黄金价格在2025年创下历史新高，突破4300美元/盎司，涨幅超过60%。

表面上看，这得益于美联储连续降息预期（从4.25%-4.50%利率区间逐步下调）、美国区域中小银行的信贷暴雷、国际去美元化浪潮（BRICS国家推动本地货币结算，美元指数DXY下跌11%），以及关税战的不确定性（特朗普政府对华100%关税威胁，引发全球贸易碎片化）。这些因素确实点燃了避险需求，但为何它们能如此迅猛地推动价格飙升？

答案在于一场隐秘却剧烈的“黄金挤兑”：纸黄金（期货和ETF等衍生品）交易规模已远超全球实际黄金储备（纸黄金合约量约为实物存量的10-20倍）。当市场恐慌情绪集体转向实物黄金时，供需失衡引发兑付危机，价格如踩踏般暴涨。伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，2025年全球黄金库存仅约3.8万吨，而衍生品未平仓合约超过5万吨。这不是简单的供需波动，而是系统性风险的暴露——类似于银行挤兑，但发生在黄金市场。

黄金挤兑的3个核心表现

这场挤兑并非空穴来风，而是通过具体迹象显现。以下是其核心表现，结合2025年市场数据进行佐证：

1. 实物提取难：传统几天即可完成的黄金提取周期，在2025年暴延长至4-8周。英格兰银行（BoE）金库外排起长龙，甚至美国黄金运输装甲车“一车难求”，交易商需加价20%-30%并排队数周。自特朗普胜选以来，393吨黄金从伦敦空运至纽约COMEX仓库，库存激增75%，但这反而加剧了全球流动性瓶颈。瑞士炼金厂需将伦敦400盎司金条重铸为纽约100盎司标准，进一步拖延交付。

2. 精炼产能爆仓：瑞士四大冶炼厂（PAMP、Argor-Heraeus、Metalor、Valcambi）包揽全球超70%的黄金精炼产能，却因订单积压而瘫痪。2025年上半年，亚洲客户（如中国和印度）订单被迫推迟2-4个月，部分交易商转向迪拜和香港“扫货”，后者进口量暴增37.7吨。这反映出供应链断裂：全球矿产黄金产量仅约3500吨/年，而需求已超4000吨。

3. 伦敦金与纽约金价差失控：正常价差仅10美元/盎司，但2025年一度突破100美元（峰值达150美元），创历史纪录。本质上是纽约纸黄金交易商为规避实物交割，高价回购平仓所致。COMEX期货价格包含时间溢价（contango），而伦敦现货价更贴近实物供需，导致套利资金狂涌纽约，进一步放大挤兑。

这些因素合力放大挤兑：央行买入相当于全球矿产量的20%，而纸黄金杠杆放大投机风险，一旦转为实物需求，库存瞬间枯竭。

不仅是黄金，而且暴涨风暴蔓延至白银

黄金挤兑的“余震”迅速波及白银，后者复制了类似路径，但更剧烈。2025年白银价格飙升70%，突破50美元/盎司，创1980年以来新高。世界最大白银基金（如iShares Silver Trust, SLV）实物库存月增超1000吨（约3200万盎司），全球ETF持仓达1.13亿盎司，价值超400亿美元。看空机构被迫平仓，租赁率飙至35%，伦敦银库存暴跌33%。

银矿生产商更惨。2024年低价锁价合约在现价暴涨下导致巨亏（预计2025年全球赤字1.18亿盎司），被迫加入“抢银”行列，进一步推高银价。工业需求（太阳能、EV电池占59%）与投资需求双重挤压，供应短缺预计持续至2028年。

总结

2025年的黄金与白银暴涨，不是泡沫，而是全球金融体系重塑的信号。美联储降息与关税不确定性虽是催化剂，但“挤兑”暴露了纸面资产的脆弱性。投资者应优先实物资产（如金银ETF或实物持有），并监控央行购金与库存数据。展望2026年，分析师预测黄金或达5000美元/盎司，白银超60美元——但风险犹存：若美联储紧缩或贸易缓和，价格或回调。在不确定时代，黄金不仅是财富保值，更是信心锚定。