11月中旬，FTX国际公司实际上已经破产了。 FTX的戏剧性事件，说到底，是介于Voyager和Celsius之间的故事。三件事结合在一起导致了内爆。

a) 在2021年期间，Alameda的资产负债表增长到大约1000亿美元的净资产价值，80亿美元的净借款（杠杆），以及70亿美元的流动资金。

b) Alameda未能充分地对冲其市场风险。  在2022年的过程中，一系列大型的市场崩溃--在股票和加密货币方面--导致其资产的市场价值下降了80%。

c) 2022年11月，在币安CEO的推动下，一场极端的、快速的、有针对性的崩溃使Alameda破产。

而后，Alameda的传染病蔓延到FTX和其他地方，类似于三箭资本的崩盘最终对Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini等的影响。 

尽管如此，仍有可能获得非常可观的恢复。 FTX美国仍然有充分的偿付能力，应该能够归还所有客户的资金。 FTX国际拥有数十亿美元的资产，我将几乎所有的个人资产奉献给客户。

备注

这篇文章是关于FTX国际的（无）偿债能力。

它不是关于FTX美国，因为FTX美国完全有偿付能力，而且一直如此。

当我把FTX美国交给Ray和破产保护小组时，除了客户余额外，它还有大约3.5亿美元的净现金在手。 它的资金和客户是与FTX国际隔离的。

荒谬的是，FTX美国的用户还没有得到补偿，还没有拿回他们的资金。

以下我移交FTX美国时对其资产负债表的记录。

FTX国际是一个非美国交易所。 它在美国之外运行，在美国之外监管，在美国之外注册，并接受非美国客户。

(事实上，它主要是在巴哈马的总部，在巴哈马运行，并在巴哈马注册成立，名为FTX数字市场有限公司）。

美国客户被安排到（仍有偿付能力的）FTX美国交易所。

参议员们对S&C（律师事务所）的潜在利益冲突表示关注。与S&C所说的他们 "与FTX的关系有限且主要是交易关系 "相反，S&C是FTX国际公司破产前的两家主要律师事务所之一，也是FTX美国公司的主要律师事务所。FTX美国的首席执行官来自S&C，他们与FTX美国在其最重要的监管申请中合作，他们与FTX国际在一些最重要的监管问题上合作，他们还与FTX美国在其最重要的交易中合作。当我访问纽约市时，我有时会在S&C的办公室工作。

S&C律师事务所和主要法律顾问是强迫和威胁我提名他们自己选择的候选人担任FTX的首席执行官的主要当事方--包括为FTX美国的一个有偿付能力的实体--后者随后申请了破产保护，并选择S&C作为债务人实体的律师。

尽管已经破产，尽管在其运营的最后几天处理了大约50亿美元的提款，FTX国际仍然保留了大量资产--截至Ray接手时，大约有80亿美元的资产具有不同的流动性。

除此之外，还有许多潜在的融资提议--包括在申请破产保护后签署的意向书，总额超过40亿美元。 我相信，如果给FTX国际公司几周的时间，它很可能会利用其非流动性资产和股权来筹集足够的资金，以使客户基本得到补偿。

然而，自从S&C向FTX施压申请破产保护以来，我担心这些途径可能已经被放弃了。 即使是现在，我相信如果FTX国际公司重新启动，客户确实有可能得到基本赔偿。

虽然FTX的流动性在2019年开始时主要依赖Alameda，但到2022年，它已经大大多样化了，Alameda在FTX的交易量中下降到2%左右。

我没有窃取资金，当然也没有藏匿数十亿美元。 我几乎所有的资产过去和现在都可以用来支持FTX的客户。 例如，我提出将我在罗宾逊的几乎所有个人股份贡献给客户，甚至100%，如果破产保护小组愿意履行我的董事高管责任保险法律费用赔偿。

2021年，FTX国际和Alameda都是合法的、独立盈利的企业，各自赚了数十亿。

而后Alameda在2022年期间，由于一系列的市场崩溃，其资产价值损失了约80%--就像去年三箭资本（3AC）和其他加密货币公司一样--而在那之后，其资产在一次有针对性的攻击中跌得更厉害。 FTX受到Alameda下跌的影响，正如Voyager和其他公司早些时候受到三箭资本和其他公司的影响。

请注意，在这里的许多地方，我仍然被迫进行近似计算。 我的许多个人密码仍然被破产保护小组持有--更不用说数据了。 如果破产保护小组想把他们的数据加入到对话中，我将表示欢迎。

另外，我在过去的几年里没有经营过Alameda。

因此，很多东西都是事后拼凑出来的，来自于模型和近似值，一般是基于我在辞去CEO之前的数据，以及基于这些数据的建模和估计。

发生的情况概述

2021

在2021年的过程中，Alameda的净资产价值急剧上升，根据我的模型，到年底大约有1000亿美元的市场价值。 即使你忽略了像Serum这样的资产，它的完全稀释量比循环供应量大得多，我认为它仍然大约是500亿美元。

在2021年的过程中，Alameda的头寸也在增长。

特别是，我认为它有大约80亿美元的净借款，我认为这些钱是用于:

a) 向贷款人支付约10亿美元的利息

b) 约30亿美元从FTX的资本表中买断币安

c) 约40亿美元的风险投资

(通过'净借款'，我的意思是，基本上，借款减去手上可用于归还贷款的流动资产。2021年的这一净借款主要来自于第三方借贷平台--Genesis、Celsius、Voyager等，而不是来自FTX的保证金交易）。

因此，到2022年年初，我相信Alameda的资产负债表看起来大致如下：

a) 约1000亿美元的资产净值

b) 来自第三方平台（Genesis等）的约120亿美元的流动性

c) ~100亿美元的流动资金，它很可能从他们那里得到。

d) ~1.06倍的杠杆

在这种情况下，80亿美元的非流动性头寸（有数百亿美元的第三方贷款人的可用信贷/保证金）似乎是合理的，而且风险不大。 我认为，仅Alameda的Solana就足以覆盖净借款。 而且，它来自于第三方借贷服务台，我被告知，他们都收到了SOL公司的准确资产负债表。

我认为它在FTX国际上的头寸在当时是合理的，根据我的模型，大约有13亿美元，用数百亿美元的资产作抵押，而且FTX在当时已经成功通过了GAAP审计。

截至2021年底，要想把Alameda拖入水深火热之中，必须要有约94%的市场崩溃。 不仅仅是Serum和类似的资产，如果忽略这些资产，Alameda仍然有大量的过度抵押。我认为光是其Solana头寸就比其杠杆率大。

但Alameda未能充分对冲极端市场崩溃的风险：千亿资产中只有几十亿美元的对冲。 它的净杠杆--[净头寸-对冲]/净资产值--大约是1.06倍；它是做多市场的。

因此，Alameda在理论上面临着极端的市场崩溃，但它需要94%的崩溃才能使其破产。

2022年市场崩溃

那么，Alameda在进入2022年时，大约有:

-1000亿美元的资产净值

- 80亿美元的净借款

- 1.06倍的杠杆率

- 数百亿美元的流动资金

然后，在这一年里，市场崩溃了--一次又一次，一次又一次。 而Alameda屡次未能充分对冲其头寸，直到夏季中期：

-BTC暴跌30%

-BTC又崩溃了30%

-BTC又崩溃了30%。

-利率的上升遏制了全球金融的流动性

-Luna跌至0美元

-三箭资本爆仓

-Alameda的联合首席执行官辞职

-Voyager爆仓

-BlockFi几乎破产

-Celsius倒闭了

-Genesis开始停业

-Alameda的借款/贷款流动性从2021年底的约200亿美元降至2022年底的约20亿美元

于是Alameda的资产受到打击，一次又一次，一次又一次。 但这部分并不是针对Alameda的资产。 比特币、以太坊、特斯拉和Facebook今年的跌幅都超过了60%；Coinbase和罗宾逊从去年的高峰期下跌了约85%。

请记住，在2021年底，Alameda大约有80亿美元的净借款：

a) ~10亿美元的利息支付给贷款人

b) ~30亿美元从FTX的上限表中买断币安

c) 约40亿美元的风险投资

这80亿美元的净借款，减去其拥有的几十亿对冲，导致约60亿美元的超额杠杆/净头寸，由约1000亿美元的资产支持。

随着市场的崩溃，这些资产也随之崩溃。 Alameda的资产--山寨币、加密货币公司、公共股票和风险投资的组合--在这一年中下降了约80%，一点一点地提高了其杠杆率。

而在同一时期，流动性枯竭--借贷市场、公共市场、信贷、私募股权、风险投资，以及几乎所有其他方面。 在这一年里，几乎所有的加密货币流动性来源--包括几乎所有的借贷服务台--都枯竭了。

这意味着Alameda的流动性在2021年底有几百亿美元，到2022年秋天下降到几亿美元。 加密领域的大多数其他平台已经倒闭或正在倒闭，只剩下FTX是最后一个站着的人。

2022年夏天，Alameda终于进行了大量的对冲，包括BTC、ETH和QQQ（纳斯达克的ETF）的一些组合。

但是，即使在2022年所有的市场崩溃之后，在11月前不久，Alameda仍然有~100亿美元的资产净值；即使你排除Serum等代币，它也是正的，而且它最终被对冲。

杠杆交易

在2022年期间，一些加密货币平台因保证金头寸爆仓而破产，可能包括Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini，以及最终的FTX。

这在保证金平台上是相当常见的；这种情况也经常发生在传统金融领域：LME，MF全球，LTCM，Lehman。

加密货币领域：OKEx，CoinFlex，EMX，Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini等。

11月的暴跌

然后，在长达数月的针对FTX的极其有效的公关活动之后，赵长鹏发了一条决定性的推文，并使FTX发生了崩溃。

直到11月的最后一次崩溃，QQQ的流动性大约是Alameda投资组合的一半，BTC/ETH的流动性大约是80%，这意味着Alameda的对冲（QQQ/BTC/ETH），在它们存在的范围内，已经发挥作用。 不幸的是，这些对冲直到三箭资本崩溃后才足够大--但截至2022年10月，它们终于起作用了。

但11月的暴跌是对Alameda所持资产的一次有针对性的攻击，而不是一次广泛的市场运动。 在11月的几天里，Alameda的资产下跌了大约50%；BTC下跌了大约15%--只有Alameda资产的30%，而QQQ根本没有移动。因此，Alameda在那年夏天最终进行的较大的对冲活动最终没有起到作用。 它对当年的每一次暴跌都有帮助，但对这一次却没有。

在11月7日和8日的过程中，事情从紧张但大部分在控制之下变成了明显的无力偿还。

到2022年11月10日，Alameda的资产负债表只剩下约80亿美元的（半流动的）资产，而流动负债大约也有80亿美元。

而银行的挤兑需要即时的流动性，即Alameda不再拥有的流动性。

今年秋天，瑞士信贷因银行被挤兑的威胁而下跌近50%。 到最后，对银行的挤兑没有成功。 而FTX则没有那么幸运。

因此，随着Alameda变得缺乏流动性，FTX国际也是如此，因为Alameda在FTX上有一个保证金头寸；而对FTX的挤兑将这种缺乏流动性变成了无力偿还。

这意味着FTX加入了Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini以及其他因其借款人的流动性紧缩而遭受附带损害的公司。

所有这些都是说：没有资金被盗。 Alameda由于没有充分对冲的市场崩溃而损失了资金--就像三箭公司和其他公司今年所做的那样。 而FTX受到了影响，就像Voyager和其他公司早些时候受到的影响。

尾声

即使如此，我认为，如果齐心协力筹集流动资金，FTX有可能使所有客户都得到补偿。

Ray接手时有数十亿美元的融资提议，之后又有超过40亿美元的融资。

如果给FTX几周的时间来筹集必要的流动资金，我相信它将能够使客户得到实质性的补偿。 我当时没有意识到，S&C律师事务所通过对Ray施加压力并申请破产保护，包括对像FTX美国这样有偿付能力的公司施加压力，有可能使这些努力付诸东流。 我仍然认为，如果FTX国际公司今天重新启动，确实有可能使客户得到实质性的补偿。 即使不这样做，也有大量资产可供客户使用。

令人遗憾的是，我对公众的误解和重大误报反应迟缓。 我花了一些时间来拼凑我可以拼凑的东西--我无法获得许多相关的数据，其中许多是我当时没有经营的公司Alameda的数据。

我曾计划在12月13日向美国众议院金融服务委员会作证时，对所发生的事情进行首次实质性描述。 不幸的是，司法部在前一天晚上采取行动逮捕了我，用一个完全不同的新闻周期抢占了我的证词。 值得一提的是，我原计划提供的证词的草稿在这里发表了出来。

我还有很多话要说--关于Alameda为什么没有对冲，FTX美国公司发生了什么，是什么导致了破产保护程序，S&C，等等。 但至少这是一个开始。