金价前段时间涨得特别猛，但一下子又回调了超过5%，让不少投资者心里有点打鼓，怀疑黄金牛市是不是要结束了？

以史为鉴，那么历史上的黄金牛市结局到底怎么回事？

美银的研究发现，从1970年以来，在历次黄金大牛市中，月度超过10%的回调，根本就是家常便饭。

看下图就很清楚。历史上的六次主要黄金牛市，比如1976年那波牛市，单月最大跌幅都接近12%。

所以，别看这几天金价跌了一点，这在黄金牛市里，真的是非常正常的健康修正。就像一个人跑步，跑累了歇一歇，是为了后面跑得更快、更远。

数据显示，在这些大幅回调之后，金价无一例外都重新拾起了涨势，而且累计涨幅都在50%到200%之间。这说明只要宏观驱动力没变，这些技术性回调，反而是洗掉过度杠杆、巩固上涨基础的必要过程。

所以美银的观点很明确，对于那些还没充分配置黄金的投资者来说，现在这个回调，可能就是一个难得的上车机会。就像他们自己预测的，金价明年可能会冲到5000美元/盎司。

那如果回调不是终结的信号，那到底什么才会让黄金牛市真正熄火呢？美银的答案很简单，但也很深刻，核心驱动因素发生了根本性改变。

每一轮黄金牛市，背后都有它独特的宏观驱动力。而牛市的终结，必然是这些核心驱动力消失或反转的时候。咱们来看看历史上的例子就明白了。

例如，1970年的牛市主要由石油危机驱动，当地缘政治趋于稳定、通胀担忧缓解后，牛市便失去了动力。1976年的牛市，则是在滞胀背景下飙升，最终被时任美联储主席沃尔克激进的加息政策所终结，高利率环境大大削弱了黄金的吸引力。

而1982年的牛市，更多是一轮在金价暴跌和美国经济衰退背景下的超跌反弹，当反弹行情本身走到尽头，牛市也就自然告一段落。进入21世纪，2001年开启的牛市，其主要推手是量化宽松政策（QE），但当美联储宣布第三轮量化宽松，市场认为利率已无进一步下降空间时，宽松预期的边际效应递减，牛市随之停滞。

最后是2018年由新冠疫情催生的一波牛市，随着后疫情时代全球经济的重新开放，大规模货币宽松政策逐渐退出，市场避险需求下降，黄金的上涨势头也随之减弱。

那么本轮黄金牛市的根基在哪？

美银认为，从2022年开始的这轮黄金牛市，它的核心驱动力源于非常规的经济政策。具体来说，就是美国两届政府（拜登和特朗普）期间高企的财政赤字、不断增长的债务规模，以及市场对政府偿债能力的担忧。

这话说白了就是，美国政府现在“寅吃卯粮”有点厉害，大家对美元的信用开始有点不放心了。这种不确定性，就成了黄金上涨的巨大推力。

所以美银强调，只要美国不“回归更正统的经济政策和传统的保守财政政策”，或者美联储不重新转向鹰派立场，那支撑黄金价格上涨的宏观基石，就依然稳固。

这意味着什么？意味着在目前这种宏观环境下，任何短期的金价回调，都更有可能是一个战略性的买入机会，而不是趋势反转的信号。