英特尔近日公布了2025年第四季度及全年业绩。虽然当季营收和盈利均好于分析师预期，但对2026年第一季度的展望明显偏低，引发投资者担忧，盘后股价一度大幅下跌。

核心财务表现第四季度营收达到137亿美元，同比小幅下滑4%；全年营收529亿美元，与上年基本持平。

公司预计2026年第一季度营收介于117亿至127亿美元，每股收益预计为-0.21美元（GAAP口径），调整后每股收益约为0美元，处于盈亏平衡边缘。

供应约束成最大拖累首席财务官David Zinsner解释称，尽管全行业面临芯片短缺，英特尔第四季度仍超额完成目标。但进入2026年，供应紧张将达到顶点。 公司库存已降至历史低位，仅相当于峰值时期的40%，几乎没有缓冲空间，运营模式接近“现产现销”的极限状态。 更关键的问题在于产能分配：2025年第三季度起，英特尔为满足服务器市场需求，将部分晶圆转向高利润产品，但服务器芯片制造周期长，导致这些产能要到2026年第一季度末才能释放，第一季度内部供应将最为吃紧。 Zinsner强调，如果没有供应限制，第一季度营收本应显著高于正常季节性水平。

工艺良率稳步推进CEO陈立武表示，基于Intel 18A节点的首款产品Panther Lake已开始向客户交付，良率正按计划提升，目前每月进步约7-8个百分点，重点改善一致性和缺陷密度。 他坦言，当前良率虽符合内部预期，但尚未达到理想水平。加速良率爬坡将成为2026年最重要的业绩杠杆。

AI时代CPU角色重申针对外界“AI时代CPU过时”的质疑，陈立武明确反驳，认为CPU在AI基础设施中不可或缺。随着推理、代理AI和物理AI的兴起，x86架构在系统调度和控制层面的价值正在放大。 为强化AI竞争力，英特尔调整服务器产品规划：集中资源开发16通道Diamond Rapids处理器，加速推出支持超线程的Rapids系列；同时与英伟达深度合作，开发兼容NVLink的定制Xeon处理器。 此外，定制ASIC业务成为新增长点，2025年同比增长超50%，第四季度年化收入已突破10亿美元，主要来自AI网络专用芯片需求。

晶圆代工业务进展代工板块第四季度运营亏损扩大至25亿美元，主要因18A早期投资成本高企。但陈立武透露，外部客户对14A节点的测试芯片评估非常积极，预计2026年下半年至2027年上半年将获得实质性订单承诺。这标志着英特尔正逐步重建市场信心。

市场份额与毛利率修复路径在供应受限环境下，英特尔选择优先保障数据中心和高端客户端产品，主动调整中低端市场份额。 2026年，随着供应逐步恢复和新产品成本优化，公司计划将毛利率重新拉回40%以上，同时把运营支出控制在160亿美元以内，并偿还25亿美元到期债务。

我的观点英特尔当前正处于转型阵痛期：供应错配和良率爬坡带来的短期业绩压力显而易见，第一季度指引低迷也反映了现实困难。但从更长远看，公司在AI基础设施中的定位清晰——既坚守x86 CPU核心优势，又通过定制ASIC和与英伟达合作切入高增长领域，同时全力推进先进制程代工。这些布局如果顺利执行，有望在2026年下半年开始转化为实际竞争力。关键在于能否如期改善供应、提升良率并兑现外部代工订单。若成功，英特尔仍有希望在AI时代重获一席之地；若进展迟缓，则可能进一步丢失市场份额。总体而言，我对英特尔的长期方向持谨慎乐观态度，短期波动在所难免。