我们认为可能会出现更剧烈的放缓。

住房价格预计将环比上涨0.6%。随着房地产市场的下滑，他从房东那里听到，他们在提高租金方面更加困难。我们预计1月、2月和3月的增长会放缓，但滞后时间会更短。

美联储理事库克(Lisa Cook)表示：“租金正在放缓，但住房服务指数往往调整得相当缓慢。”

② 住房以外核心服务业通胀

住房以外的核心服务这一支出类别涵盖范围广泛的服务，从医疗保健和教育到理发和招待。这是我们三个类别中最大的一个。因此，这可能是理解核心通货膨胀未来演变的最重要类别。

这也是美联储主席鲍威尔此前在讲话中特别提及的会关注的数据。不过好在这个数据在过去的两个月里均有所下降。

回看此前的报告，我们可以看出，8月核心CPI为6.3%，剔除住房通胀6.2%后，核心服务业通胀为+0.1%。到了9月份，核心CPI为6.6%，剔除住房通胀6.6%后，核心服务业通胀为+0%。从这个月开始，核心服务业通胀就开始下降，10月为 -0.6 %，11月 -1.1 %。

道富环球(State Street)的莫库塔表示：“过去两三个月的主要月度变化夸大了这种改善。在下一份报告中，我们不会从汽油中得到同样的帮助。我不想在住房那里看到加速。我希望看到一些可自由支配的领域出现减速。我认为目前的重点主要在服务方面。”

先锋集团(Vanguard Group)全球利率主管罗杰·哈勒姆表示：“我认为，CPI在去年很明显是市场的主要焦点，因为我们继续看到如此令人震惊的上行数字。当CPI报告发布时，与服务方面的数据相比，商品和住房的相对关注将减少，而且随着时间的推移，市场将转向更关注劳动力市场的数字。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)投资管理公司固定收益投资组合经理吉姆·卡隆认为：“市场如今可能会把更多的注意力转向超级核心通胀，这在很大程度上是因为美联储已经暗示，他们的政策反应功能目前高度偏向服务业。”

我们面临的根本问题是，通胀的衡量已经变得更加复杂。最近几个月，由于许多产品的供应增加和需求减少，美国整体CPI通胀数据已经放缓，核心商品通胀已经转为负值，但服务业通胀仍居高不下。这可能就是就业市场持续火热和劳动力成本不断上升的结果。

从此项数据可以来看，美联储对“超级核心通胀”居高不下的担忧程度有多大。鉴于近几个月来工资数据的大幅波动，观察工资-物价螺旋式通货膨胀是否有加速启动的迹象。

③ 核心商品通胀

商品通胀在疫情初期飙升之后，涨幅开始放缓。扣除食品和能源的商品价格连续两个月下跌，年增长率从2月份峰值12.4%的峰值降至3.7%。因为随着供应链运作更加正常，商品通胀预计将继续下降。

▉ 对美联储的预期影响

市场高度关注通胀，因为美联储对抗通胀的进展可能会决定美联储将在加息道路上走多远。加息正在放缓经济，美联储选择加息的幅度可能会决定经济软着陆还是衰退。

毕马威(KPMG)的首席经济学家黛安·斯旺克表示：

我们希望是，基本上我们现在处于一个可以预见软着陆的位置。这要求美联储不仅要停止加息，还要尽快放松，而这似乎不是他们目前的状况。美联储对冲的押注与市场不同。这就是细微差别真正困难的地方。你在这个位置上，你在进步。这就像一个病人正在好转，但他们还没有出院。

美联储还担心第二轮供应冲击，无论是中国调整疫情政策，还是俄罗斯的其他举动。他们不想过早宣布胜利。他们说得很清楚了。他们说了一遍又一遍，但没人听。

经济学家预计，另一个关键指标 -- 个人消费支出平减指数 -- 可能会显示核心通胀放缓，甚至低于美联储12月31日预测的3.5%。一些预计经济衰退的经济学家预测，正如市场预期的那样，年底前会降息。但美联储预计2024年前不会降息。

同时美联储官员的声音将开始变得更加鸽派，与市场观点的分歧将会减少。波士顿联储主席柯林斯(Susan Collins)周三在接受纽约时报(The New York Times)采访时表示，她倾向于在下次会议上加息25个基点。

Fundstrat Global Advisors的创始人汤姆·李表示：“我们认为，未来几个月的变化之一是，美联储将很快意识到，改变通胀叙事比扭转导致数百万人失业的衰退更划算。”

联邦基金利率目前在4.25%至4.5%之间，美联储预测今年的最终高利率为5.1%。

^{图：2月份美联储加息概率 来源：FedWatch}

截至发稿时，芝商所集团(CME)的美联储利率观察工具显示，市场预计2月加息25个基点的概率为77.2%。 预计2月加息50个基点的概率为22.8%。

道富环球(State Street)投资管理公司首席经济学家西蒙娜·莫库塔表示：“对一个数据点的反应和过度反应令人惊讶。显然，CPI非常重要。在这种特殊情况下，它确实有相当直接的政策影响，这与美联储下一次加息的规模有关。”

莫库塔表示，CPI降温应该会影响美联储。“市场还没有给全部50基点定价，我认为市场在这种情况下是正确的。”她说。“美联储仍然可以反驳市场，但市场的定价是正确的决定。”

Mott Capital Management创始人迈克尔·克莱默表示：“在两次低于预期的CPI数据给市场带来通胀将迅速消失的希望之后，12月的通胀数据对于保持市场对通胀下降的希望至关重要。”

▉ 分析师观点

回看此前的报告，我们可以看出，8月核心CPI为6.3%，剔除住房通胀6.2%后，核心服务业通胀为+0.1%。到了9月份，核心CPI为6.6%，剔除住房通胀6.6%后，核心服务业通胀为+0%。从这个月开始，核心服务业通胀就开始下降，10月为 -0.6 %，11月 -1.1 %。

由此可见，若目前住房以外核心服务业通胀继续保持下降趋势，鲍威尔是有可能将加息幅度放缓至25个基点，因为12月的服务业/制造业PMI均显示了经济在全面收缩。这不得不给鲍威尔敲响了警钟。

但如果该指标出现由减转增，那么几乎可以肯定美联储将在2月会议上加息50个基点，这对风险资产短期构成重大利空。

其他类别中，因为随着供应链运作更加正常，商品通胀预计将继续下降。住房服务类通胀因为存在滞后，但前置指标均显示房价以及租金均录得多个月的下降，所以住房服务通胀肯定在今年将有所降温。

整体来看，本次总CPI和核心CPI同比可能录得下降或持平。

廖青补充说， 即使整体报告的数据变化并不大，但这不能说明通胀见顶或通胀放缓，因为分项数据可能存在此起彼伏的情况，例如核心商品和住房通胀对冲了住房以外核心服务业通胀。而目前最令美联储担忧的通胀风险就来自于住房以外核心服务业通胀，这才是直接关系到下次会议加息幅度的命门。