为什么世界都在为钱发愁，中国却成了例外？

全球债券市场正在上演一场罕见的集体震动。美国30年期国债收益率一度冲上5.333%，创2007年以来新高；10年期美债收益率升至4.748%。

德国10年期国债收益率达到3.263%，日本10年期国债收益率升至2.955%，创30年新高，英国30年期国债收益率也达到5.858%。油价上涨、地缘冲突和通胀当然是导火索，但真正让投资者不安的，是这些国家越来越难以摆脱的财政赤字和债务负担。

所以，与其说欧美国家真的“濒临破产”，不如说它们正在进入一个非常麻烦的阶段：债务越多，利息越高；利息越高，又迫使政府借更多的钱。

美国就是最典型的例子。美国国会预算办公室预计，2026财年美国财政赤字将达到1.9万亿美元，相当于 GDP 的5.8%；公众持有的联邦债务达到 GDP 的101%，

2036年将进一步升至120%。更麻烦的是，2026年美国净利息支出预计达到1万亿美元，到2036年将增至2.1万亿美元。这意味着，美国政府现在面对的已经不是普通意义上的“财政赤字”，而是一台越来越昂贵的债务机器。

当30年期国债收益率超过5.3%，美国政府每一次旧债到期、重新融资，都可能付出更高成本。更何况，美国还需要持续发行新债填补财政缺口。于是，债务本身开始制造新的债务。

欧洲和日本的问题也大同小异：人口老龄化推高养老金和医疗支出，经济增长却越来越难以覆盖不断增加的财政开支；与此同时，能源价格、国防支出和地缘政治又在不断增加新的财政压力。于是才出现了一个罕见场景——全球主要发达经济体的长期国债收益率几乎步调一致的往上走。

但作为全球第二大经济体的中国为什么能独善其身，没有跟着一起跳水？

首先，中国的债券市场并没有完全暴露在美元金融体系之下。资本账户管制使中国国债收益率不会像欧洲、日本等开放经济体那样机械地跟随美债波动。

其次，中国面对的是完全不同的通胀环境。欧美担心油价上涨重新点燃通胀，中国却长期面对低通胀甚至通缩压力。中国经济今年二季度增速已经放缓至4.3%，这意味着货币政策仍有很大的宽松空间。

更关键的是，中国债券市场正在出现一个过去并不常见的现象：外国人开始主动来中国借人民币——这就是熊猫债。

2026年上半年，熊猫债发行规模已经超过1600亿元，同比增长69%；截至6月底，累计发行规模超过1.3万亿元，发行主体超过110家，覆盖亚洲、欧洲、非洲、南美和北美24个国家和地区。

更能说明问题的是，再全球主要债券市场面临大规模抛售的情况下，截至8月14日，熊猫债的发行规模继续高歌猛进，扩大到了1996.8亿元，同比增长80%。与此同时，离岸人民币“点心债”发行6830.4亿元，同比增长46%。

热、热、热是最近两三个月对中国债券市场的最直观的情绪反馈，究其原因就两个字：便宜。

渣打银行大中华区及北亚债务资本市场主管 David Yim Sau-king 指出，随着美元融资成本上升，越来越多发行人开始转向其他货币融资；人民币债券和港元债券因此受益。他甚至直言，点心债和熊猫债快速增长的原因很简单——企业用人民币融资比用美元融资便宜得多。

一个非常有意思的案例是全球航运企业 Seaspan。今年7月，它首次进入中国熊猫债市场，发行15亿元人民币、3年期债券，票面利率仅2.5%，而且获得2.3倍超额认购。

这才是问题真正值得关注的地方。人民币国际化过去更多是一项宏大的国家战略和长期规划，但现在，它开始变成跨国企业财务部门必须面对的一道道实际算术题：美元太贵，那为什么不能借人民币？

甚至连新开发银行这样的国际金融机构，也已经在中国市场持续融资。2025年1月，该行发行60亿元人民币熊猫债，票面利率仅1.7%，订单超过80亿元；同年12月又发行30亿元、票息1.88%的熊猫债。

当然，这绝不意味着人民币已经取代美元，更不能因此宣布欧美“破产”。美国依然拥有全球最深、最具流动性的资本市场，仍然是全球最重要的储备和结算货币，而现在，美元正在变成一种越来越昂贵的融资工具。

这也是中国国债收益率低、熊猫债暴增和全球债券市场动荡之间真正的联系。美国的问题不是今天还不起债，而是未来每一次借债都可能比上一次更贵；欧洲和日本的问题同样如此。反过来，中国虽然也有自己的债务和增长压力，却拥有低通胀、更大的国内储蓄池以及相对独立的金融体系。

中国人曾经憧憬，未来某一天,人民币能取代美元。但如果真有那么一天，那所有的变化的驱动或许就是从熊猫债这样的细小入口开始的。