在撰写本文时，白银将在2022年收盘时小幅上涨，更令人惊讶的是，尽管经历了动荡得多的一年，但白银的表现实际上超过了黄金。今年白银表现不佳的两个因素是美元走强和债券收益率走高，这源于全球央行为抑制通胀而采取的激进紧缩政策。当我们展望明年，在很大程度上，央行政策，特别是美联储的政策将是白银的关键驱动因素。

白银和黄金今年迄今的表现

白银/黄金今年年初表现-图片来源:Capital.com。来源:Tradingview

美联储的转向

人们在2023年初提出的问题将是美联储在什么时候正式转向。

虽然有些人会说，随着加息步伐放缓，他们已经转向了，但我不同意，因为他们仍在加息。在12月份的点阵图预测中，美联储的观点中值是，到2023年底，利率将为5.1%。这与货币市场定价形成对比，货币市场定价预计在2023年第一季度达到4.75-5%的峰值，然后在年底回落至4.25-4.5%。对于市场来说，这里的问题是，如果美联储遵循其点阵图的路径，股市将面临鹰派重新定价的风险，请记住，通胀仍然处于高位，美联储不太可能后退，直到他们确信通胀将接近其目标。因此，如果我们看到鹰派重新定价，这可能会在短期内对银价施加压力。

另一个可能使白银更容易受到鹰派重新定价影响的因素是仓位。目前，投资者是自2022年第二季度以来最看多白银的，更重要的是，他们不再持有大量的净空头头寸。虽然美元走软和债券收益率下降推动了白银在2022年底走高，但空头头寸的平仓可能加剧了这一走势。

白银轧空

Silver Positioning，图片来源:Capital.com，来源:Tradingview

较低的债券收益率可以起到支撑作用

由于收益率曲线仍然严重倒挂，衰退将发生的信号很明显，困难在于知道何时发生。话虽如此，如果我们看到通胀继续走低，经济活动恶化，这可能会给债券收益率带来压力，因为对增长的担忧开始占主导地位，因此收益率下降会降低持有黄金和白银等非收益资产的机会成本，这反过来可能会支撑贵金属。话虽如此，硬着陆会降低白银对黄金的吸引力。请记住，在经济衰退期间，黄金的表现通常优于白银，因为黄金通常被视为安全的避风港。

尽管如此，2023年债券收益率下降的可能性很大。首先，基准10年期收益率自1959年以来首次出现连续三年的负回报，自1928年以来从未出现过连续三年亏损的情况。与此同时，10年期国债的年回报率正处于历史最差水平之一。因此，随着各国央行开始转向不那么激进的立场，以及通胀正朝着正确的方向发展，激进看空的理由已经消退。这本身至少应该给债券市场带来一些安慰。

美国经济衰退期间的金银比率

金/银比率-图片来源:Capital.com。来源:Tradingview

白银技术展望

第四季度末的反弹似乎正在失去动力，RSI显示出看跌背离，这提供了一个上行空间枯竭的例子。因此，我们是否会看到美国数据会推迟目前市场对美联储年中降息的预期，