6月1日，美团公布了2026年一季度财报。最亮眼的数据是：经调整后，净亏损从上一季度的151亿元缩窄至50亿元人民币。经历了过去一年外卖大战导致利润转亏、累计利润损失高达620亿元人民币之后，市场终于看到了一丝“止血”的迹象。

受此影响，美团股价当天上涨6.54%，并于次日大涨9.27%，最终收于85.5港元。市场的解读大都是“补贴战降温、亏损收窄”，但这似乎难以扭转美团的跌势，今日午盘收盘，股价又再次跌破80港元——资本对美团试图改变其传统商业模式的愿景表示谨慎。

过去十多年，美团的核心逻辑一直是平台经济。无论是外卖、到团购还是旅游酒店，本质上都是撮合商家与消费者交易，然后从中收取佣金和广告费。这样的模式最大的优势是轻资产：不需要囤货，没有库存风险，更不需要投入大量营运资本。

但从今年的一季度财报看来，美团似乎正在改变人们对其传统而固有认知。其中，原本独立列示的佣金收入和广告收入，被合并为“商家服务”项目；与此同时，一个新的收入类别——“商品销售”首次被单独披露。

财报显示，一季度商品销售收入达到210亿元，同比增长46.6%。其中核心本地商业板块的商品销售收入更是暴增96%。这些收入主要来自小象超市、快驴进货以及医药、酒水等自营零售业务。

换句话说，美团越来越多地不只是撮合交易，而是亲自下场卖货。这意味着一个根本性的变化：美团正在从“平台”向“零售商”转型。

众所周知，平台赚的是交易佣金，收入轻、利润率高、资本消耗低；零售商赚的是商品差价，需要采购、仓储、物流和库存管理，收入规模可以做得很大，但利润率通常较低，而且需要持续投入资金。

从财务表现看，这种变化已经开始显现。今年第一季度，美团总收入增长5.6%，达到910亿元人民币。但核心本地商业服务收入仅增长0.1%，达到641亿元。

换句话说，美团传统业务几乎停止增长。真正推动收入增长的，是小象超市和海外外卖品牌Keeta等新业务板块，其收入同比增长21.3%，达到270亿元。

一个值得注意的细节是，美团把原本能够清晰观察的佣金和广告收入合并披露之后，市场已经很难准确判断到店和外卖等传统业务究竟承受了多大压力。

而与此同时，自营零售业务被单独放大展示。美团的企图非常明显，它希望投资者更关注其新的增长故事，而不是仅仅盯着传统业务的放缓。

毕竟外卖行业在经过多年竞争，用户增长已经到了天花板；另一方面，最近好想来、一鸣零食等即时零售成为新的增长方向。从消费者角度看，“30分钟送达”的需求已经不再局限于外卖，而是扩展到生鲜、药品、酒水甚至日用品。

这也解释了为什么美团愿意承担更重的资产负担进行模式转换，但是，这条路可不便宜！

所以我们才看到了美团在一季度末，其非流动借款高达427亿元人民币，而2025年底这一数字仅为188亿元。短短一个季度，借款增加了二倍以上。这说明美团正在借钱扩张。

换句话说，美团亏损收窄，并不意味着烧钱时代结束；相反，它只是把过去用于补贴用户的钱，逐渐转向建设供应链、仓储体系和零售网络。从资本市场的角度看，这就是一场豪赌。所以在经历了两天的大涨之后又是连续两天下跌，再次回踩5日均线。

目前，39位分析师预计美团2026年收入将达到4021亿元人民币，同比增长约8.8%；行业共识目标价维持在109港元。但分析师之间的分歧也极为明显，最乐观的目标价达到158港元，而最悲观的仅为57港元。

这种巨大的估值差异，恰恰反映了市场对于美团未来方向的难以调和的分歧。乐观者认为，美团正在复制中国零售业的新模式，通过即时配送网络建立类似“线上沃尔玛”的基础设施；悲观者则担心，重资产零售最终会吞噬平台原有的高利润模式，让公司陷入长期低利润率竞争。

平台经济依靠流量和算法取胜；零售经济则依靠供应链效率和资金周转取胜。而今天的美团，正站在这两种模式的交汇点。

而我们真正关心的问题早已经不是拼好饭和盈利，而是美团能否在债务成本上升、竞争重新加剧之前，把自己成功改造成中国最大的即时零售巨头。
因为对于美团而言，亏损收窄只是开始，而转型成败，才决定未来十年的命运。