经过一周的调整，新一轮 “外卖补贴大战” 于本周末再度打响，社交媒体上随处可见低价乃至免单的咖啡、奶茶订单。这场由阿里巴巴旗下淘宝闪购升级引发的竞争，正迫使行业巨头美团、京东纷纷入局。

摩根大通在最新发布的研报中，对这场愈演愈烈的竞争展开了深度分析。对投资者来说，核心影响可归纳为以下几点：

竞争全面升级：阿里巴巴在 7 月 2 日宣布投入 500 亿元补贴，将即时零售行业的竞争激烈程度推向新高度。这意味着竞争的主导权已转向资金实力强劲的阿里巴巴。

短期盈利承压：摩根大通明确表示，这场补贴战短期内会对所有参与者 —— 阿里巴巴、美团、京东的盈利产生负面影响。预计未来 3 至 6 个月，这三家公司的股价会因盈利预期下调而承压。

长期价值存疑：这场 “烧钱” 大战是否值得？摩根大通做了一番测算：若即时零售市场在 2030 年能达到 4 万亿元规模，当前的投入便合情合理；但如果市场规模仅为预期的一半，那么当下的投资力度就显得 “过于激进”。

阿里占据优势：依托近 6000 亿元的现金储备和每年近 1000 亿元的自由现金流，阿里巴巴在这场消耗战中拥有最充足的 “弹药”。摩根大通认为，从竞争层面而言，这一策略对阿里巴巴有利，却给美团和京东带来了挑战。

投资策略调整：考虑到竞争带来的不确定性，摩根大通下调了阿里巴巴和美团的目标价，并表示未来六个月内更看好数字娱乐领域。而在即时零售领域，其偏好顺序为：阿里巴巴＞美团＞京东。

补贴战火重燃，巨头展开 “弹药库” 对决

这场战火由阿里巴巴引燃。根据摩根大通的报告，阿里巴巴旗下的淘宝闪购在 7 月 2 日宣布，自 7 月起的 12 个月内，将投入 500 亿元用于外卖及即时零售补贴。此举迅速引发市场连锁反应，美团于 7 月 5 日宣布多项补贴计划作为回应，京东此前也已宣布一年内将投入超 100 亿元。

这场投入巨大的战役，很快在订单量上显现效果。截至 7 月初，美团的日订单量创下 1.2 亿单的新纪录，而阿里巴巴（淘宝闪购及饿了么）的日订单量在短短两个月内也达到了 8000 万单。

摩根大通认为，竞争的主动权已发生转移。阿里巴巴不仅重新聚焦竞争，更关键的是拥有雄厚的财务资源。报告指出，阿里巴巴在 2025 财年拥有近 1000 亿元的自由现金流（FCF），且在 2025 年 3 月底拥有近 6000 亿元的现金及现金等价物。这样的财务实力使其在消耗战中占据有利位置，给美团和京东带来了显著的竞争压力。

惨烈烧钱，是否值得？摩根大通的 “估值算盘”

面对如此激烈的 “烧钱” 行为，摩根大通提出了一个核心问题：这笔投资是否值得？答案取决于对即时零售市场长期潜力的判断。

摩根大通对此进行了两种情景测算：

乐观情景：报告预测，到 2030 年，中国即时零售行业的商品交易总额（GMV）将达 4 万亿元，行业利润将达 810 亿元。假设折现率为 15%，永续增长率为 3%，该行业最终的终端价值将高达 6750 亿元。若为了抢占这一巨大价值，行业每年投入 500-800 亿元，摩根大通认为 “这笔账是划算的”。

悲观情景：但如果市场长期 GMV 仅为上述预测的一半，即 2 万亿元，终端价值也将减半至 3380 亿元。在这种情况下，仅第一年行业总亏损就可能达 850 亿元，这样的投入就显得 “过于激进”。

这个估值模型清晰展现了当前投资的高赌注属性：所有参与者都在为一个潜力巨大却充满不确定性的未来市场下重注。

市场格局将如何演变？

在竞争加剧前，根据艾瑞咨询的数据，美团占据约 45% 的市场份额，阿里巴巴旗下的饿了么占 21%，京东占 5%。

摩根大通认为，尽管竞争加剧，美团很可能维持市场领导地位，但市场份额或会有所下滑。美团的核心优势在于其庞大且高效的骑手网络（拥有超 700 万注册骑手）以及在本地供应链上的先发优势。

不过，报告也指出一个关键的差异化影响：即时零售的发展对美团而言是 100% 的增量业务，因为它没有传统电商业务；但对阿里巴巴和京东来说，即时零售的增长难免会对其传统电商业务产生 “蚕食效应”。报告估计，到 2030 年，即时零售 GMV 的 56% 将来自食品饮料、烟酒和日用品，这些恰恰是传统电商的重要品类。

对投资者的直接影响：短期阵痛与长期博弈

摩根大通直言，这场投资扩张将直接影响各公司的短期盈利，进而对股价造成压力。报告援引 2021 年社区团购大战的经验，指出股价往往会随盈利预期下调而出现负面反应。

因此，摩根大通预测，未来 3 至 6 个月，阿里巴巴、美团和京东的股价将持续承压。

基于这一判断，摩根大通采取了以下行动：

下调盈利预测：大幅下调了阿里巴巴 2026 财年及 2027 财年的调整后每股收益（adj. EPS）预期，降幅分别为 22% 和 11%；同时将美团 2025 年的营业利润预期下调 15%。

下调目标价：维持对阿里巴巴的 “增持”（Overweight）评级，但将其美股目标价从 170 美元下调至 140 美元，港股目标价从 165 港元下调至 135 港元；同样维持对美团的 “增持” 评级，将其目标价从 160 港元下调至 150 港元。

总而言之，中国即时零售市场的战火已点燃，一场关乎未来市场格局的资本与耐力比拼正在上演。对投资者而言，短期内需承受盈利和股价的双重压力，而长期回报则取决于这场豪赌最终能否开辟出足够庞大的市场，以及谁能在这场惨烈的消耗战中笑到最后。