11月14日早报 | PPI同比上涨、英伟达六周连跌、微软借势登顶

今日四大核心主线：

主线一：美国 PPI 显示生产端通胀粘性，财政赤字压力高企，12 月加息预期维持高位。

核心逻辑：美国 10 月 PPI 同比上涨 6.5%，创下 2022 年 11 月以来新高，虽然环比数据略低于预期，但生产端通胀粘性依旧客观存在。2027 财年首月联邦财政赤字达到 4040 亿美元，利息支出占税收比重达到 28.2%，长期财政隐患持续暴露。美联储金融稳定报告警示 AI 高估值带来的市场脆弱性，同时延续偏鹰的政策口径，CME 工具显示 12 月加息 25 个基点概率维持 95.6%。美债、美元持续强势，权益资产、贵金属持续承受实际利率上行带来的压制，后续英伟达财报、Anthropic IPO 将辅助市场风险偏好的变化。

主线二：英伟达管理层不确定性持续发酵，AI 产业评估体系新增治理与供应链维度。

核心逻辑：英伟达本周累计下跌 13.00%，连续第六周收跌，临时 CFO 将在 11 月 17 日财报当中回应管理层动荡问题，全球算力供应链、产品迭代路线均存在不确定性。Anthropic 即将 IPO，虽然获得六倍超额认购，但市场高度警惕持续大额算力投入带来的债务风险。当前 AI 产业链评估体系持续扩容，不再只看营收增速，资本开支、自由现金流、债务水平、管理层稳定性、供应链安全共同成为选股的核心标尺，板块内部分化会进一步放大。

主线三：中东地缘风险再度抬头，大宗商品同时交易供应宽松与地缘尾部风险。

核心逻辑：霍尔木兹海峡发生油轮触雷爆炸事件，伊朗发布航运警告，美伊谈判陷入停滞，不战不和格局延续，原油持续博弈全球供应过剩的基本面和地缘冲突的尾部风险。LME 锡现货较三月合约升水扩大至 670 美元／吨，创 2023 年以来新高，作为 AI 硬件焊料的关键原料，现货供给紧张，存在向上传导硬件成本的可能性。黄金主要受高实际利率压制，地缘避险只能够提供有限的底部托底。

主线四：外部多重风险共振，A 股立足自身基本面，坚守结构性配置思路。

核心逻辑：海外多重风险集中释放，美国通胀推升美债收益率、英伟达人事震荡扰动全球算力板块、中东局势扰动大宗商品，上述因素会带来情绪层面的外溢。国内算力硬件拥有独立的政策底座与下游真实需求，需要客观区分海外事件冲击和本土订单基本面。当前整体性行情尚不具备充分条件，机构配置优先选择业绩兑现确定标的，重视高股息防御价值，规避纯题材炒作，做好外部输入性风险的防范。

头条速览

• 英伟达“六周连跌”收官：周五（11 月 13 日）高开低走、收跌 2.01%，本周累跌 12.75%-13%，创 2025 年 4 月以来最大单周跌幅、连续第 6 周下跌（创 2012 年以来最长连跌纪录），本周市值蒸发逾 5730 亿美元；自 10 月 6 日（收盘 239.24 美元）起 6 周累计市值蒸发 1.84 万亿美元、约合人民币 12.28 万亿元。

• 微软“借势登顶”第二：周五收盘后，正忙于修复全球服务故障的微软市值反超英伟达，成为全球第二高上市公司（苹果约 5.16 万亿美元、英伟达约 4.01 万亿美元、微软约 3.88 万亿美元）。

• 美股“指数漂亮、内部割裂”：周五三大指数涨跌不一。道指涨 0.10% 报 52347.55 点，标普 500 跌 0.40% 报 7561.67 点，纳指跌 0.91% 报 25136.27 点；但周线三大指数集体收涨。道指累涨 2.07%、纳指累涨 2.27%、标普 500 累涨 2.51%，均终结此前周线“四连跌”。

• 红利避险“创新高”：被称“美国茅台”的可口可乐、医药龙头礼来、宝洁，以及谨慎回避 AI 的苹果均创收盘历史新高。

• 美国 10 月 PPI“环比温和、同比偏热”：最终需求批发物价环比上涨 0.3%（低于预期 0.4%）、同比上涨 6.5%（前值 1.3% 和 6.3%、略低于预期 6.6%），剔除食品与能源后核心环比持平于 0.3%、同比 5.0%；数据公布后债市出现买盘、美元指数自日内高点回落。

• 美债上演 18 个月来最大周度抛售：10 年期收益率升至 5.12%、较上周升 0.26 个百分点，2 年期升 0.32 个百分点至 4.85%（升幅为 2024 年末以来最大），30 年期逼近 5.45%。

• 美联储半年度金融稳定报告警示：人工智能与高企的资产估值可能带来潜在脆弱性；同时公布 11—12 月短期国债购买计划，将准备金管理购买暂停期延长至 12 月中旬，并购买 140 亿美元短期国债用于 MBS 再投资。

• 美国“通信惊魂”：联邦航空管理局（FAA）因通信问题对所有机场发布地面停飞令，国家气象局同步遭遇全国性互联网与通信故障。

• 国际能源署（IEA）月报确认全球石油市场自伊朗冲突爆发以来首次呈现“供过于求”的初步再平衡迹象，本季度约 200 万桶／日过剩，2026 年全年赤字预期由 170 万桶／日大幅下修至 68.5 万桶／日。

• APEC“主场外交”临近：亚太经合组织第三十三次领导人非正式会议将于 11 月 18-19 日在深圳举行，主题为“建设亚太共同体，促进共同繁荣”，国家主席习近平将主持会议并发表讲话。

宏观与政策要闻

国内

• APEC 与主场外交：APEC 第三十三次领导人非正式会议定于 11 月 18-19 日在深圳举行，主题“建设亚太共同体，促进共同繁荣”；国务院总理李强 11 月 13 日下午抵达曼谷，开始对泰国进行正式访问。

• 金融总量与社融：央行 11 月 13 日数据显示，10 月末社会融资规模存量 469.16 万亿元、同比增长 7.2%，M2 余额 359.06 万亿元、同比增长 7.1%；1—10 月社会融资规模增量 28.61 万亿元，金融总量合理增长、信贷结构持续优化。

• 经常账户：国家外汇管理局数据显示，三季度我国经常账户顺差 18722 亿元，其中货物贸易顺差 23743 亿元、服务贸易逆差 4331 亿元、初次收入逆差 1143 亿元、二次收入顺差 453 亿元；资本和金融账户逆差 18722 亿元。

• 公开市场与利率：央行 11 月 13 日开展 3640 亿元隔夜逆回购（利率 1.25%），并以多重价位中标方式开展 3000 亿元 7 天期逆回购；Shibor 隔夜报 1.2970%（跌 3.50 个基点）、7 天报 1.3810%（跌 1.56 个基点）、3 个月报 1.4000%（持平）；在岸人民币兑美元 16∶30 收报 6.6707（跌 0.0270%）、中间价报 6.7152（涨 0.0328%）。

• 国债期货（11 月 13 日）：2 年期主力 TS2612 下行 0.02% 至 102.636，5 年期 TF2612 下行 0.03% 至 106.760，10 年期 T2612 下行 0.05% 至 110.045；10 年期国债利率涨 0.91BP 至 1.61%，10 年期国开债涨 3.37BP 至 1.72%。

• 期货市场：中期协数据显示，10 月全国期货市场成交量 904.91 百万手、同比增长 50.08%，成交额 67.78 万亿元、同比增长 10.71%；1—10 月累计成交量 9288.99 百万手、同比增长 26.32%，累计成交额 806.32 万亿元、同比增长 32.44%。

• 政务动态：习近平总书记在纪念孙中山先生诞辰 160 周年大会发表重要讲话；对国有企业党的建设工作作出重要指示；国务院召开全国冬春农田水利暨高标准农田建设视频会议并作出批示；韩正出席 2026 世界中文大会开幕式；2027 年全国硕士研究生招生考试报名人数为 347 万人；1-10 月粤港澳大湾区内地 9 市对 APEC 其他经济体进出口增长近 3 成。

国际

• 白宫人事与通信故障：有消息称白宫经济顾问哈塞特将离任、贝森特或 Zervos 可能接任，但哈塞特本人称报道“”不属实；FAA 因通信问题对所有机场发布地面停飞令、国家气象局全国通信故障待修。

• 美联储政策与人事：美联储半年度金融稳定报告点名 AI 与高估值风险；公布 2027 年议息日程、10 月不表决利率；美银加大收紧预期、料接下来连续三次加息；桑坦德上调预期、料 12 月和明年 3 月各加息 25 个基点。

• 地缘与能源：特朗普将针对石油和化肥运输的航运豁免延长 90 天；国际原子能机构失去对伊朗铀库存的追踪；俄方称任何外国军队在乌克兰驻扎“绝对不可接受”、将成为合法打击目标，乌方称欧洲代表将参加下一轮谈判。

• 欧洲：欧盟委员会主席冯德莱恩表示，计算领域至少需要 5000 亿欧元投资，下一份欧洲预算将反映这一需求及 AI 雄心；英国财政大臣称英国需拥抱 AI 并投资数据中心以带来“生产力革命”；欧洲统计局确认欧元区第三季度 GDP 二次估算环比增长 0.4%、同比增长 1.3%（较二季度 0.6% 放缓、远好于市场预期 0.2%），欧元／美元在 1.105 附近波动。

• 汇率展望：高盛策略师预计，在 2026 年“强劲但分化”表现后，美元将在 2027 年走软——此前支撑美元的三大因素（通胀、对能源价格的相对韧性、蓬勃的 AI 投资）将转为拖累。

全球市场（11 月 13 日美股收盘＋11 月 14 日亚市早盘）

美股：指数走势分化，AI 算力链延续回调，科技板块内部分化加剧

• 三大指数涨跌不一：道指涨 0.10% 报 52347.55 点，标普 500 跌 0.40% 报 7561.67 点，纳指跌 0.91% 报 25136.27 点。周线道指累涨 2.07%、纳指累涨 2.27%、标普 500 累涨 2.51%。

• 科技巨头：Meta 涨 2.90%、苹果涨 0.39%、微软涨 0.17%、礼来涨 1.26%、伯克希尔-A 涨 0.47%；英伟达跌 2.01%、谷歌-A 跌 0.98%、特斯拉跌 1.82%、台积电跌 1.67%、亚马逊跌 0.29%、博通跌 4.76%。

• 逆势大涨：Cerebras 涨 11.22%（Q3 核心营收同比增 70%、上调全年指引、与微软签云协议）、Modine 涨 27.86%（传三星洽购）、HawkEye 360 涨 23.79%（Q3 营收同比增 84%）；思科尽管 Q1 营收同比增 24%、上调指引仍跌 6.24%（担忧毛利率）。

• 存储／光通信走弱：受英伟达拖累，存储、光通信题材股普遍下跌，AMD、博通连涨后“落袋为安”。

• 中概股：纳斯达克中国金龙指数收涨 0.84%（本周累跌 5.49%），拼多多涨 1.86%、携程涨 0.86%、京东涨 1.53%、百度涨 0.66%、阿里涨 0.02%；蔚来跌 4.92%、哔哩哔哩跌 1.85%、网易跌 0.37%。利弗莫尔中概龙头指数收跌 0.18%（爱奇艺跌超 7%、霸王茶姬涨超 6%、老虎证券涨超 5%）。

A 股（11 月 13 日收盘）

• 三大指数冲高回落、震荡下探：上证指数跌 0.59% 报 3634.35 点，深证成指跌 2.05% 报 10968.79 点，创业板指跌 3.32% 报 2426.08 点，科创综指跌 2.74% 报 1516.41 点。

• 沪深两市成交 16556.68 亿元（沪市 7706.14 亿元、深市 8850.54 亿元）、较上日缩量约 2764 亿元；全市场 765 只上涨、4748 只下跌，38 只涨停、34 只跌停。

• 领涨：影视院线（AI 短剧走强，文投控股 5 天 4 板、横店影视、金逸影视涨停）、银行（江苏银行、南京银行盘中创新高）、保险；算力芯片局部活跃，天普股份 4 连板。

• 领跌：算力硬件为重灾区，元器件、电子化学品、非金属材料、玻璃玻纤、光伏设备、稀有金属、医疗服务等居前；CPO、PCB、MLCC、复合铜箔、光通信、先进封装等概念领跌，天孚通信跌超 10%。

• 成交居首：中际旭创 258.74 亿元、新易盛 196.51 亿元、寒武纪 160.38 亿元、东山精密 153.33 亿元、天孚通信 101.12 亿元。

欧股

• 涨跌不一：英国富时 100 涨 0.36% 报 10902.56 点，法国 CAC40 涨 0.09% 报 8368.91 点，德国 DAX30 跌 0.08% 报 26749.95 点。

亚太

• 日经 225 涨 0.53% 报 61142.35 点，韩国 KOSPI 跌 0.98% 报 5290.53 点。

大宗商品

• 油价小幅反弹：12 月 WTI 收跌 0.2% 报 88.56 美元／桶（另口径收涨 0.46% 报 89.15 美元），1 月布伦特涨 2 美分报 95.84 美元／桶、本月累跌约 18%。美伊博弈持续，霍尔木兹海峡油轮遇袭事件再度发生，地缘尾部风险仍存，国际能源署提示全球原油本季度进入供应过剩阶段。

• 现货黄金小涨 0.06% 报 3879.92 美元／盎司（COMEX 收跌 0.12% 报 3880.6 美元），现货白银跌 2.72% 报 48.68 美元／盎司。高美债收益率持续压制贵金属，地缘避险带来有限托底。

• LME 锡现货较三月合约升水扩大至 670 美元／吨，创 2023 年以来最高水平，上游关键金属供给紧张加剧。

• 国内商品期市（11 月 13 日日盘）：多数收涨。集运欧线涨超 5%，燃料油、丙烯、乙二醇、原油涨超 4%，沥青、纯苯、BR 橡胶、玻璃、生猪、焦煤、甲醇涨超 3%。

汇市与债市

• 美元指数在 PPI 数据后自日内高点回落、收于 103.23 附近、有望周线三连涨，欧元／美元 1.1049、美元／日元 159.87、离岸人民币 6.6728。

• 10 年期美债收益率站上 5.12%、2 年期 4.85%、30 年期逼近 5.45%，本周美债遭遇 18 个月来最大周度抛售。

• CME 美联储观察工具显示，12 月加息 25 个基点概率维持 95.6%，加息 50 个基点小概率预期仍存在。

• 加密资产：比特币周五创 8 月以来新低。

• 波罗的海干散货指数（BDI）：11 月 13 日报 2980 点、跌 1.32%、终结七连涨，但全周仍涨 4.4%、录得四连阳。

海外核心要闻

美国宏观数据与美联储动态

• 美国 10 月 PPI 同比上涨 6.5%，创 2022 年 11 月以来新高，略低于预期 6.6%；PPI 环比上涨 0.3%，低于预期 0.4%；核心 PPI 同比维持 5.0%，环比上涨 0.3%，食品、运输仓储成本是主要推升力量。数据公布后市场小幅下调激进加息的定价，但 12 月加息 25 个基点的主流预期没有改变。

• 美国 2027 财年首月联邦财政赤字达到 4040 亿美元，创同期历史新高；政府收入同比下降 8.8%，支出同比增长 12%，利息支出占税收比重达到 28.2%，美国财政压力进一步凸显。

• 美联储发布半年度金融稳定报告，明确提示 AI 驱动部分资产估值处于高位，是金融体系潜在脆弱点；同时提示商业地产、企业债务风险；美联储将准备金管理购买暂停期延长至 12 月中旬，计划购入 140 亿美元短期国债用于 MBS 再投资。

• 多名美联储官员继续释放偏鹰表态，强调通胀回落不及预期，不能过早终止紧缩政策。

地缘与全球海外事件

• 霍尔木兹海峡发生油轮触雷起火事件，两艘未报备通行的油轮遭遇爆炸，伊朗方面发出航运警告；美伊间接谈判陷入停滞，不战不和的局面延续，原油地缘风险溢价无法完全消除。

• 欧元区第三季度 GDP 二次确认环比增长 0.4%，同比增长 1.3%，经济增速较二季度 0.6% 有所放缓；欧洲能源通胀风险仍未解除，市场计价欧央行 12 月存在加息可能性。

• 日本高层继续就汇率发声，将密切监控外汇市场波动，市场博弈日本央行 12 月加息预期，美元兑日元维持 160 关口下方高位震荡。

• 黄金：“实际利率爆冲＋强美元＋美联储集体喊通胀”三重压制。TIPS 收益率上行、金价徘徊 3900 美元关口、周线跌幅已成定局；但“黄金现转机？33 亿美元买盘即将到来”，长期看若美伊陷入滞胀或缓和后的宽松预期都为金价打开上行空间。

• 原油：布油月内累跌约 18%，IEA 首次确认“供过于求”初步再平衡。海湾出口恢复快于需求疲弱节奏，本季约 200 万桶／日过剩；“战争尾声＋美国财政压力”成中期定价双重线索，一旦确认美方无意重启战事、二次大跌窗口打开。

国内财经要闻

• 国内机构重点提示多重外部风险：美国通胀粘性推升美债收益率、英伟达管理层震荡扰动全球算力链、中东地缘反复扰动大宗商品价格，需要区分海外情绪冲击与国内算力硬件真实订单基本面，规避纯题材炒作。

• A 股市场受海外联动影响，算力、半导体板块回调，市场延续结构性行情；高股息板块防御价值持续凸显，机构建议聚焦业绩兑现确定的标的。

• 国内大模型、算力基础设施监管细则持续落地，重点管控算力能耗、API 调用、数据安全，引导产业理性控制资本开支节奏。

公司与产业动态（AI／科技）

• 英伟达：董事会声明称正在遴选 CEO 猎头机构、尚未正式接触候选人；此前有报道称已接触 Arm CEO 雷内·哈斯（曾在英伟达工作 7 年、任计算产品业务副总裁）。

• 公司由 CFO 科莱特·克雷斯任临时 CEO；黄仁勋离职将损失约 1.08 亿美元未归属股权（持约 34.6 万个 RSU、占其净资产约 0.08%）。下周英伟达财报会被视作“AI 交易起势以来最重要的电话会议”。

• 微软：全球服务故障（Outlook、Teams、Copilot）持续至第二天，报告涉及 74 个国家和地区，称与网络调整后升级技术问题有关、无恶意攻击迹象；收盘市值反超英伟达。

• 币安：宣布已完成 63 亿美元被盗加密资产全额赔付；美国司法部称将扣押（黑客）从币安窃取的、价值 12 亿美元的加密货币资产，政企已冻结超 27 亿美元被盗资金。

• Cerebras：Q3 核心营收 2.30 亿美元、同比增 70%（云业务收入同比增 272% 至 1.45 亿美元），上调全年核心营收指引至 9.4 亿-9.6 亿美元，与微软签重要云计算协议。

• 思科：Q1 营收 185 亿美元、同比增 24%（十五年最快增速）、调整后 EPS 1.40 美元均超预期，上调全年指引至 748 亿-758 亿美元、预计本财年 AI 基础设施收入达 90 亿美元（较上年翻倍）。

• Nebius：Q3 营收 9.81 亿美元（同比增 571%）、调整后 EBITDA 4.66 亿美元均超预期，但推迟并收窄 ARR 指引、称其不再适用，2026 年资本开支大幅上调至 270 亿美元、2027 年预计 400 亿-450 亿美元，股价暴跌 16.84%。

• SpaceX：宣布在亚利桑那州投资 500 亿美元、在得州 Starbase 追加投资 240 亿美元建设数据中心，合计超 740 亿美元。

• 谷歌：发布 Gemini 4 Hydrogen（不沿用 Flash 命名，任务速度提升 2.5 倍、幻觉率降逾 5 倍），全球上线。

• 苹果：首批 Apple Home Collection 智能家居产品开启预订（与 LG、施耐德合作，12 月 11-17 日发货）。

• 亚马逊：拟提“全球商品图谱”计划应对第三方 AI 购物助手（公司称系过时草稿）。

• Meta：内部测试预测市场应用“Takes”。

• 托克：大举建仓 LME 铝多头（LME 铝库存降至 1990 年以来最低），市场陷入数十年来最严峻逼仓。

• Anthropic IPO 进入最后的定价阶段，六倍超额认购，但机构审慎评估持续大额算力资本开支带来的债务压力，市场对上市后股价表现分歧加大。

• 机构研报指出，AI 板块选股逻辑持续迭代，除收入增速之外，资本开支、债务规模、自由现金流、管理层稳定性、供应链安全共同成为评估企业的核心标尺。

机构观点与下周前瞻

• 加息路径：美银料接下来连续三次加息；桑坦德料 12 月与明年 3 月各加 25 个基点；市场已出现 50 个基点加息可能性定价，12 月加息 25 个基点已被完全定价、50 个基点概率约 13%。

• AI 与估值风险：美联储金融稳定报告点名 AI 与高企资产估值的潜在脆弱性；下周英伟达财报（临时 CEO 克雷斯首次主持）与 Anthropic IPO（拟 11 月 18 日定价、19 日以「ANT」上市，约六倍超额认购、完全稀释估值约 1.4 万亿美元）是 AI 交易两大试金石，若 Anthropic 破发或英伟达指引偏谨慎，拥挤的 AI 交易易集中兑现。

• 美元展望：高盛预计 2027 年美元走软，支撑美元的通胀、能源韧性、AI 投资三因素将转为拖累。

• 下周主线：其一，地缘谈判僵局推升「通胀更久」预期＋美联储密集发声，高利率恐慌随时带来脉冲式冲击；其二，AI 牛市迎压力测试；其三，APEC 深圳峰会（11 月 18—19 日）与中美经贸互动。

近期重点事件一览

本周主线前瞻

• 美国 PPI 数据印证生产端通胀粘性，财政赤字高企叠加，12 月美联储加息预期维持高位，美债、美元维持强势，压制长久期成长资产与贵金属。

• 英伟达管理层悬而未决成为 AI 板块最大变量，IPO 临近的 Anthropic 将进一步检验一二级市场风险偏好，市场更加看重现金流、债务与公司治理。

• 霍尔木兹海峡航运风险再起，原油博弈供应过剩与地缘尾部风险；LME 锡现货大幅升水，AI 上游关键金属供给约束需要重视。

• 外部多重扰动因素交织，A 股隔离海外板块短期情绪冲击，优先布局业绩确定性强的结构性机会。

📌总结

全球市场处在生产端通胀粘性凸显、英伟达管理层悬而未决、中东航运风险再起的多重窗口。接下来重点跟踪 11 月 17 日英伟达财报、Anthropic IPO 定价、霍尔木兹海峡局势；AI 板块综合考量景气、债务、公司治理、供应链风险；大宗商品兼顾供需基本面和地缘冲突扰动；国内市场隔离海外情绪冲击，聚焦业绩确定性的结构性机会。