美国最新核心PCE（4月数据）已于2026年5月28日由商务部BEA公布了。

同比上涨3.3%（前值3.2%），完全符合市场预期（3.3%），月环比也符合预期。虽然核心PCE环比上升了，创三年新高，但是美股延续上涨趋势，四大股指，道指，纳指，标普500，费半指数，都是上涨的，而之前飙升的美债收益率，反而降温了，10年期美债收益率下行3.7基点，30年期跌回5%下方。美元先涨后跌，一度较日高下挫0.6%，基本走平。显然，该指数对美股，股市、债市和美元的影响非常有限。

市场普遍认为，此次美债收益率下滑，主要受美国GDP下修、消费走弱以及就业数据放缓等因素共同驱动。10年期美债收益率上升，通常反映市场预期未来短期利率将更高，即美联储可能加息、推迟降息或增加加息次数。

5月28日，美国商务部BEA发布Q1 2026 GDP第二估算（共三次估算）。数据从初步值的+2.0%下修至+1.6%（年化季率），低于市场预期（2.1%）。主要拖累来自库存去化幅度大于预期（对GDP的贡献从+0.4个百分点降至+0.1个百分点），叠加消费者支出（PCE）走弱——尽管AI设备投资提供了一定支撑，但整体消费疲软明显。

就业数据方面，4月非农就业（5月8日公布）新增11.5万人，好于预期5.5万人，但较3月18.5万人明显放缓；失业率稳定在4.3%。2026年以来，美国就业从2025年的强劲反弹转为“低增低裁”平衡，就业人口比率小幅回落，信息和科技行业就业持续趋势性下滑。

随着AI生产力革命爆发，几乎所有CEO备忘录都提到“AI-native”“效率提升”“为AI投资让路”。公司用AI替代部分重复性工作，同时把节省的钱投向AI基础设施。Meta在2026年资本开支大幅上调，5月砍掉全球8000人的岗位；Intuit公司在5月20日宣布裁员约3000人；亚马逊也在继续裁员（1月已砍1.6万多岗位）。根据Layoffs.fyi等追踪器，5月已影响约2万多人，全年至今已超13-14万人。科技行业2026年第一季度已砍超8万人，远高于2025年同期，5月是执行高峰。Oracle 3月底裁约3万人，Block等前期大动作仍在发酵，2026年全年科技行业“AI重构+效率优化”浪潮仍在延续。

回到我们之前谈到的核心PCE，它到底是什么？

核心PCE的全称是「核心个人消费支出价格指数」（Personal Consumption Expenditures Price Index excluding food and energy），也就是从PCE价格指数中剔除食品和能源后的数值。它是美联储（Fed）自2000年以来最核心、最偏好的通胀衡量指标，2012年起正式作为2%长期通胀目标的基准。它衡量的是美国居民（以及为居民支付费用的机构，如雇主）实际购买的商品和服务价格变化，重点关注“底层通胀趋势”，避免食品、能源等短期剧烈波动干扰政策判断。

为什么要剔除能源和食品的波动呢？

比如，中东危机导致原油价格短期暴涨，但一旦局势缓和，油价又会回落。美联储不可能根据这种大幅波动的“噪音”来制定利率政策。即使油价维持在高位，也不一定就会推高整体通胀预期——因为油价高企可能会导致居民其他消费减少（你看最近美国消费信心指数就出现了下滑）。  同样，食品价格上涨往往受外汇汇率、季节性因素、供应链扰动等影响，具有很强的暂时性。美联储制定货币政策的核心目标，是控制过高的通胀预期，防止物价上涨引发工资上涨、工资上涨又进一步推高物价的“工资-价格螺旋式上升”（wage-price spiral）。

1. The Conference Board 消费者信心指数（最主流的“Consumer Confidence Index”）5月数据（5月26日发布）：93.1（1985=100为基期）4月修订后：93.8，小幅下滑0.7点（这是连续四个月上涨后的首次回落）。

2. University of Michigan 消费者信心指数（Consumer Sentiment，更敏感于汽油价格）5月终值（5月22日发布）：44.8，4月：49.8
。大幅下滑5.0点，创1952年有记录以来历史新低（连续第三个月下降）原因：57%的受访者自发提到“生活成本/高物价”是最大担忧，尤其汽油价格因霍尔木兹海峡供应链中断而上涨；一年期通胀预期小幅升至4.8%。

两大主流指标都显示5月消费信心下滑（Conference Board小幅回落，Michigan更是创纪录新低），核心驱动正是油价和通胀压力，这也印证了“油价高了，可能其他消耗减少、消费信心下滑”的逻辑。

美联储为什么最喜欢核心PCE，而不是CPI或PPI（或三者综合）？

美联储从2000年起就明确将PCE（尤其是核心PCE）作为首选指标。因为核心PCE覆盖范围更广（包含雇主为个人支付的医疗保险等第三方支付），权重动态调整，能更快、更准确地反映消费者实际面对的价格压力，且历史数据更平稳，更适合作为长期2%目标的基准。CPI虽然最为大众熟知，但数值通常比PCE高0.3-0.5个百分点；PPI则是生产端指标，更适合分析企业成本，而非消费端通胀。美联储很少采用“CPI+PPI综合”的方式，他们需要的是单一、最干净的消费者通胀信号。

新任美联储主席Kevin Warsh（5月22日宣誓就职）为什么不喜欢核心PCE？

沃什在4月参议院确认听证会上直言，核心PCE“相当不完美”，只是“rough swag”（粗略的科学猜测）。

他更偏好达拉斯联储每月发布的截尾均值PCE（Trimmed Mean PCE）。他认为，核心PCE的缺陷在于仅固定剔除食品和能源，但在现实中还存在大量“一次性/尾部冲击”（one-off items / tail risks），如地缘冲突引发的保险、肥料、运输成本暴涨，关税冲击、供应链突发事件，甚至牛肉价格异常等。这些极端项会污染底层通胀信号。

他喜欢的截尾均值PCE的优点在于，每个月动态截掉所有分项中最极端的涨跌幅（通常截掉上尾约31% + 下尾约24%，仅保留中间约45%的项目再加权平均），类似选秀节目评委打分时去掉最高分和最低分，从而过滤情绪化、非理性的极端值。它能更干净地抓住“普遍的、趋势性的价格变化”，不受任何单一极端事件干扰。按4月数据看，核心PCE为3.3%，而达拉斯联储截尾均值PCE约2.3%，已非常接近2%目标。

沃什最关心的是“底层通胀率，而不是一次性价格变化”。在当前高地缘风险+关税环境下，仅固定剔除食品和能源已不够用，截尾均值能提供更干净、更具前瞻性的信号，避免政策被噪音误导。

如果沃什主导美联储议题，推动投票理事和储备银行官员更多参考截尾均值，那么通胀“看起来”就更接近目标，降息空间可能比死盯核心PCE时更大。

此外，沃什还多次表示，AI生产力革命将带来显著反通胀（disinflationary）效应，生产力大幅提升将为美联储提供更多降息空间。这也为当前市场定价“2026年降息次数偏少”的偏紧预期，注入了一定宽松氛围。