中国人民银行本周公开市场逆回购操作规模降至历史最低水平。进入 6 月以来，央行明显加大流动性回笼力度，这一举措使得银行间市场国债价格结束了此前的连续上涨行情。

据彭博社报道，6 月 2 日（周二），央行开展了 2 亿元人民币（约合 3778 万新元）的 7 天期逆回购操作。这一单笔操作规模不仅低于 4-5 月期间已经处于低位的 5 亿元，更是创下了公开市场逆回购操作以来的历史新低。仅 6 月头两个交易日，央行就通过公开市场操作累计回笼资金近 5000 亿元。

近期中国经济数据表现不及预期，叠加 A 股市场持续调整，资金避险情绪升温推动债券市场走强。中债估值数据显示，10 年期国债收益率此前一度跌至 10 个月以来的最低点。然而，由于实体经济有效需求不足，大量流动性未能进入生产领域，而是淤积在银行间市场。央行在跨月后主动加大回笼力度，正是为了防范资金面过度宽松，预计将对前期过快上涨的债券市场起到一定的降温作用。

华创证券分析师周冠南对此表示，央行此次大幅缩减逆回购规模，一方面反映出当前银行体系对短期资金的实际需求较为有限，另一方面也清晰传递出政策信号 —— 央行不希望看到市场资金过度宽松，更不希望国债收益率出现非理性的过快下行。她进一步指出，在债券收益率持续下行的阶段，央行通过主动回收流动性，能够引导资金价格和债券市场波动保持在合理区间，维护金融市场的稳定运行。

市场反应也印证了这一政策效果。6 月 2 日上午，中国长期和超长期国债收益率均出现小幅回升，其中 10 年期国债收益率重新回到 1.7% 上方，结束了此前连续六个交易日的下跌走势。

值得注意的是，央行的流动性回笼并非短期行为。彭博社的统计数据显示，过去三个月里，央行通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具，累计回笼了高达 1.75 万亿元的中长期流动性。

不过，针对市场对央行操作量的过度关注，中国人民银行主管的《金融时报》此前曾连续发表评论文章强调，市场参与者应当摒弃 “唯操作量论” 的片面认知，更加全面、综合地看待流动性的总量水平、结构分布以及价格信号，从而准确把握货币政策的真实取向。

在我看来，央行此次创纪录的低量逆回购操作以及持续的流动性回笼，看似与当前偏弱的经济基本面形成一定反差，实则深刻体现了中国货币政策 “精准滴灌” 和 “防风险” 并重的核心思路。

当前经济确实面临内需不足的压力，但问题的症结不在于流动性总量短缺，而在于资金传导机制不畅。大量资金滞留在银行间市场空转，不仅没有有效支持实体经济的复苏，反而可能推高债券等金融资产价格，积累资产泡沫风险。央行此时主动回笼过剩流动性，正是为了避免资金 “脱实向虚”，倒逼金融机构将更多信贷资源投向制造业、小微企业等实体经济的重点领域和薄弱环节，从根本上提升资金使用效率。

《金融时报》关于 “摒弃唯操作量论” 的提醒非常及时且重要。近年来，央行货币政策操作日益精细化、市场化，公开市场操作量更多是对短期资金面波动的被动响应，而非货币政策取向的直接信号。市场更应该关注 DR007 等核心市场利率的运行情况，以及央行在 MLF、LPR 等中长期政策利率上的调整，这些才是判断货币政策松紧的更可靠指标。过度纠结于单日几十亿甚至几亿元的操作量，很容易对政策走向产生误判。

展望未来，央行大概率会继续保持流动性的合理充裕，但绝不会再走 “大水漫灌” 的老路。如果后续经济复苏动能持续减弱，央行可能会通过降准、下调政策利率等更有力的总量工具来稳增长，而不是单纯依靠公开市场操作投放短期流动性。对于债券市场而言，经过前期的快速上涨后，在央行政策引导下，收益率大概率会进入一个震荡整理的阶段，进一步大幅下行的空间已经相对有限。