债券承销领域的“反内卷”行为，正面临监管部门的严厉干预。

7月30日，中国银行间市场交易商协会（简称交易商协会）发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》（简称《通知》）。这份文件针对发行定价扭曲、非市场化发行以及人为干预簿记过程等问题，提出明确规定。

其中，最引人注意的是对低价竞争的强调：不得低于成本报价。此前，一些主承销商以数百元预估服务费中标项目，引发争议，目前相关机构已接受交易商协会的自律调查。

重申禁止低于成本报价

《通知》首条直接针对承销报价问题。它要求，银行间债券市场主承销商需建立健全内部报价管理制度，综合评估项目成本后合理报价，不得以低于成本的费率参与竞标。发行人应按市场化原则设置比选指标，避免干扰主承销商的独立报价决策。

这是一个半月内，交易商协会第二次就低价承销费发文。6月16日，该协会针对低价承销、低价包销、拼盘投资和利益输送等问题，发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，明确禁止以低于成本费率报价参与竞标。

同一天，一家银行公布“2025-2026年度二级资本债券发行服务机构（主承销商）选聘采购项目”公告。7月10日，中选结果显示，6家机构中标，预估承销费分别为700元、1050元、700元、4998元、3.5万元和2.1万元，引发市场关注。次日，交易商协会对这些主承销商启动自律调查。7月21日，该协会公告称，在调查中发现发行人涉嫌引导价格等行为，正在进一步核实，并将加强对发行人此类行为的规范，对违规者予以惩处。

一位债券销售人士表示，低价换量会导致成本覆盖不足、尽调不充分等问题。长期下来，这会使承销机构“看门人”职责弱化，增加债券市场风险隐患。该人士希望后续报价管理办法能通过严格规则，约束这类低效“内卷”，让承销回归价值服务本质。

根据规模限制主承销商数量

除了禁止低价竞争，《通知》在定价机制上规定，发行人和主承销商应遵循市场化原则，通过充分询价确定簿记建档利率（价格）区间，该区间需包含发行人可比债券利率或市场公允水平。主承销商进行余额包销时，应在簿记申购结束后操作，包销规模不得挤占有效申购份额，包销利率原则上按区间上限确定。

此外，《通知》根据发行规模限制主承销商团家数。对于短期融资券、超短期融资券和中期票据（含永续票据），发行人可从主承销商团中选聘不超过两家担任当期主承销商。若单期规模在20亿元及以上但不足50亿元，可选聘不超过三家；规模在50亿元及以上，可选聘不超过四家。

交易商协会还将建立投诉举报和诚信公示机制，接受对发行承销中违规行为的投诉，包括发行人和承销机构干扰定价、恶意排除市场化订单、主承销商低于成本报价，以及发行人干扰报价等。查实情况将记入诚信档案，并适时公示。

尽管打击低价“内卷”旨在维护市场秩序，但金融领域的过度竞争往往源于更深层的结构性问题，如机构间资源不均和压力传导。如果监管仅停留在表面惩处，而未解决根本原因，如市场饱和或经济增长放缓，可能导致机构转而寻求其他隐蔽方式规避规则，进一步扭曲生态。更令人忧虑的是，在全球经济不确定性加剧的背景下，这种“反内卷”努力若执行不力，可能放大债券市场潜在风险，影响整体金融稳定。