香港银行体系正发出明确的资金趋紧信号。7月2日，香港金管局通过贴现窗向市场投放46.7亿港元隔夜资金，创下近五个月单日最高纪录。这一异常放量发生在金管局单周三度买入港元的背景下，凸显货币当局捍卫联系汇率制度的操作已深度抽离市场流动性。

当港元汇率持续逼近7.85弱方兑换保证，金管局的买入行动形成双重效应：既支撑本币汇率，又系统性降低银行体系资金水位。市场反应迅速显现——尽管隔夜Hibor仍接近零利率，关键指标一个月期Hibor已较6月低点翻倍。利率曲线的陡峭化转折，预示着套利交易主导的低利率环境正在瓦解。

国际交易员此前搭建的套利链条遭遇压力测试。持续两年的低融资成本环境，曾使借港元买美元的套利模式大行其道。如今随着干预措施持续抽水，银行被迫转向贴现窗获取紧急流动性，资金成本上升将直接挤压套利空间。货币当局的干预行为正精准触发联系汇率制度的自动调节机制——当流动性收紧推高港元利率，套利交易的盈利基础自然消解。

理论视角：联系汇率制度的核心在于利率自动调节机制。当港元触及弱方保证，金管局买入港元必然抽走银行体系流动性，推高港元利率，增大做空成本，从而自然遏制套利盘并稳定汇率。隔夜借贷激增与期限利差走阔，正是这套精密机制启动运转的典型信号。

当前隔夜借贷窗口的活跃景象，直观地反映了干预政策对银行间资金面的即时冲击。随着金管局持续买入港元捍卫汇率底线，银行体系流动性水位正被系统性调低。市场普遍预期，若套利交易动力不减，香港货币当局的防线或面临更严峻考验。这场围绕港元流动性的攻防战，远未到终局时刻。