5月22日，证监会等8部门联合出手，对富途、老虎、长桥三家海外券商开出重罚，要求内地账户“只卖不买”、2年内禁止新增入金的消息一出，富途股价当天暴跌：前一日（5月21日）收盘约123.86美元，5月22日盘中最低一度跌至80.50美元，最终收于89.76美元，单日跌幅约27.5%（盘前一度跌超33%）。

很多持股的朋友心里一沉：这次是不是要凉了？

但如果你仔细看完摩根大通（J.P. Morgan）对富途的最新研报，可能会松一口气，甚至发现这次监管反而把最坏的情况提前说清楚了。

一、监管砍了富途多少“肉”？

摩根大通测算得非常清楚：

• 内地客户目前仅贡献富途约13%的收入；
• 内地相关资产规模占比不到20%。

也就是说，即使内地业务被彻底清零（2年内只卖不买），对富途整体业绩的实际冲击远没有市场想象的那么大。  

富途过去四年一直在悄悄“去内地化”，把业务重心转向香港、东南亚和全球客户。这次监管重锤，只是把早已在进行的转型过程，用政策的形式强制加速了。公司目前现金流充裕，正在大力执行股份回购计划，国际化业务增长稳定。

换句话说，监管砍掉的是富途已经不那么重要的“旧肉”，而不是正在疯长的“新肉”。

在5月21日，摩根大通的中国峰会上，富途管理层在会上说，内地客户目前仅贡献富途约13%的收入，21年是40%，也就是他们一直在增加其他地区的客户，让内地客户比重下降了，这和2022年中国监管收紧，推CRS 之后就开始了，富途就开始了拓展新客户。如今，香港客户，新加坡，马来西亚的客户大幅增加。

香港和马来西亚已成为新客户增长的主要贡献者，新加坡用户也持续高速增长（富途最新里程碑显示新加坡用户已超150万，马来西亚用户超100万）。

2025年全年新增付费账户中，超过50%来自香港和马来西亚等海外市场，内地客户占比持续降低。

二、摩根大通为什么把目标价从87美元上调到100美元？

“尽管监管措施将对富途2026年净利润造成约25%的负面影响，但当前股价已经充分反映了最坏情景。我们认为内地业务占比已大幅降低，国际化业务增长稳定，因此维持中性（Neutral）评级，并将目标价从87美元上调至100美元。”

这份研报的核心结论是：

短期利润确实会受影响：2026年净利润预计下降约25%。

但估值已经充分反映了最坏情景：当前股价已把监管最严厉的冲击基本price in。

积极因素被市场低估：公司正在大力回购股份，国际化业务增长稳定，监管带来的“确定性”（clarity）反而让长期投资者松了一口气。

因此，摩根大通维持中性（Neutral）评级，但把目标价从87美元上调至100美元。

三、为什么是100美元?

摩根大通的估值逻辑非常清晰：估值方法：采用2026年预期每股盈利（EPS）× 11倍PE 的方式计算，得出100美元目标价。

当前估值对比：目前股价对应2026年预期PE仅为8-9倍左右有点低估。富途在过去历史低点的市盈率是10倍，如果罚款明朗，公司还会回购，11倍与过去，他们平均15倍平均市盈率还差得多。

摩根大通认为未来两年的盈利EPS 是真的 ，只不过被处罚污染了，他们就剔除了也就是18.5亿人民币（约2.71亿美元），占富途2026年预期净利润的比例大约只有13%，还有就是对内地业务减除，内地业务未来贡献（占富途2026年预期净利润的比例大约只有13%）将归零，得到了干净的EPS 8.9美元。

内地资金大概是2000亿，他们富途客户资金1.2万亿，大概六分之一，内地客户清退的过渡期几乎只卖不买，他们交易费贡献会大幅下落。这些损失在2026年的三季度体现出来。摩根大通认为，内地业务会拖累他们2026年每股盈利11%，2027年的24%。

也就是说，清退中国内地客户，对富途整体业绩的实际冲击远小于市场最初的恐慌预期。

四、对投资富途的朋友的几点实操建议

• 短期波动还会继续  
    罚款最终金额尚未落地，2年整改期内仍有不确定性。股价可能继续在低位震荡，建议把仓位控制在自己能承受的范围内。
• 关注三个关键信号 

罚款最终金额（若远低于市场预期，就是利好）；

公司国际化业务（香港+全球客户）的实际增长数据；

回购计划的执行力度（富途目前现金流充裕，回购是实打实的护盘动作）。

• 长期逻辑没有被打破 
  富途的核心竞争力——极致的交易体验、低佣金、全球化布局——依然存在。只要能平稳完成整改，转型成功后的富途，估值中枢反而可能比现在更高。

最后

监管这次确实很重，但它砍掉的，恰恰是富途过去几年已经在逐步剥离的那部分业务。摩根大通的这份研报，本质上是在说：最坏的情况市场已经提前反应，剩下的更多是转型阵痛，而非致命伤。

投资永远是概率游戏。富途现在的股价，反映的是“最坏预期”；而摩根大通的目标价，反映的是“合理中性预期”。  至于最终结果，还是要看公司执行力、罚款落地情况，以及全球资本市场对跨境券商的整体定价。