当一家公司的上市路演文件还在向投资者展示它的火箭发射纪录和卫星星座规模，高盛的分析师们却在告诉市场，这家公司未来最重要的业务，是AI。

SpaceX已启动上市路演，拟向公众发行约5.56亿股A类普通股。在这个时间节点，高盛给出了一组关于SpaceX未来商业版图的预测数字，这些数字所描绘的景象，与大多数人对SpaceX的传统认知，存在一个巨大的落差。

到2028年，SpaceX的累计资本支出将达到约3600亿美元，其中约80%将用于人工智能。到2030年，营业收入预计将达到4740亿美元，AI业务收入将占总销售额的三分之二。今年营收预计翻倍以上至380亿美元，与Anthropic的合作协议可能是重要驱动来源之一。

把这些数字放在一起，高盛描述的SpaceX，不是一家火箭公司，而是一家以火箭和卫星为底层基础设施、以AI业务为核心盈利引擎的新型科技平台。

SpaceX的商业蜕变是如何发生的

理解高盛的这些预测，需要先理解SpaceX的商业模式是如何在过去五年里经历了一次根本性的蜕变。

SpaceX最初被市场认知为一家降低太空发射成本的创新航天公司，可重复使用火箭技术是其核心竞争优势。星链项目的推出，是它走向商业化的第一个重要转折点，从一个需要持续投入的技术研发项目，变成了一个拥有全球用户基础的卫星互联网服务。

但真正改变SpaceX商业性质的，是星盾的出现和与AI生态的深度整合。

星盾是星链的军事和政府服务版本，提供覆盖全球的安全通信和侦察能力。它不只是星链的一个高价格企业客户版本，而是一个与国家安全体系深度绑定的基础设施。美国军方对星盾在伊朗战争中通信和侦察支撑能力的依赖，已经将SpaceX的商业价值从民用宽带服务提供商，提升到了国家安全基础设施的战略地位。

而与Anthropic签署的规模达450亿美元的AI算力协议，则是SpaceX向AI基础设施提供商身份迁移最直接的商业确认。这不是一笔普通的企业采购合同，它意味着SpaceX正在以一种有商业合同背书的方式，成为前沿AI模型训练和推理所依赖的算力基础设施提供者之一。

3600亿美元资本开支的深层逻辑

高盛预测到2028年SpaceX的累计资本支出将达到3600亿美元，这个数字需要被放在正确的比较框架里才能被充分理解。

3600亿美元，大约相当于微软、谷歌、亚马逊、Meta在AI基础设施上年度资本开支总和的两倍以上。这不是一个关于火箭制造成本的数字，而是一个关于AI基础设施建设的天量投入。

其中80%用于AI，意味着约2880亿美元将流向算力、数据中心、AI模型开发和相关基础设施，只有约720亿美元与传统的航天业务相关。

为什么SpaceX要在AI上花这么多钱？答案在于低轨道卫星的独特计算优势和马斯克对卫星算力的战略判断。与地面数据中心不同，低轨道卫星有接近无限的太阳能供应，有天然辐射散热的条件，可以在不占用地面土地资源的前提下提供大规模算力。Gavin Baker在索恩大会上描述的太空数据中心愿景，在SpaceX的资本开支规划里，已经从一个投资判断变成了一个具体的行动计划。

这也解释了英伟达与SpaceX的深度合作关系。DGX Spark的轨道部署，是将英伟达GPU算力放入太空的具体尝试，这既是技术验证，也是商业合作的起点。

Anthropic协议：一个需要被深入理解的战略绑定

高盛预测今年SpaceX营收将翻倍至380亿美元，并特别指出与Anthropic的合作协议可能是重要驱动来源。

这不只是一笔采购合同，它在战略层面建立了一种深度绑定。

从Anthropic的角度，与SpaceX的算力协议，是在与英伟达、AWS、CoreWeave等传统算力来源之外，建立了一个具有独特属性的第四算力通道。SpaceX的轨道算力，提供了一种在物理上与地面数据中心隔离的计算环境，这对于某些需要最高安全级别的AI工作负载，具有地面算力无法提供的隐私和安全属性。

从SpaceX的角度，Anthropic的深度绑定，是其向AI基础设施提供商转型最重要的商业验证。当最顶级的前沿AI公司以450亿美元的合同量级，选择SpaceX作为其核心算力供应商之一，这个事实本身就是SpaceX AI算力价值最有力的市场背书。

这两家公司的互相成就，在IPO的时间节点上形成了一种有趣的共振：Anthropic的高速增长验证了其算力消耗的真实性，而这种真实性又为SpaceX的AI业务营收预测提供了具体的客户支撑。

2030年4740亿美元：这个数字怎么来的

高盛的2030年营收预测4740亿美元，是基于几个同时运转的商业引擎的叠加：

星链民用业务，按照当前用户增长速度，2030年的用户规模可能达到数亿，每用户年均付费约120至150美元，对应的订阅收入在600至900亿美元区间。这是相对保守的估算，因为SpaceX一直在扩大星链的覆盖带宽，也在持续提升服务质量，单用户付费提升空间存在。

星盾政府和军事合同，这个方向的收入高度依赖与美国政府的长期合同，以及盟国军事采购。伊朗战争对星盾实战能力的大规模验证，将显著加速这个方向的合同扩张速度。

AI算力业务，是2030年收入预测里增长最快也最难精准估算的部分。假设SpaceX能够在2027至2028年完成轨道数据中心的商业验证，2030年的轨道算力商业化规模，将直接决定这个方向的收入贡献。三分之二的AI业务收入占比，对应约3160亿美元，这要求轨道算力在2030年已经形成了一个有实质规模的商业市场。

IPO的定价挑战：如何给一家正在变形的公司定价

SpaceX上市路演启动，带来了一个对所有投资者都前所未有的定价挑战。

这不是一家传统意义上的航天公司，对标波音或洛克希德马丁是错误的框架。这也不是一家纯粹的AI公司，对标英伟达或Anthropic同样不完整。它是一个正处于商业模式快速演化中的混合体，其未来价值的核心，取决于几个目前仍在验证中的技术和商业命题：轨道算力是否能在2027至2028年完成商业验证，AI业务的收入增长能否按照高盛预测的速度兑现，以及Starshield在政府和国防领域的合同扩张能否继续保持加速势头。

这些命题的不确定性，使得SpaceX的估值区间将比任何主流估值框架所能给出的范围都要更宽。乐观情景下，如果2030年AI收入按预测兑现，对应的商业价值将使其成为史上最有价值的公司之一。保守情景下，如果轨道算力验证遭遇延迟，AI收入低于预期，SpaceX仍然是一家拥有星链和星盾支撑的高价值公司，但与乐观估值相比，差距将是万亿美元量级。

这个区间的宽度，正是为什么高盛在给出这些预测数字的同时，市场依然充满分歧的原因。

一家从火箭公司变成AI基础设施平台的故事，从来没有现成的估值模板可以套用。

投资者要做的，是判断这个变形的方向是否真实，速度是否如预期，以及在当前的IPO价格下，这个判断是否值得被押注。