作者:Justin Bechler

比特币现在至少应该值15万美元，这一点大家都知道。
昨天曼哈顿联邦法院提交的一起诉讼，准确解释了为什么它不是。让我们第一次把三条线索串联起来：一个建立在名为“Bryce’s Secret”私人聊天群上的联邦内幕交易案、2025年全年系统性10点钟抛售程序（压制比特币价格）、以及一个可能把历史上最大比特币ETF头寸变成价格压制工具的未披露衍生品账簿。
三条线索都指向同一个名字：Jane Street Capital。实习生
故事从一个名叫Bryce Pratt的实习生开始。
Pratt曾在Terraform Labs（新加坡公司，发行算法稳定币TerraUSD及其代币Luna）实习，2021年9月离开后加入Jane Street成为全职员工。
Jane Street也是SBF在创立FTX和Alameda Research之前学习交易的地方，很多他的未来同事都来自这家公司或与其网络交集。
根据Terraform破产管理人Todd Snyder提起的诉讼，Pratt通过一个法庭文件称为“Bryce’s Secret”的聊天群，成为前雇主与新雇主之间的桥梁。
诉讼指控Jane Street利用这条渠道获取了Terraform内部流动性操作的重大非公开信息。  关键时刻发生在2022年5月7日。Terraform从Curve3pool（去中心化交易平台，是稳定币主要流动性枢纽）提取了1.5亿美元TerraUSD。在提取后10分钟内——在Terraform向公众通报或发布任何公告之前——一个与Jane Street关联的钱包从同一池子里提取了8500万美元TerraUSD。  联合抛售压力帮助触发了UST与美元脱钩。几天之内，Luna的算法铸造-销毁机制失控，代币供应恶性膨胀，摧毁了400亿美元市值。散户投资者遭受灾难性损失。
根据诉讼，Jane Street通过在“恰到好处”的时机平仓，避免了超过2亿美元的潜在暴露——“就在Terraform生态崩溃前几个小时”。
诉讼称，这些交易“如果没有Jane Street独家掌握的内幕信息，是不可能完成的”。  Jane Street称该诉讼“绝望”且“毫无根据”，辩称Terra和Luna持有者的损失是Terraform自身欺诈造成的。
Do Kwon目前正在服15年监禁。Snyder还对Jump Trading提起另一桩40亿美元诉讼，指控其操纵同一崩盘，这表明调查针对的是机构在Terra死亡螺旋期间的系统性行为，而非孤立针对一家公司。时钟
从2024年底开始，并在2025年加速，比特币价格开始出现交易员注意到但无法解释的现象。
每个交易日东部时间上午10点（美股开盘时），比特币都会出现突然、剧烈的抛售。这些下跌精准、算法化，且与更广泛的市场状况严重不成比例。它们抹平杠杆多头仓位，引发连锁清算，然后在数小时内反转。  Glassnode联合创始人Jan Happel和Yann Allemann通过他们的Negentropic账号记录了这些模式。他们用数月交易数据追踪了下跌的算法精度，模式并不隐晦。12月的图表显示，比特币在10点开盘后几分钟内从89,700美元跌至87,700美元，抹去了1.71亿美元多头仓位，随后反弹。
这种情况每天都在发生，日复一日。  作为多家比特币ETF的指定做市商和授权参与者（AP），Jane Street拥有库存和基础设施，能够在可预测的流动性窗口执行大规模协调抛售。向开盘时薄薄的订单簿抛售，会压低价格，触发杠杆交易者的清算连锁反应，并为自己制造在更低价位买入的机会。
随后发生了一件有启发性的事。
根据Glassnode联合创始人的说法，这些每日闪崩在Terraform Labs诉讼文件公开后不久就停止了。比特币在随后的交易时段明显稳定。这种行为变化符合一家突然面临法律取证和证词压力的公司的特征。  10点模式在2025年第三季度恢复。到12月，它以全力回归。
简单说：10点抛售在Jane Street有律师盯着的时候停止了，风头一过又卷土重来。机器
在2025年第四季度13F备案中，Jane Street披露持有20,315,780股IBIT（BlackRock iShares Bitcoin Trust），价值约7.9亿美元。该季度新增7,105,206股，增加2.76亿美元。去年某一时点，其IBIT总头寸价值接近25亿美元。
与此同时，该公司将MicroStrategy股票持仓增加了473%，累计951,187股，价值约1.21亿美元——同期BlackRock和Vanguard却抛售了数十亿美元MSTR。  如果你不了解Jane Street的真实身份，这看起来像看涨积累。
Jane Street是仅有的四家有权为IBIT进行实物创建和赎回的公司之一（另外三家是Virtu Americas、JP Morgan Securities和Marex）。它同时也是Fidelity和WisdomTree比特币ETF的授权参与者。这一角色赋予该公司直接接入ETF份额价格与实际比特币连接机制的权限。Jane Street可以在ETF结构内外转移真实比特币，套利基金与现货市场之间的价差，并维持普通市场参与者无法积累的巨额库存头寸。
简单说，Jane Street拥有几乎无人能及的、连接比特币ETF与实际比特币的“管道”。加密媒体把13F报道为机构信念的信号。真正懂市场结构的人立刻说不是这样。隐形账簿
前对冲基金经理Michael Green称，对Jane Street 13F的看涨解读“令人痛苦”。他指出，Jane Street的IBIT头寸“几乎完全被未披露的期权和期货头寸抵消”，他们“肯定不是在‘积累’比特币头寸——这就是做市商的运作方式”。
前自营交易员Ryan Scott更直白：“任何把这当作看涨的人都在犯下资本死罪。这应该是‘你永远猜不到谁还有不需要报告的抵消衍生品头寸’。”
Nik Bhatia将其简化为激励：“Jane Street持有IBIT是为了写期权、套利，以及量化交易公司用来快速赚钱的一切。”  这对每一个持有比特币或IBIT的人意味着什么？
13F只披露权益多头头寸，不要求披露期权、期货或掉期。
当Jane Street报告持有7.9亿美元IBIT股份时，备案完全没告诉你这些股份是否被看跌期权对冲、被期货空头抵消，或被领子策略包裹，使公司净比特币暴露为零甚至负数。
公众只看到积累。实际头寸可能是一个巨大的空头，只是因为抵消的那一半交易在当前披露规则下不可见，看起来像多头。
13F只是资产负债表一面的照片。公司外部没人能看到另一面。  每一个比特币持有者都应该问的问题变得不可回避：如果公司持有7.9亿美元IBIT股份，并用7.9亿美元看跌期权或期货空头抵消，净暴露为零；如果衍生品账簿超过权益头寸，净暴露为负——意味着Jane Street在比特币价格下跌时获利。
无论哪种情况，该公司都有充分动机利用其授权参与者的特权地位压制现货价格、触发清算，并收获价差。
Jane Street对比特币的实际净暴露到底是多少？当前披露框架并不要求他们回答。先例
Jane Street在比特币市场的行为尚未被监管机构检验。但它在其他市场的行为已被检验。
2025年，印度证券交易委员会（SEBI）发布105页执法令，指控Jane Street实体操纵BANKNIFTY指数期权。
SEBI发现该公司在两年内通过现金与衍生品市场的协调交易获利约3650亿卢比（约43亿美元），单日就提取73.5亿卢比。监管机构称这种行为在任何有正常金融监管的国家都明显非法，并对该公司交易实施临时限制。
Jane Street在印度指数衍生品的策略遵循熟悉的结构：利用特权速度和规模移动一个市场，然后在叠加其上的衍生品层收获利润。
问题是，同样的逻辑是否适用于比特币？2100万
2100万的硬上限由主权比特币节点网络强制执行。
这个上限假设价格发现是诚实的、市场反映真实供需、机构持有比特币或比特币相关工具时，其头寸代表对资产的真实暴露，而不是供隐形衍生品策略使用的原材料。
换句话说，2100万上限只有在上层市场诚实的情况下才有效。  Jane Street是掌握比特币ETF基础设施钥匙的四家公司之一。它面临联邦诉讼，指控其内幕驱动的抢先交易帮助摧毁400亿美元价值。它被指控运行算法抛售程序，数月压制比特币价格。它持有比特币最大披露ETF头寸，同时维持可能使其实际暴露与备案显示相反的衍生品账簿。
因此，当Jane Street可以通过在其自身ETF库存之上堆叠未披露衍生品来制造无限合成供应时，这个上限就变得无关紧要。
比特币在协议层面的稀缺性是真实的，但其之上的价格发现机制已被一家将特权访问视为利润引擎的公司所破坏，而当前披露框架让他们能在无人监督的情况下这么做。  每一个比特币持有者都值得知道：Jane Street的实际净头寸到底是什么？
在我们知道答案之前，决定比特币价格的不是市场，而是Jane Street。