高盛交易员马克・威尔逊（Mark Wilson）近期在市场点评中提及，回溯 2025 年开年至今的全球股市表现，中国股市已然成为今年夏季全球市场中最引人瞩目的亮点之一，其实际走势大幅超出市场此前预期，堪称当前阶段最具潜力的交易标的之一。

威尔逊强调，中国股市当前仍维持低估值水平，且市场整体持仓比例偏低，但交易动能却在持续攀升。这一市场格局本身或能推动股市形成自我强化的趋势，进而产生反身性效应，为后续走势提供支撑。

从具体市场数据来看，多项关键指标凸显中国股市的活跃态势：

• 上证指数已成功突破 10 年以来的高位，市场上行空间进一步打开；

• 散户投资者融资余额持续攀升，目前已逼近 2015 年股市泡沫时期的峰值水平，反映出市场情绪的升温；

• A 股现货市场成交额连续 12 个交易日突破 2 万亿元人民币，创下历史上最长的高成交周期纪录；

• 本周三，高盛亚太区域业务板块的单日成交额也刷新历史峰值，侧面印证了外资对中国市场的关注度提升。

从长期持仓结构分析，中国股市的净多头仓位仍处于相对低位 —— 在过去 5 年的区间内仅处于 56 分位，尚未进入高位区间。值得关注的是，本月以来，高盛自营业务板块录得历史最高规模的资金净流入，且这部分资金主要来源于多头方向的主动买盘。综合来看，中国股市当前的低估值优势与日益活跃的交易氛围，仍具备较高的市场关注价值。

美股市场：降息预期成核心驱动力，流动性风险需重点关注

针对美股市场，威尔逊在分析中指出，市场对美联储的降息预期已成为推动股市上涨的关键核心因素。目前市场普遍预测，美联储将于今年 9 月启动降息进程，相关定价概率已高达 85%，这一预期持续为股市提供上行动力。

不过，美国经济数据的不确定性也为市场增添了变量：随着近期美国就业数据波动幅度加大，即将公布的两项关键数据 —— 下周五发布的 8 月非农就业数据，以及 9 月 11 日公布的消费者物价指数（CPI）数据，将成为判断美联储政策走向的重要依据，其结果可能对市场走势产生显著影响。

从企业盈利层面观察，美股盈利增速呈现结构性分化：标普 500 指数成分股公司 2025 年第二季度营收同比增长 4.8%，维持正增长态势，但经汇率因素调整后，实际销售增长速度出现明显放缓；尤其值得注意的是，中小型上市公司的实际营收已进入负增长区间，反映出不同规模企业面临的经营压力差异。

展望今年年底前的美股市场，流动性风险的管理将成为美联储与市场投资者共同关注的核心议题。根据 7 月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要内容，TGA（财政账户）的重建进程或将对货币市场的波动性及整体资金面状况产生影响。此外，以下三大因素的交互作用也需重点跟踪：

• TGA 账户重建与 SLR（杠杆率规定）规则调整的节奏交替；

• 量化紧缩（QT）政策的潜在收尾时间 —— 高盛判断，由于当前市场资金压力逐步加剧，QT 政策或将于今年 10 月正式结束；

• 上述政策调整对市场流动性的叠加影响，可能成为后续美股波动的重要诱因。

  
  

欧洲市场：利率利差收窄成结构性特征，政治与股市风险交织

尽管 8 月美联储降息预期占据全球市场焦点，但高盛指出，今年夏季更具结构性意义的利率变化实则发生在欧洲市场。自 1999 年欧元正式推出以来，欧洲债市长期存在 “核心国家与外围国家利差” 的格局，而当前这一传统差异正逐步缩小 —— 其中意大利 BTP 债券与法国 OAT 债券之间的风险溢价差距持续收窄，这一历史性的利差分化态势正趋近于消失。

与此同时，欧洲地区的政治动荡也为市场注入了不确定性因素：

• 法国总理贝鲁提出的 “不信任投票” 提案（投票时间定在 9 月 8 日）已引发市场对法国主权风险溢价的担忧；

• 荷兰政府目前也在酝酿类似的信任投票议题，政治稳定性面临考验；

• 英国则持续面临财政层面的压力，财政政策调整空间受限。

不过，欧洲经济也呈现出复苏向好的信号：欧元区采购经理人指数（PMI）已创下 15 个月以来的新高，反映出经济活动的回暖；同时，2026 年欧洲 GDP 增长预测与美国 GDP 增长预测之间的差距正逐步缩小，显示出欧洲经济复苏势头已超出市场普遍预期，甚至在部分领域呈现领先态势。

从股市板块表现来看，今年以来欧洲银行股累计涨幅已达 52%，显著跑赢大盘。但随着股价持续走高，投资者开始聚焦 “收益保护” 策略 —— 如何在政治不确定性与利率政策调整的背景下，守住已获得的收益，成为当前欧洲银行股投资者的核心考量。此外，针对法国本土股票，高盛提示风险：若意大利与法国的债券利差重新回升至去年巴尔尼尔辞职后的水平，法国股市可能面临 10%-15% 的下行风险。