野村综合研究所首席经济学家辜朝明近期在一场公开演讲中称，与上世纪90年代初的日本类似，中国正在面临资产负债表衰退的挑战，从日本过去30年的经验教训来看，中国应该采取更加积极的财政刺激来稳定经济。

但粤开证券首席经济学家罗志恒表示，资产负债表衰退存在三种情景。一种是，出现在资产端，资产价格暴跌，引发负债端被动收缩的行为，经济活动收缩并走向衰退。第二种是，资产价格总体稳定，但是宏观经济形势往下走，带动企业收入和利润往下走。第三种是，资产负债表和利润表表面上都比较健康，但是资产的流动性特别差。

罗志恒认为，中国并没有出现上述三种情况，更多是现金流量表冲击。他指出，当前面临的是总需求不足、微观主体信心不足，要进一步扩大总需求，提振信心。

今年第二季度，尽管消费者和企业借贷放缓，但中国的债务与国内生产总值(GDP)之比仍升至创纪录水平，反映出信心不足。

彭博社根据中国人民银行和中国国家统计局(NBS)的数据计算得出，第二季度，家庭、企业和政府部门的债务总额攀升至相当于GDP的281.5%。较第一季度的279.7%有所上升。

从数据上表明，中国的确没有陷入所谓“资产负债表衰退”，但中国国家金融与发展研究院(NIFD)的经济学家表示，家庭债务增长率仅为20年平均水平的1/2，而企业也进入了“观望模式”而不愿意借贷，相反，家庭和企业都专注于修复资产负债表，而这将拖累GDP增长。

NIFD的数据显示，第二季度债务占GDP的283.9%，与彭博计算结果基本一致。

^{图：2023年第二季度，家庭和企业债务相对于GDP的比例都有所增加 来源：Bloomberg}

Absolute Strategy Research的的新兴市场经济学家亚当·沃尔夫表示：

“我同意NIFD的结论，即中国没有陷入资产负债表衰退，但随着家庭和企业寻求资产负债表修复，中国面临着资产负债表收缩的风险。”

很明显，杠杆率增长表明，这种说法似乎并不成立。但真实情况没有这么简单，因为很可能杠杆率增长并不是由企业和家庭主动提高杠杆率推动的，而是由巨大的房地产部门高杠杆率提供了支撑。