越来越多的策略师表示，2022年最热门的宏观交易之一“做空日元”最赚钱的日子已成过去式。

支撑这一交易的三大关键因素——美日利差扩大、油价飙升、日元失去避险地位——正在崩塌，对经济衰退的担忧加剧令收益率受限，给油价带来压力并让投资者重回传统安全资产的怀抱。从2020年3月低点到今年7月中旬飙升了38％的美元/日元汇率回撤。

澳大利亚国民银行驻悉尼策略师Rodrigo Catril称：

“我们今年熟知的做空日元热潮已经结束，美元/日元高点可能已过。”

荷兰合作银行和大和证券等其他机构的策略师也预测今年在G-10货币中垫底的日元跌势将放缓。彭博汇总的数据显示，策略师们预计到2023年第一季度日元/美元均值将升至130，与7月中旬看跌氛围最浓时对该汇率将跌至140的观点形成了鲜明对比。

日元打破原本可能发展成有史以来最严重贬值的局面，将受到日本企业、消费者以及政客的欢迎，进口成本上升正在对该国的疫后复苏构成压力。这也将给日本央行行长黑田东彦坚定的鸽派立场提供佐证，并给做空日元的对冲基金施加压力。

1、美债提振

或许给日元大幅贬值拉下手刹的最有效因素，是美国国债收益率回落。

日元与美国国债走势密切相关，美联储大幅加息之际日本央行把利率维持在低位，影响了日本资产的相对吸引力。现在，美债收益率从高位回落，交易员调整了对美联储利率峰值的预期，并因担心美国经济放缓而重新考虑对美债的立场。

大和高级外汇策略师Yukio Ishizuki说：

“美日货币政策分化不再构成大的影响，因为市场已经在很大程度上消化了这个因素，日元卖盘似乎已经见顶。”

基准美债收益率已从6月高点下跌超过60个基点，上周五跌至2.83％。而日元已从135左右的谷底反弹逾3％。

荷兰合作银行驻伦敦策略师Jane Foley称：

“如果美债收益率继续呈下行趋势，美元/日元的部分上行压力将消除，预计美元兑日元未来几个月最低将跌至130。”

2、能源压力

石油净进口国日本2022年早些时候因布伦特原油期货飙升至每桶140美元而步履蹒跚。现在价格低于100美元大关，对进口成本的破坏性影响有所缓解。 

Bloomberg Economics的Yuki Masujima预计日本的贸易逆差将在7月份收窄，并且由于大宗商品价格下降，该国的进口费用增长速度将放缓。 

8月1日，日元上涨了1.3% ，由于对全球经济衰退的担忧加深，过去三周它已上涨超过4%。 

法国农业信贷银行驻香港的高级外汇策略师 David Forrester 表示：

“日元似乎重新找回了其避险地位，弱于预期的美国经济数据抑制了美联储加息的押注，这降低了美元的高收益吸引力，让日元重新确立其避险吸引力。 ”

对冲基金似乎在用脚投票。商品期货交易委员会最近的数据显示，杠杆投资者已将其对日元的净空头押注降至 2021年3月以来的最低水平。

3、疑虑犹存

可以肯定的是，并不是每个人都认为日元大空头已经结束。 

市场对长期美联储利率的鸽派预期似乎与美联储自己的鹰派观点不一致，而且周五强于预期的美国就业数据推高了美国国债收益率，这提醒人们债券的压力并未完全缓解。

策略师伊莎贝拉·罗森伯格在一份报告中写道，虽然高盛集团认为日元长期上涨，但随着日本央行在黑田东彦任期内坚持其收益率曲线控制政策，“可能会面临进一步的贬值压力”。 

包括瑞穗证券公司的山本雅文在内的其他人表示，地缘政治风险并不一定指向避险日元买盘。

这位驻东京的策略师表示：

“如果紧张局势严重升级，日元升值就不会是单向避险，这是日元的抛售因素。”

但这并不能阻止像Foley这样的策略师，他们认为随着围绕货币政策的不安情绪缓解，日元将遭受最严重的损失。 

她说：“除非美国收益率再次大幅上升，否则突破140的机会现在可能已经过去。”