2020年至2022年间，外国投资者利用新加坡与日本的税收协定漏洞，通过特定目的公司（TMK）结构，规避了约990亿日元（约6.9亿美元）的日本税款。据《日本经济新闻》从税务官员处获悉，这一操作涉及企业税和股息税的双重减免，资金通常从开曼群岛等避税天堂流向新加坡，再通过TMK投资日本的数据中心、物流枢纽或房地产项目。这一现象不仅暴露了日本税收体系的漏洞，也凸显了全球资本在税收协定下的复杂博弈。本文将剖析TMK结构的运作机制、税收协定的作用、潜在影响以及日本可能的应对措施。

TMK（特定目的会社）是日本为资产证券化设计的特殊有限责任公司，常用于房地产投资。投资者通过TMK发行资产支持证券（如股票或债券），将物业收益以股息或利息形式分配。若TMK满足特定条件，例如分红超过90%且50%以上由日本公司持有，其股息分配可作为损失扣除，从而大幅降低企业所得税。此外，日本对股息通常征收20%的预扣税，但根据日新税收协定，流向新加坡的股息可享受10%或更低的税率优惠。外国投资者利用这一结构，先将资金从开曼群岛等避税地转移至新加坡，再通过新加坡企业注入TMK，投资日本资产后将利润以低税率汇回，实现了企业税与股息税的“双重减免”。

新加坡与日本的税收协定自1994年以来鲜有重大更新，未能充分应对现代资本流动的复杂性。协定旨在避免双重征税，但未明确限制TMK股息的扣除优惠，导致投资者可同时享受日本的税收减免和新加坡的低税率。据税务专家分析，TMK结构在房地产和数据中心投资中尤为流行，因其允许投资者以较低税负获取高收益。例如，2021年日本数据中心市场规模达2.5万亿日元，吸引了大量外资通过TMK进入，而物流和商业地产的火热也加剧了这一趋势。

这一漏洞对日本经济的影响双面。首先，外国投资推动了数据中心和物流基础设施建设，2022年日本吸引外资存量达3490亿美元，占GDP的8.3%，虽为OECD国家最低，但较2020年有所增长。这些资金支持了数字化转型和供应链优化。然而，990亿日元的税收流失削弱了公共财政能力，尤其在日本面临老龄化和社会福利支出的压力下。2024年，日本财政赤字占GDP的6.1%，税收漏洞进一步加剧了预算压力。此外，这种税收套利可能扭曲市场，中小型本地企业难以与享受税惠的外资竞争。

日本政府已察觉问题，但应对措施尚不明朗。税务官员表示，未来可能通过修订国内税法或重谈判税收协定，限制TMK股息扣除的适用范围。例如，2019年修订的反垄断法赋予日本公平交易委员会更大裁量权，显示政府在监管复杂交易上的灵活性。类似地，针对TMK的税收政策可能要求更高透明度或更严格的所有权条件。然而，收紧政策需谨慎，避免吓退外资。2023年，日本推出吸引外资行动计划，目标到2030年将外资存量翻倍至100万亿日元（占GDP的15%），税收漏洞的关闭可能与这一目标冲突。

对于全球投资者，这一案例揭示了税收协定在跨境投资中的关键作用。新加坡的低税环境和灵活金融体系使其成为亚洲资本中转站，2024年其吸引外资达1400亿美元，同比增长12%。但随着OECD推动全球最低企业税率（15%）和反避税措施，类似漏洞的生存空间可能缩小。投资者需关注日本可能的税改动向，调整TMK结构以合规化。

总结而言，990亿日元的税收漏洞不仅是日本税收体系的警钟，也反映了全球化资本逐利的本质。TMK结构通过新加坡税收协定的“双重减免”实现了惊人收益，但其长期可持续性存疑。日本需在吸引外资与维护税收公平间找到平衡，而投资者则需为潜在政策收紧做好准备。这一隐秘的税收游戏，或许即将迎来新的规则。