当微软、Alphabet、Meta、苹果和亚马逊陆续公布最新财报，整个市场仿佛屏住了呼吸。这五家公司加起来撑起了标普500近五分之一的市值，它们的风吹草动，在一个已经持续多年的牛市尾声里，显得格外牵动人心。

但这一次，人们关注的焦点，早已不再是营收增长有多猛、利润涨了多少，而是另一组数字——它们在人工智能上砸了多少钱。

过去一年半，Alphabet、亚马逊、Meta和微软的资本支出几乎翻了一倍，而且没人觉得这是终点。相反，所有人都预期，这笔钱还会越花越多。这些数字背后，是成千上万的服务器、是遍布全球的数据中心、是抢购AI芯片的激烈竞价。

这不是普通的业务扩张，而是一场豪赌：赌人工智能会彻底重塑未来，赌今天烧出去的每一分钱，明天都能换来十倍百倍的回报。

可钱不是大风刮来的。这场豪赌最直接的代价，就是自由现金流开始收紧。曾经，这些科技巨头以极低的边际成本提供服务，赚来的现金源源不断，是投资者最安心的“印钞机”。

但现在，这台机器正在被重新改造。尤其是Meta，过去一年光是回购股票和分红就花了530亿美元，而受AI投入拖累，明年预计自由现金流只有340亿。

它不可能什么都做，除非借钱。微软和谷歌底子厚，还能撑一撑，但也不是无限的。只有亚马逊，一如既往地不在乎分红，也不执着于回购，宁愿把赚的钱继续烧进业务里。

更大的压力还在后头。资本支出不会永远停留在资产负债表上，它最终会变成利润表上的折旧。现在花的每一分钱，未来几年都会以成本的形式慢慢摊销。

目前这四家公司的资本开支远远跑在折旧前头，这意味着，几年后，折旧费用会大幅攀升，直接挤压利润。虽然成长型公司短期支出高于折旧很正常，但如此悬殊的差距，还是让人不得不问一句：这场投入的回报，到底什么时候能兑现？

市场的态度也在悄然变化。过去一年，这些科技股的估值溢价基本停滞，甚至回落。除了微软还算坚挺，其他几家相对于标普500的市盈率优势已经不再扩大。

股价上涨，靠的不再是投资者的热情和想象力，而是实实在在的盈利增长。这说明，市场正在从狂热回归理性。AI的故事依然动人，但光讲故事已经不够了。

有意思的是，苹果选择了另一条路。它没有跟风加入这场基础设施的军备竞赛，而是押注自己的设备生态能搭上AI的顺风车，而不必亲自下场建地基。

这个策略很聪明，也可能很危险。当其他四家都在拼命加码，它却选择按兵不动，这种反向操作，要么是先见之明，要么是错失良机。

如今的市场，早已不是靠概念就能轻易煽动的年代。黄金最近的波动，就不再是因为地缘政治或美元强弱，而是散户、动量和“怕错过”的情绪在主导。

科技股会不会也走上这条路？

AI的光环再亮，如果看不到回报，再高的估值也可能一触即溃。这场豪赌的牌还没翻开，但市场已经开始等结果了。本周的财报，或许就是第一张掀开的牌。