11月10日，94岁的沃伦·巴菲特将发表一封写给子女与股东的“感恩节信”，这可能是他正式卸任伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）CEO前最后一封致辞。

伯克希尔刚刚披露的2025年第三季度财报中，三组数字让华尔街震动：过去九个月，回购金额为零；已连续第五个季度未回购；现金储备高达3817亿美元，再创纪录新高。

这是巴菲特时代的最后注脚：在一个几乎所有公司都在加速回购、提升股价的年份里，巴菲特选择了“什么都不做”。而这，恰恰是他一生最典型的行动方式。

在巴菲特的投资生涯中，“回购”从来不是用来取悦市场的工具，而是价值的度量仪。只有当股价低于公司内在价值时，他才愿意让伯克希尔花钱回购股票。

过去十年，伯克希尔的平均市净率为1.3，如今已攀升至1.7倍的多年高位。巴菲特显然认为市场的情绪已超出理性估值。于是，从2024年第三季度起，伯克希尔连续五个季度没有回购，整个2025年前九个月，零操作、零回购。

在别人急于“兑现利润”的时候，他宁可什么都不做。这不仅是保守，更是一种“理性的叛逆”。

巴菲特在信中常说：“当没有合理价格的好标的时，最好的投资，就是耐心。”如今的零回购，就是这句话的现实版本。

巴菲特的“现金山”再次刷新历史——3817亿美元，比许多国家的外汇储备还多。

自2022年起，利率持续高企、资产估值上升，市场普遍进入“泡沫带风险”阶段。巴菲特看似按兵不动，实则是在积蓄未来的进攻能量。

他深知，真正的机会只会在恐慌中出现。就像2008年金融危机时，他出手高盛；2011年欧洲债务危机时，他买入IBM；2020年疫情初期，他增持苹果；每一次“恐惧时刻”，巴菲特都靠现金完成逆转。

而现在，这3817亿美元，就是他留给继任者的未来火力。也是他告别前，为伯克希尔准备的一道“护城河”。

巴菲特一生信奉“能力圈”理论：不要追逐自己无法理解的领域。近年AI、元宇宙、加密货币席卷华尔街，伯克希尔依然稳如磐石。

他的五大核心持仓——苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙，横跨科技、金融、消费与能源，构成了一个现金流与品牌力共振的生态系统。这也是巴菲特式稳健的象征：他不追逐风口，只持有“永不破产的好公司”。

正如他所说：

“我们的目标不是赚快钱，而是让资本永远不死。”

随着巴菲特计划于2025年底正式卸任，伯克希尔即将迎来新掌舵人——格雷格·阿贝尔（Greg Abel）。自2000年以来长期跟随巴菲特的股东布卢姆斯特兰评价道：“在股友圈里，没人对阿贝尔有负评。”

阿贝尔掌管伯克希尔能源集团多年，以严格的成本控制和现金流管理闻名。他继承了巴菲特的核心信条——纪律、克制、现金流优先。

北星集团总裁亨利·阿舍尔也指出：“你不会因为巴菲特退休就取消伯灵顿北方铁路的货运订单。伯克希尔的业务无论有没有巴菲特，都会继续产生巨额现金流。”

但资本市场信心的转移并不容易。自巴菲特宣布退休以来，伯克希尔股价下跌约12%，明显跑输标普500指数。市场正在重新定价这家公司——没有巴菲特的伯克希尔，价值几何？

11月10日，巴菲特的感恩节信即将发布。这封信不仅写给他的子女与股东，更像是写给整个投资世界的一封“理性遗书”。

他可能不会谈股票，也不会谈收益。他会谈“耐心的价值”，谈“时间的朋友”，谈“在噪音中保持安静的勇气”。

巴菲特从不相信预测未来，但他相信规律——财富的积累来自复利，而复利的前提是不犯大错。而“不犯错”，来自在高估时的停手。

当巴菲特即将离开，他留给伯克希尔的不是一句名言，而是一种姿态——在喧嚣世界中保持冷静，在贪婪市场中敢于空手。

零回购不是保守，而是一种“对市场的沉默抗议”；现金山不是闲置，而是“等待下一次非理性的机会”。

巴菲特一生的投资哲学，最终凝结为这两个词：克制与耐心。

这或许正是他留给时代的最后一课。