近期美国国债市场的极端走势虽然不寻常，但完全在预料之中。

基准10年期美债收益率周一最高飙升28个基点，大于4个标准差，这种情况本来应该属于百年一遇的。而2年期美债收益率波动更剧烈，盘中一度飙升35个基点。

市场参与者表示，波动率过大符合流动性下降的特征。对于美债来说，这种情况变得越来越奇怪，因为美债通常被认为是世界上流动性最高的市场。

然而，规模23万亿美元的美国国债近年来经历了多次“爆炸式增长”，包括2014年收益率突然下降、2020年3月急剧飙升等。

“令人担忧的是，美国国债的流动性正在蒸发，” Medley Global Advisors 的本·埃蒙斯（Ben Emons）表示。 “债券的交易成本快速上升，这一次美联储或其他购买债券的央行没能帮助市场企稳。”

有机构的指数显示，随着交易员们放弃对通胀见顶的希望，债市流动性进一步被削弱，交易条件恶化至疫情爆发之初以来最差，买卖价差飙升。

交易商也警告说，他们购买和出售美债的能力在变差。根据摩根士丹利的一份报告，5万美元美债的清理成本大幅上升。该行说，“市场发出警示信号，与2020年不同的是，现在没有央行作为后盾”。分析师们估计，近期美国短期国债的流动性甚至比2020年3月疫情引发大跌时更为糟糕。

摩根大通一项衡量美债市场“流动性压力”的仪表板显示，衡量债市深度的指标闪烁“黄灯”，而不是表明流动性严重不足的“红灯”。

这个世界上最重要的市场流动性不足的原因至今仍是个谜，一些市场参与者将其归咎于2008年之后出台的监管规定，称其削弱了交易商对美债的做市能力。

不过，策略师们几个月来一直警告称，随着美联储量化紧缩的临近，市场面临严重错配的风险。

美联储3月结束债券购买行动已经让债市失去了这个二级市场最大买主。现在，随着美联储逐步允许数万亿美元美债和抵押贷款支持证券在到期后不进行再投资，这些担忧进一步加剧。

美联储官员今年5月讨论了美联储缩表可能对美债市场流动性造成的冲击。

5月25日公布的5月政策会议纪要显示，几位决策者“注意到货币政策收紧可能与国债市场流动性相关的脆弱性发生相互作用”。