8月25日财经早餐 | 美加贸易战升级、贝森特孤注一掷、英伟达七连跌

今日三大主线：

主线一：贝森特 "孤注一掷"—— 欲动万亿 TGA 买债，华尔街集体泼冷水，"金融抑制" 还是 "超级通胀"？

核心逻辑：贝森特要放大招了 —— 美财政部考虑动用近万亿美元国库账户（TGA）为国债回购融资，还强调 9 月 9 日再次回购。但华尔街几乎一边倒地泼冷水：德银说对准备金和短债供给的影响基本相互抵消，高盛说根本 "重置" 不了长期利率、财政赤字才是根源，城堡证券更直接 —— 这是 "金融抑制"，压力只会转移到汇率和通胀上。最狠的评论来自乐鸣：1951 年美联储才和财政部达成协议确立独立性，如今贝森特要开 "倒车" 了，真干了就离超级通胀不远了。 而 "拯救美债" 的接力棒，已经从贝森特手里传到了沃什手里 —— 本周杰克逊霍尔年会，沃什的首秀演讲才是真正的关键。当 30 年期美债收益率悬在 5.26%，财长在 "玩火"、央行在 "沉默"、华尔街在 "摇头"，这场美债危机的解法到底在哪里？

主线二：英伟达 "七连跌"——2022 年以来最长连跌，年内涨幅仅 7% 垫底，财报前夜股价与盈利预期严重背离

核心逻辑：英伟达连跌七个交易日，创 2022 年以来最长连跌纪录，年内累计涨幅仅约 7%，在费城半导体指数中垫底。但诡异的是，分析师在过去三个月里反而上调了盈利预测 13%——股价在跌，预期在涨，这种严重背离在 AI 龙头身上极为罕见。 更值得玩味的是估值：远期市盈率降到了 18 倍的近年新低，但剔除未实现浮盈后正常化市盈率接近 60 倍。AI 硬件股周一集体重挫，费半跌近 4%，而比特币却盘中逼近 8 万美元（5 月中旬以来首次）——资金是不是在从 "AI 硬件" 流向 "加密货币"？ 8 月 27 日凌晨英伟达就要交 Q2 财报了，这份被称为 AI 资本开支周期 "终极验证" 的答卷，将决定七连跌之后是 "黄金坑" 还是 "价值陷阱"。

主线三：贸易战双线开火 —— 加拿大汽车 / 钢铁关税提至 50%，对伊制裁断掉 "外援"，特朗普同时打两场经济战

核心逻辑：特朗普政府正在同时打两场经济战。北边，对加拿大的关税从 "部分商品 50%" 升级到 "汽车、零部件和钢铁全部 50%"，明年起生效 —— 而此前的 50% 关税已于 8 月 22 日正式生效。加拿大的回应是 200 亿美元等额关税 9 月 8 日生效，总理卡尼高喊 "绝不以主权换协议"。东边，贝森特公布了多项针对伊朗的经济制裁，美国甚至声称要断掉伊朗的 "外援"。伊朗的回应很淡定：贸易伙伴 "不会认真对待" 美方制裁言论。当最大贸易伙伴和中东产油国同时被美国列为经济战目标，全球供应链和能源价格的双重冲击才刚刚开始。 而油价目前在 85 美元附近徘徊，霍尔木兹海峡的局势依然紧张 —— 这场双线作战的代价，最终会体现在每一个消费者的账单上。

全球市场（8 月 22 日周一美股收盘）

股指表现

• 标普 500 跌 0.28%报 7652.82，纳指跌 0.76%报 25980.19 领跌，道指涨 0.26%报 53417.16 实现两连涨
• AI 硬件股集体重挫，费城半导体指数跌近 4%
• 英伟达七连跌，创 2022 年以来最长连跌纪录
• 比特币盘中一度逼近 8 万美元，为 5 月中旬以来首次
• 现货黄金创近三个月新高

实时行情（8 月 25 日早间）

• 美元指数 98.98，现货黄金 4662.61 美元（+0.24%）
• WTI 原油 85.11 美元（+0.12%），离岸人民币 6.7213

美债危机升级：贝森特欲动万亿 TGA 买债，华尔街集体泼冷水，"金融抑制" 警告响起

贝森特放大招

• 贝森特欲动 TGA 万亿买债：美财政部考虑动用近万亿美元国库账户（TGA）为国债回购融资
• 贝森特强调9 月 9 日再次回购债券
• "拯救美债" 接力棒：贝森特上周搞砸了，本周看沃什了

华尔街集体泼冷水

• 德银：若美财政部账户 TGA 为美债回购提供资金，对准备金和短债供给的整体影响可能基本相互抵消
• 高盛：即使财政部扩大回购，也难以 "重置" 长期利率水平，问题未解决近期长债波动的主要来源 —— 财政赤字
• 城堡证券警告：美国财政部回购美债构成 "金融抑制"，压力或转移至汇率与通胀
  • 在财政与货币政策双宽松、就业接近充分的背景下强压长端利率，将形成恶性循环
  • 真正有效的出路在于财政收紧与央行主动加息，而非反复市场干预
• 乐鸣评论：美联储在 1951 年和财政部达成协议才真正确立央行独立性，如今又要开 "倒车" 了 —— 真干了就离超级通胀不远了

PIMCO 反向观点

• PIMCO：美债 "抄底" 窗口来了？长债收益率若继续走高，将提供增持机会

英伟达七连跌：创 2022 年以来最长纪录，年内涨幅仅 7% 垫底，分析师却上调盈利 13%

股价与估值背离

• 英伟达七连跌创 2022 年以来最长纪录
• 股价年内累计涨幅仅约 7%，在费城半导体指数中垫底
• 远期市盈率降至约 18 倍创近年新低，但剔除未实现浮盈后正常化市盈率接近 60 倍
• 与此形成反差的是，分析师三个月上调盈利预测 13%

产品进展

• 英伟达宣布Groq 3 LPX 全面投产，Vera Rubin 推理效率数倍提升
• SpaceX AI 加码智能体与太空 AI

财报临近

• 英伟达 Q2 财报将于 8 月 27 日凌晨公布，被视为 AI 资本开支周期的 "终极验证"

贸易战再升级：特朗普将加拿大汽车 / 零部件 / 钢铁关税提至 50%

美加贸易战升级

• 特朗普：明年起将加拿大汽车、零部件和钢铁关税提高至 50%
• 此前美国对部分加拿大商品加征 50% 关税已于 8 月 22 日生效
• 美贸易代表格里尔称加拿大拒绝在最后期限前敲定协议
• 加拿大反制：对美 200 亿美元等额关税 9 月 8 日生效，总理卡尼称 "绝不以主权换协议"

伊朗制裁：贝森特公布多项经济制裁，伊称贸易伙伴 "不会认真对待"

对伊制裁落地

• 美财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施
• 美国声称要断掉伊朗的 "外援"
• 伊朗回应：其贸易伙伴 "不会认真对待" 美方制裁言论
• 伊朗此前称美方 "注定失败"，海军司令称 "完全控制" 霍尔木兹海峡

国内与产业：阿里高管 1.2 亿护盘，佰维存储净利暴增，小鹏机器人融资 9 亿

AI / 科技

• 阿里官宣 800 亿配售全押 AI 次日，蔡崇信、吴泳铭增持 1.2 亿港元 "护盘"
• AI 驱动业绩爆发，佰维存储上半年营收同比增 298%，净利 71.66 亿元实现扭亏
• 立讯精密上半年营收同比增 40% 至 1745 亿，净利同增 18%

中概财报

• 拼多多电话会：持续加码供应链，自有品牌推进慢于预期，但 "三年再造一个拼多多" 目标不变
• 小鹏机器人首轮融资 9 亿美元、估值 63 亿美元刷新纪录，融资由 IDG 资本领投，腾讯、阿里巴巴战略跟投
• 小鹏集团 Q2 营收 197.4 亿元，毛利率 20.7% 超预期；但二季度净亏损 13.4 亿元同比扩大近 1.8 倍，三季度指引亦低于市场预期，美股股价应声下跌逾 8%

其他

• 印度史上最成功的 "侨民存钱计划"：不到 3 个月筹到 730 亿美元，约为 2013 年同类计划募资规模的 2.8 倍

本周重点关注（8 月 25 日 - 8 月 29 日）

本周核心主线前瞻：

1. 贝森特 TGA 万亿买债：动用近万亿美元国库账户为美债回购融资，但华尔街集体泼冷水（德银称相互抵消、高盛称难重置利率、城堡证券称金融抑制），"拯救美债" 接力棒将交给沃什；
2. 英伟达财报 + 七连跌：股价创 2022 年最长连跌、年内涨幅仅 7% 垫底，但分析师三个月上调盈利 13%，财报将验证 AI 需求真实性；
3. 杰克逊霍尔年会 + 沃什首秀：8 月 28 日晚 10 点演讲，市场亟待抗通胀路线图，30 年美债 5.26% 悬顶；
4. 7 月 PCE 数据：周三晚与 GDP 修正值同时出炉，若超预期将影响 9 月加息路径；
5. 美加贸易战升级：特朗普将加拿大汽车 / 钢铁关税提至 50%，加拿大 200 亿等额反制 9 月 8 日生效。

总结

在美债 5.26% 的 "高压区" 里，政策制定者正在用 "非常规手段" 应对 "非常规危机"，但每一招都有巨大的副作用。 贝森特动万亿 TGA 买债，副作用是 "金融抑制" 和 "超级通胀" 风险；英伟达七连跌，背后是 AI 估值逻辑从 "增长叙事" 向 "盈利验证" 的切换；贸易战双线开火，副作用是通胀回升和消费疲软。本周三的 PCE 数据、周四凌晨的英伟达财报、周四晚的沃什演讲 ——三个关键节点挤在 48 小时里，任何一个出意外都可能引爆市场。 而比特币逼近 8 万、黄金创三个月新高，似乎已经在告诉我们：聪明钱正在为 "政策失效" 做准备。