香港的离岸人民币市场正在经历一场供需关系的微妙变化。

6月16日，中国财政部在香港发行了2026年第三期人民币国债，规模150亿元。市场给出的回应是——认购倍数3.86倍。其中2年期品种发行利率仅为1.29%，创下历史新低。

算上这次，今年财政部在港发行的人民币国债总额已达445亿元。而全年的计划是分六期发行840亿元，较2025年的680亿元增加了160亿元。

需求端的热情与供给端的扩容，正在同步推高香港离岸人民币市场的融资成本。与发债同步，离岸人民币各期限借贷成本均有上升，关键的一个月期利率攀升至两个月来的最高水平。

离岸人民币香港银行同业拆息在6月16日当天多数继续上升，一周和两周期的HIBOR均创下5月11日以来的高点。

这种“一边抢购、一边涨价”的格局，折射出一个更深层的现实：离岸中国国债正在成为一种稀缺资产。澳新银行认为，离岸中国国债的稀缺性叠加需求的持续性，是这一现象的核心驱动力。、

稀缺性来自两个层面。供给端，虽然840亿元的发行规模已是历史新高，但放在全球投资者对人民币资产的庞大需求面前，仍然有限。需求端，在全球地缘政治冲突加剧、主要经济体债市波动的背景下，中国国债正日益成为国际资本眼中的“避风港”。

截至2026年5月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，其中国债占比高达62.3%。这组数据说明，国际投资者对人民币国债的配置需求是结构性的，而非短期行为。

不过，硬币的另一面是香港离岸人民币流动性的收紧。星展银行认为，中国在香港发行主权债务以及企业离岸人民币债券的增加，是近期借贷成本上升的重要原因。

该机构进一步指出，此前受伊朗局势影响而推迟发债的借款人，可能在中东局势缓和后陆续恢复发债计划，这意味着当前的流动性压力可能只是一个开始。

财政部连续18年在港发行人民币国债，累计总额已超4600亿元人民币。分批次、常态化发行的模式，兼顾了市场承接能力与资金引导节奏。

但一个值得思考的问题是：当供给扩容与需求旺盛同时发生，离岸人民币市场的利率中枢是否会系统性地抬升？如果借贷成本持续走高，是否会反过来抑制企业离岸人民币债券的发行意愿？这可能是接下来需要观察的关键变量。

从更大的图景看，这场供需博弈的实质，是人民币国际化进程中一个必然经历的阶段。香港金管局总裁余伟文在6月初表示，丰富人民币的投资途径并增强流动性，将是香港金管局推进人民币国际化的重要发展节点。

国债发行规模的扩大，正是在做宽这个池子。但池子越宽，水位的变化就越敏感。离岸人民币市场的深度和流动性管理，正在成为一项需要精算的平衡术。