Coinbase 于6月16日推出了1:1支持的代币化美国股票和以 USDC 为担保的信用卡，推进其“万物交易所”的雄心壮志，但每一项都有明显的限制。

首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）直截了当地阐述了其核心理念：一家最初以比特币交易起家的公司，如今希望为用户提供全方位的金融服务。这些公告雄心勃勃，但每一项都暗藏玄机，值得我们在热议结束前仔细了解。

Coinbase 的核心产品是代币化股权产品，它与以往所有同类产品截然不同。用该公司自己的话说，该产品的卖点是“无衍生品，无欠条”：每个代币代表一家美国公司实际持有的股份，并以1:1的比例进行储备，而非仅仅追踪股票价格的合成工具。持有者可以在链上交易、持有和赎回代币，股息也会自动发放。

这种区别正是其全部价值所在，值得我们仔细探讨。目前大多数代币化股票产品，例如币安、OKX 和 Hyperliquid 等平台上的产品，都通过衍生品为非美国投资者提供价格敞口，但持有者实际上并不拥有标的股票。

Coinbase 则声称提供真正的所有权，以及随之而来的股东经济利益，包括分红。阿姆斯特朗指出，其他解决方案“不过是某种形式的衍生品或借据，而非真正的所有权”。如果 1:1 的股权支持在实践中得到验证，那么它比现有的合成股票结构要稳固得多。正因如此，衡量标准应该是竞争对手的模式，而不仅仅是区块链股票这种新奇事物本身。

代币化股票之所以在加密领域之外也具有重要意义，是因为它们改变了投资渠道。传统的美国股票市场在工作日每天交易时间约为六个半小时。而区块链上的代币化股票原则上可以全天候交易，近乎即时结算，在不同钱包之间转移，并可作为链上贷款抵押品，这些都是传统经纪股票无法实现的。

对于美国以外的投资者而言，由于直接投资美国股票的渠道往往有限或成本高昂，代币化的吸引力则更为根本：它提供了一种完全绕过传统经纪体系、直接投资美国公司的途径。

其底层基础设施是 Coinbase Tokenize，这是一个基于 Coinbase Base 区块链构建的机构平台，用于发行和管理代币化的真实世界资产，并通过链上结算处理股息和股票拆分等公司行为。Coinbase 通过其自有区块链进行这些操作具有重要的战略意义：这深化了 Base 作为结算基础设施的角色，使其不再依赖第三方网络。

这就是新闻标题往往忽略的限制。代币化股票首先在美国以外的符合条件的司法管辖区推出，美国居民在产品发布初期无法使用1:1的代币化股票。

原因在于监管：真正的股权所有权完全属于美国证券交易委员会（SEC）的管辖范围，而代币化证券无论是否基于区块链，都仍然受现行证券法的约束。在经纪交易商和监管框架完善之前，该产品最直接的版本在其本土市场仍无法使用。

美国用户获得的并非代币化的股票本身，而是另一种基于衍生品的途径——通过受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的期货交易获得永续型股票指数产品。

这颇具讽刺意味：该公司在海外提供真正的所有权，而在国内则提供衍生品敞口，这与其“不提供欠条”的宣传语向匆匆浏览公告的美国读者所暗示的内容截然相反。

这也使 Coinbase 陷入了一场竞争日益激烈的困境：Kraken 的 xStocks 已在180多个国家/地区上线，Robinhood 基于 Arbitrum 构建，而 Gemini、Bybit 和 Backpack 等公司也在开发类似理念的衍生品。

此次发布会的另一项内容则面向完全不同的受众群体。Coinbase One Card，这家公司推出的比特币奖励信用卡，现在可以用 USDC 作为担保，这使得那些原本无法获得传统信用额度的客户也能申请到该卡。

Coinbase方面表示，此前被传统信用机构拒之门外的绝大多数申请人，现在可以持有 USDC 担保的同款信用卡，并在每次消费中赚取比特币返利。

这种架构同时实现了三项功能，而这正是其真正的创新之处。持卡人可以通过消费累积比特币奖励，每周还能从卡片所支持的 USDC 中获得3.5%的固定收益，并通过按时还款建立传统的信用评分。

它实际上是一种担保信用卡，一种常见的信用建立产品，只不过加入了加密货币抵押和奖励机制。细心的读者应该思考的实际问题是：在不同的账户条件下，USDC 抵押品和广告宣传的收益率会如何变化？这些细节比标称利率更为重要，因此在条款公开后，务必仔细阅读。

综合来看，这两项公告与其说是关于股票或信用卡本身，不如说是关于 Coinbase 的发展方向。阿姆斯特朗表示，公司现在可以处理股票、商品、加密货币和预测市场的交易，同时还提供信用卡、抵押贷款、直接存款和全球支付等服务。

这明确表明 Coinbase 的目标是成为一个全面的金融服务平台，而不仅仅是一个加密货币交易所。代币化股票将传统股票纳入其业务体系；USDC 卡则将日常消费和信用积累纳入其中。

该战略条理清晰，1:1的股权模式也确实提高了代币化股权的标准。但同一份公告也清楚地表明了其局限性：旗舰产品无法在美国推出，最具创新性的功能取决于尚未完全公开的条款，而基于波动性市场抵押品的信用卡也引发了传统担保信用卡所没有的问题。

其雄心壮志毋庸置疑，并且在代币化股票结构方面，技术上领先于大多数竞争对手。它能否成为阿姆斯特朗所描述的那种统一的金融应用，与其说取决于公告的内容，不如说取决于 Coinbase 本土市场的监管政策以及产品发布后的细则。