以太坊信徒 站内编辑接连不断的矿山停产、地质灾害与劳资风波，让过去几年的全球铜矿供给始终笼罩在不确定性之中。在铜精矿贸易领域深耕多年的从业者坦言，自己早预判到铜价会步入上行通道，但这一轮上涨的凌厉程度，依然超出了所有人的预期。
2026 年 5 月中旬，伦敦金属交易所（LME）铜价一举冲上 14153 美元 / 吨的历史峰值，国内上海期货交易所沪铜主力合约也同步攀升至 108900 元 / 吨的高位。回望十年前的 2016 年，LME 铜价曾下探至 4867 美元 / 吨的周期底部，相较之下当前价格已翻了近三倍。
然而进入 6 月，持续冲高的铜价迎来一轮明显回调：现货价格回落至 101080 元 / 吨，沪铜主连最低下探至 105000 元 / 吨关口，持续承压的中下游制造企业终于获得短暂的喘息窗口。市场随之陷入分歧：这只是上涨途中的情绪性降温，还是本轮周期见顶的信号？
资本市场的嗅觉往往先于现货市场。6 月以来，A 股铜业龙头走势出现分化：紫金矿业股价较 5 月高点累计下跌约 12%，洛阳钼业小幅回落 1.4%，江西铜业在月中冲高后也开启连续调整，资金端的谨慎态度已然显现。
支撑这轮铜价上行的，是一套看似逻辑自洽的产业框架：上游矿产供给刚性收缩，下游 AI 算力与新能源转型打开需求想象空间，叠加美国关税政策引发的全球现货分流，以及大国博弈下资源安全优先级抬升的底层逻辑。但宏大叙事与市场现实之间始终存在温差 —— 有手握数百吨铜精粉的贸易商在行业社群中寻找买家，尽管询价者不少，可连续数日都未能达成交易。卖方坚挺报价与买方观望情绪的拉扯，正是当前市场摇摆心态的缩影。
安泰科副总经理、铜产业专家贾叶林指出，当前铜产业链的供需矛盾高度集中在上游矿产环节，终端金属产品的整体供应相对充足，并未出现普遍性缺货现象。
与此同时，必和必拓、紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等全球矿业巨头先后公布扩产规划，加码铜矿产能投放。这也让市场更加困惑：在供给端增量即将释放的背景下，铜价的强势行情还能延续多久？
铜价的运行始终带着鲜明的周期烙印。过去二十余年间，铜价经历了数轮完整的牛熊切换：2005 年至 2011 年，全球工业化与房地产建设的旺盛需求推动铜价从 3490 美元 / 吨一路攀升至万美元以上，走出一轮史诗级超级牛市。2012 年之后，随着中国经济增速换挡、传统行业需求放缓，铜价进入长达八年的震荡调整期，即便 2017 至 2020 年出现阶段性反弹，高点也仅停留在六千美元区间。2021 年起，全球流动性宽松叠加新能源产业起步，铜价重新进入上行通道，并在 2025 年下半年迎来加速拉升。
与以往的周期行情不同，本轮牛市被赋予了全新的产业标签 —— 曾经被归为传统周期品类的铜，如今有了 “算力金属” 的新定位。根据高盛研报测算，电气化领域（电网建设、新能源汽车、可再生能源）的铜消费占比已从 2024 年的 42% 提升至 2026 年的 46%，全球铜需求增量中六成来自电网、国防与 AI 三大战略领域。其中 AI 数据中心的铜用量增长尤为迅猛，预计将从 2025 年的约 50 万吨增长至 2028 年的 130 万吨，年复合增长率达到 40%。
国际能源署（IEA）在《世界能源展望 2025》中也明确将铜定义为 “电气化能源体系的核心材料”，无论是数据中心的电力变压器、布线系统，还是芯片内部的导电电路，铜都不可或缺。与锂等电池金属产能过剩、价格大幅回落的格局不同，铜是 IEA 重点提示供给风险的品种：电网扩容是需求增长的核心动力，而从现有在建项目来看，到 2035 年全球铜供应缺口可能达到 30%。
需求端结构性增长的另一面，是供给端持续不断的风险事件。2023 年 11 月，巴拿马科布雷铜矿因环保争议被政府叫停生产，至今仍未恢复运营；2025 年 9 月，全球第二大铜矿 —— 印尼格拉斯伯格铜矿发生严重泥浆涌流事故，尽管今年已启动分阶段复产，但当前产能仅恢复至设计产能的 60%，全面达产时间推迟至 2027 年中，直接导致其运营方自由港麦克莫兰今年一季度铜产量同比下滑 24%。除此之外，紫金矿业位于刚果（金）的卡莫阿 - 卡库拉矿因矿震与涌水影响产量，必和必拓旗下埃斯康迪达铜矿因矿石品位下降导致 3 月产量同比减少 15.75%，智利、秘鲁等主要产铜国也分别受矿山事故、能源短缺等因素困扰。高盛据此将今年全球铜矿供给预期累计下调了 35 万吨。
政策层面的变化进一步加剧了供给格局的分化。2025 年底，美国依据 232 条款对进口精炼铜加征 25% 关税，直接拉大了 COMEX 与 LME 市场的铜价差，刺激美国精炼铜进口量同比翻倍。这种 “虹吸效应” 造成了美国市场库存累积、全球其他区域供给收紧的分化局面。高盛将 2026 年美国铜库存累积预期从 55 万吨大幅上调至 90 万吨，相当于全球 3.5% 的精炼铜产量流入美国仓库、退出 LME 市场的流通体系，也使得美国以外地区的铜市场缺口从 6 万吨骤增至 64 万吨。
更值得关注的是，美国商务部 6 月 30 日提交的铜市场评估报告提出，拟对此前豁免的精炼铜分阶段加征关税：2027 年 1 月起对进口阴极精炼铜额外征收 15% 关税，2028 年税率提升至 30%。若该政策落地，全球铜市场的区域割裂将进一步加深。
国内市场对矿端紧缺的感受更为直接，体现为铜精矿加工费的持续走低。今年 5 月，国内铜精矿现货粗炼加工费（TC）跌破 - 100 美元 / 吨，意味着冶炼企业加工铜精矿已处于亏损状态。海关总署数据显示，今年 1-5 月我国铜矿砂及其精矿累计进口 1228 万吨，进口量同比微降 1%，但进口金额同比大幅增长 32.4%。值得注意的是，这是 2020 年 12 月以来，我国铜精矿进口量首次在 4-5 月出现同比下滑，打破了持续五年多的正增长趋势。
贾叶林分析，2023 年以来国内外冶炼产能进入新一轮集中投放期，但矿山端铜精矿的供应增速远跟不上冶炼产能的扩张节奏，导致铜精矿供需持续偏紧。传导至加工费端，就是现货加工费持续承压，2025 年之后转为负值且缺口持续扩大。
从企业经营来看，当前冶炼厂主产品铜的生产已陷入亏损，虽然硫酸、金银等副产品价格上涨能够部分弥补亏损，但补偿空间正在持续收窄。若这一趋势延续，部分冶炼厂可能面临生产难以为继的压力。“这背后反映的是铜产业链价值分配的失衡，” 贾叶林表示，“目前我国铜原料整体对外依存度约 73%，其中铜精矿对外依存度高达 80% 左右，资源禀赋的短板，决定了资源掌控力才是产业链价值分配的核心话语权。”
在铜的战略价值持续凸显的背景下，掌控铜矿资源就等于握住了未来十年的产业主动权。一场围绕铜矿资源的布局与扩产竞赛，正在全球主要经济体与头部矿业企业之间展开。
7 月 1 日，澳大利亚矿业巨头必和必拓完成管理层更迭，原美洲区总裁布兰登・克雷格接替迈克・亨利出任首席执行官。履新次日，必和必拓便向智利提交环境影响研究报告，申请重启塞罗科罗拉多铜矿项目，计划投资 15 亿美元将矿山运营年限延长 20 年。
作为全球矿业龙头，必和必拓近年持续加码铜业务：2025 年其铜产量同比增长 8%，过去四年累计增产约 30%；2026 年上半年财报显示，铜业务毛利润占总利润的比例已达 51%，历史上首次超过铁矿石业务。此前必和必拓曾试图通过收购英美资源集团强化铜业务布局，但多次邀约均被拒绝。据《经济学人》报道，克雷格上任后表示将探索 “更具创造性” 的增长方式，更多通过合作伙伴关系与小型收购实现扩张。
中国头部铜企也在加速推进扩产计划。2025 年，紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、江西铜业的矿产铜产量分别为 109 万吨、74 万吨、50.7 万吨和约 20 万吨。其中同样在今年完成管理层换届的紫金矿业，提出了明确的增产目标：2026 年矿产铜产量冲刺 120 万吨，2028 年达到 150-160 万吨，跻身全球铜矿企业前三。紫金矿业新任董事长邹来昌在投资者交流中表示，公司在增长策略中新增 “上产” 维度，正是为了把握当前金属价格高位的市场窗口。
洛阳钼业规划 2026 年矿产铜产量达到 76-82 万吨，其位于非洲的 KFM 二期项目预计 2027 年建成投产，达产后年均新增铜金属产量约 10 万吨。五矿资源预计 2026 年铜产量提升至 52.8 万吨，总投资 9 亿美元的博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿已于今年 2 月开工，投产后年产能将从 4 万余吨提升至 13 万吨。
按照国内三家头部矿企的扩产规划测算，到 2028 年中国企业合计矿产铜产量有望突破 350 万吨，全球占比将从当前的 10% 提升至 20% 以上。叠加国内超过 1472 万吨、占全球五成以上的精炼铜产能，中国正在构建一条从海外权益矿山到国内冶炼产能，再到新能源、AI 终端需求的全产业链体系，以资源布局换时间、以产能规模保安全、以产业链深度争取话语权。
与中国企业通过投资并购、产能扩张的市场化路径不同，美国选择了另一条资源保障路线：一方面通过关税政策制造区域价差，引导全球铜库存向美国转移。5 月 22 日，大宗商品贸易商托克集团一次性注销 LME 仓库 5.1 万吨铜仓单，按当时约 13600 美元 / 吨的价格计算，货值超过 7 亿美元，正是库存跨区域转移的典型体现。另一方面，美国也在推动本土铜矿产能重启，今年 2 月必和必拓与力拓合资探索重启亚利桑那州 San Manuel 铜矿 —— 这座停产近 30 年的美国昔日最大地下铜矿重新进入开发视野，但从土地置换到正式投产仍需较长周期。
就在全球矿业巨头纷纷加码铜矿投资之时，6 月铜价却意外降温，此前的单边上涨行情转为高位震荡，月末更是出现了超预期的下跌。
更超出市场预期的是 7 月 1 日 Meta 的官宣：公司将搭建对外售卖 AI 算力的云计算业务。消息落地后，全球存储板块与算力租赁企业股价集体下跌，也给持续火热的算力基建预期浇了一盆冷水 —— 市场开始意识到，数据中心建设的扩张节奏与落地形式，或许并不如此前想象的那般激进。
回到铜的终端消费层面，贾叶林认为当前市场整体呈现 “矿端偏紧、金属端紧平衡” 的格局，铜产品并未出现明显的供给缺口。但他同时提醒，需警惕美国关税升级引发的铜资源跨区域流动异动，这可能带来局部地区的供需失衡。需求端来看，AI、算力与新能源仍是核心增长动力，但由于当前这部分需求基数仍然较低，短期内难以对铜消费形成爆发式拉动。
卓创资讯铜市场分析师宋洪潇也持类似观点。他表示，尽管供给端的紧张预期仍在，但当前正处于传统消费淡季，更关键的是，市场对 “铜作为新兴产业核心材料” 的叙事预期正在边际减弱，这也成为铜价持续上行的阻力 —— 单纯的产业故事已不足以支撑铜价持续冲高。
“市场对供给端的担忧没有之前强烈，对需求端的乐观预期也在回调。” 宋洪潇这样总结当前的市场心态。
不过他同时指出，虽然历史高位的铜价暂时抑制了下游采购节奏，但随着 “金九银十” 传统消费旺季临近，前期被延后的需求有望逐步释放，季节性需求改善将对铜价形成底部支撑。综合来看，短期铜价大概率在 10 万元 / 吨附近反复震荡筑底，进一步大幅下跌的空间相对有限。中期维度上，供给端的长周期约束与需求端的结构性增长仍是铜价的核心支撑，待短期利空因素消化后，铜价仍有回暖上行的基础。
综合产业基本面与市场情绪来看，铜价的长期上行逻辑并未被破坏，但短期进入预期修正与震荡消化阶段是必然结果。
短期视角下，铜价很难再现上半年的单边暴涨行情。一方面，算力、新能源的需求叙事经历了前期的充分发酵后，市场开始回归理性，更加关注实际落地的订单与消费量，预期差的收窄自然会带来价格回调；另一方面，夏季消费淡季、下游企业对高价原料的抵触，也会在短期内压制现货成交与价格弹性。叠加宏观层面的流动性预期变化，铜价在高位震荡、消化获利盘，是更健康的运行状态。
中长期维度上，铜价中枢抬升依然是确定性趋势。核心支撑来自两个方面：一是供给端的刚性约束 —— 铜矿项目从勘探、建设到投产通常需要 5-10 年周期，当前的扩产规划要转化为实际产能尚需时日，且矿山生产受地质条件、地缘政策、环保约束的影响越来越大，供给增量的释放节奏大概率慢于市场预期；二是需求端的结构性增长具备持续性 —— 全球能源转型与电网升级是长达数十年的趋势，AI 算力基建的渗透也才刚刚起步，这两大领域对铜的需求会持续释放，逐步消化产能增量。
当然，风险因素同样不容忽视。美国关税政策的升级可能加剧全球铜市场的割裂，扭曲区域供需格局；全球经济复苏的节奏如果低于预期，也会拖累传统领域的铜消费；此外，头部矿企的扩产进度如果超预期，也会阶段性缓解供给紧张的预期。整体而言，铜价已经告别了过去低波动的周期常态，未来将在 “供给扰动 + 需求升级” 的双重作用下，维持高位震荡、中枢逐步上移的运行格局，大幅单边上涨与深度下跌的概率都相对有限。
