瑞银把全球奢侈品行业的投资评级，从长期低配调整到了基准权重，也就是不再建议投资者刻意低配，转而建议按市场权重配置。这并不意味着他们彻底看多奢侈品行业，而是认为短期利空因素已大部分释放，长期潜力依旧存在。

瑞银指出了不继续看空的理由。

第一，短期技术面极度超卖。瑞银指出，奢侈品股相对于市场的表现已经跌到极端超卖水平。历史上每当出现这种超卖位置，往往在1~6个月内会有显著反弹。过去类似阶段有76%的概率在3个月内跑赢大盘。6个月表现更是历史上100%能跑赢。这意味着就算行业基本面不立刻好转，股价也可能因为跌过头出现技术性修复。

第二，业绩预期虽下修，但已被市场过度定价。虽然奢侈品企业的盈利预期在下调，但股价下跌的幅度甚至假设了未来盈利会恶化得更严重。这种背离通常意味着市场情绪过度悲观。

第三，估值压力明显缓解。整体来看，奢侈品股的市盈率相对于大盘溢价回到了长期平均值附近，目前只比长期均值贵0.7个标准差。HOLT模型测算的“账面价值倍数”也接近15年低点。换句话说，虽然奢侈品不算便宜，但已经摆脱了前两年那种明显的泡沫定价。

第四，美国消费端出现一些利好。美国是全球奢侈品消费的21%来源，贡献了约三分之一的增长。美股创新高提振了高净值人群的财富效应，每上涨10%会增加0.6~1.2%的消费。还有“特朗普大漂亮法案”里针对高收入人群的2.3%减税计划，这有助于支撑美国高端消费。

第五，结构性中长期逻辑仍在。奢侈品品牌护城河深厚，品牌价值极高、生命力长。经典品牌几十年如一日，是相对少受被颠覆风险的行业。高端奢侈品还被视为价值储藏品，例如高级腕表、珠宝。新兴市场的“中产阶级渴望象征性消费”长期趋势依旧，比如印度高收入人群预计2024-2030年将年均增长15%。

第六，企业基本面回归理性。每股盈利和资本开支都回到长期趋势附近，不再像前两年那样过热。利润率也回落到正常水平，从疫情后“超级定价权”带来的历史高位逐步消化。

为什么仍然只是基准而不是增持？

瑞银虽然不再建议低配，但也没有看多到建议超配，理由一是行业收入和利润预期还没有到真正低点。市场对未来12个月的收入增长预期仍有4%，并不算特别悲观。瑞银预计2025年销售可能整体持平。

二是作为出口行业，奢侈品对弱美元和关税敏感。大部分生产在欧洲，美国若出现关税压力会影响出口。瑞银预计美元走弱，这对欧元收入换算后利润有压力。

三是黄金价格风险。高端珠宝的成本有30%是黄金。瑞银看多黄金，认为金价可能持续走高，这会推高珠宝生产成本。

四是投资者持仓没有出现彻底抛售。市场对奢侈品的资金拥挤度在平均水平，没有出现典型的恐慌洗仓迹象。

五是中国，中国占奢侈品消费28%。

瑞银的观点不是简单的看多或看空，而是战术性修正悲观，战略性维持谨慎。他们认为，短期内股价跌得太狠了，有技术性反弹空间。中长期内估值仍不算便宜、全球贸易风险等因素仍需谨慎。

因此，他们建议从低配调整回市场权重，但暂时不主张增持。