在2022年短短一年内，投资者对大宗商品疯狂的看涨热情已经变成了一场壮观的撤退，这是历史上对商品情绪的最大情绪逆转之一。

这一次，剧烈的价格波动推动了退出市场的热潮，根据摩根大通数据，从全球市场中撤出了1,290亿美元， 这是截至2022年12月中旬的任何年度的最高水平。

在2022年年初，随着世界解除疫情相关封锁，投资者寻求对冲通胀，从石油到工业金属的所有大宗商品的需求攀升，但俄乌战争以及对全球经济衰退的担忧将大宗商品变成了危险的赌博，而在2020年和2021年年底也出现了资金流出。

对于投资者来说，大宗商品价格波动越大意味着风险越大，撤出的资金就越多。

清算所正在提高抵押品要求以防止违约，而更高的利率正在提高借贷成本，使交易成本更高，流动性紧缩有可能扰乱已经紧张的供应链，助长通货膨胀并引发破产和救助，这已经在欧洲发生，能源成本的极端飙升促使德国、法国和英国将陷入困境的公用事业国有化，在美国，监管机构调查已经在调查投机者是否推动了价格大幅波动。

摩根大通的农产品策略师特雷西·艾伦表示：

“对于投资者和商业参与者来说，市场最大的问题是宏观前景，随着我们看到的利率上升，大宗商品回报必须上升，以弥补参与成本的飙升，当我们面临如此巨大的波动时，管理利润率的成本就会高得多。”

今天，美国原油期货的活跃合约交易量接近2014年以来的最低水平，欧洲主要天然气市场的未平仓合约正徘徊在大约四年来的最低水平附近。芝加哥交易的小麦未平仓合约最近跌至2008年全球金融危机以来的最低水平，伦敦交易的镍期货流动性已降至近8年来的最低水平。

此次资金退出之际，大宗商品清算所将抵押品要求提高到历史高位，以防止风险失控。今年美国近月石油期货的保证金1.2万美元，与2020年石油跌至负值的极端时期一致，而10月底，保证金约为0.75万美元，比一年前高出近50%，布伦特原油期货的保证金也比去年同期高出60%，欧洲天然气期货的保证金已经从峰值回落，但仍是一年前的两倍多。

芝加哥商品交易所要求提供近10亿美元的抵押品来覆盖该公司的客户头寸，但市场波动如此剧烈，以至于在五个小时内，交易所就向Marex汇回了1亿美元，因为价格暴跌。

这种波动正在改变市场参与者开展业务的方式，大多数交易者现在的头寸规模要小得多，因为最终陷入错误投注的风险上升。与此同时，一些交易者已经从期货市场转向期权市场，期权市场的保证金通胀要低得多。当利润率在今年早些时候达到顶峰时，一些利基石油期权的未平仓合约跃升至六年高位，整体期权活动超过了期货交易。

摩根大通的大宗商品策略主管娜塔莎·卡内瓦表示：“投资者不太愿意进入市场。”

即使是财力最雄厚的玩家也面临着急剧增加的风险。

美国银行(Bank of America)的大宗商品主管乔治·库特拉罗表示：“目前，定位和风险感觉比我们历史上看到的要弱，对风险的承诺确实需要，因为我们存在这种双向波动，有时很难找到支持其中一些走势的根本原因。”

当一家纽约经纪商在9月试图在一个关键交易窗口内买入即月布伦特原油价差时，价格在一个小时内波动如此之大，以至于购买价格与交易完成价格之间的差异超过20美分 - - 或总交易差额超过10万美元。这一动态让拥有二十多年经验的经销商感到震惊。

一些石油交易商一直将这种现象称为流动性崩溃，并认为除非俄乌战争结束，否则这种情况将持续下去，并且市场始终处于一种称为期货溢价/期货升水的结构中，表明供应过剩。交易商表示，在期货溢价结构中，随着需要对冲和滚动展期的合约数量逐月增加，市场参与度往往会上升。

Marex的首席商品指数交易员瑞安·菲茨莫里斯表示：“我们确实希望看到头寸规模的重建，因为战争的波动性飙升开始从风险模型中过滤出来。但这更有可能是在2023年下半年发生。”

不过，只要波动性持续存在，保证金需求就可能居高不下，使资本处于观望状态。

纽约大学前交易员、兼职教授伊利亚·布舒耶夫说：“波动引发波动性。这是一个反馈循环。”