11月28日至12月5日，一周以内人民币和中概股等中国类资产出现大幅反弹，离岸和在岸人民币兑美元升破“7”关口，中概股中的明星股阿里巴巴大涨33%；对于上涨的直接原因在于中国放宽防疫政策，其次，市场预测美联储将在12月放缓加息步伐，美元自20年高位回落，将提振人民币等风险资产，或者说风险资产超跌反弹。

展望未来，随着人民币近期大涨5%，之前人民币兑美元的超跌已经得到了修复，或维持区间震荡；今年截至目前，人民币兑美元下跌了近11%，同期中国央行货币超发11%，而美联储收紧货币供应2%，人民币兑美元的贬值程度和中美双方货币供应差额相当。

长期来看，随着中国全面放开，经济重启，人民币仍有上涨空间；而中国股票，特别是中概股或者港股，目前仍处于大幅折价交易当中，长期持有仍是不错的选择。

一、中国资产为何大涨？

十天前，中国时间11月28日上午，CNH汇率飙升至1美元兑7.25，1欧元兑7.55。一周后，处于6.94和7.35。换句话说，在短短一周内，人民币对美元汇率上升了近4.3%，对欧元汇率上升了2.7%。

众所周知，CNH是离岸人民币，它可以对美元和其他主要货币进行自由交易。

（欧元/CNH 兑换率9月8日到12月8日）

人民币大涨的部分原因在于，美元在创20年高位后，出现回落。美元指数从114附近一度跌至104。

除了人民币以外，其他非美货币均出现反弹。例如，到这周一为止今年来暴跌的日元过去6周内反弹了近10%，美元兑日元自150最低跌至133附近。

正因为美元普跌，不能拿美元作为指标，欧元兑换率更适合。

除了人民币以外其他中国资产也录得大涨，从12月28日至12月5日，香港上市的阿里巴巴股票从69.8港元的低点反弹了近33%，目前报92.65港元，与上周五的前收盘价84.8相比，周一总共上涨了9%。

每当政府政策发生重大变化时，市场往往会受到影响。如果政策从非常糟糕变成可能更好，就会出现报复性反弹。

像我们在5月27日预测的那样，2022年6月上海解封的时候，也出现了同样的情况，当时在美国上市的中国股票（中概股）出现大涨。

二、目前还能继续看涨中国资产吗？

如果你认为中国的政策放开不是暂时的，是可以的。

在过去的6个月里，除了债券之外，我们一直看到大多数资产类别之间存在明显的相关性--无论是股票、商品还是加密货币。如果美元上涨，它们就会下跌。如果美元下跌，它们就会上涨。记住，我们在这里讨论的是大的趋势。日元的跌幅比其他主要货币大得多，由于中国的防疫政策，中国股市受到的影响比其他主要市场都大。

推动这一切的主要因素仍然是美联储对货币供应的持续收紧。

在我们6月15日题为 "紧缩的解剖" 的文章中，我们讨论了美联储在过去两年是如何推动全球资产价格上下波动的。如下图所示，与去年相比，美国的货币供应量实际上略有下降，2022年2月至11月期间下降了2%。这种实际的持续紧缩在最近的货币史上几乎是前所未有的。

（美国银根M2 - 2021年11月到2022年10月份）

相比之下，直到2022年10月底，欧元区货币供应量增长了约5.5%，日本约2.6%，中国约11%。在同一时期，人民币相对于美元下跌了约15%，欧元下跌了近20%，日元下跌了超过30%。

鉴于美国的货币政策明显收紧，不应该对美元相对于那些进行宽松政策的国家的货币的强势感到惊讶。此外，虽然可以观察到这里有明显的相关性，但也可以看到，汇率的变动明显超过了货币供应增长的差异。外汇交易员知道，这种超跌超涨也是一种常见现象。

自10月下旬以来，市场出现了修复（超跌反弹），这种修正适用于货币、股票和加密货币。它将持续多长时间？随着人民币兑美元上涨5%，之前的人民币超跌现在已经完全被修复了。相比之下，日元和欧元仍有反弹空间。

非美货币反弹持续多久？美元见顶了吗？

现在说还为时过早，因为到目前为止，美联储没有显示出放宽其紧缩货币立场的迹象。

此外，乌克兰正在进行的战争也有一定的影响。如果双方出现正式的和平谈判的传言，可能会推动美元下跌，而其他情况下都会推升美元。

三、投资者未来该如何布局？

如果你只看相对稳定的货币市场，那么值得考虑的一个短期交易对仍然是欧元/人民币对，因为这消除了美联储的不确定性因素。人民币兑美元可能有更大的上升潜力，但它的风险也更大，特别是由于利率差距约为4%。

对于中国和香港的股票，虽然当地市场对总体经济复苏的热情可能仍然是主要因素，但短期前景也会受到美联储政策和美国股市的影响。换句话说，如果一旦美国市场的复苏减弱或发生逆转，美股市场的疲软可能传染到中国市场，特别是中概股和外汇市场。

相比之下，如果你是长线投资者，而且你认为基本上疫情引起的经济萧条结束了，那么做多CNH、CNY或中国股票是很值得考虑的。

为什么呢？

首先，就像中国以前的清零政策一样，鉴于美国政府的巨大预算赤字，美联储压缩银根的政策很难持续太久。

与此同时，特别是中概股仍然以60-70%或更高的折价交易，与之前的高点相比。如果我们以阿里巴巴为例，按照今天收盘价格89.50它仍然比今年夏季高点121港元低26%， 相当于35%的上升余地。

总之，尽管香港上市的股票最近出现大幅上涨，从长期来看，未来的上涨潜力仍然远远大于下跌风险。要遵循这一策略，持有多头头寸，在下跌时买入，不要忘记在大幅上涨后获利了结部分仓位。