截至8月7日，杰克·麦金泰尔掌舵的13亿美元布兰迪万全球机会债券基金年内上涨12%，过去十年仅两次全年表现优于当前。彭博数据显示，其业绩几乎碾压所有竞争对手。

现象背后是美元的历史性疲软。以美元计价的全球债券指数显示，该市场正以2017年以来最大幅度跑赢美国固收领域。更关键的是，汇率效应贡献了指数今年7%总收益的60%。当美元计价的海外资产兑换回本币，持有者意外获得了额外馈赠。

但这种馈赠能否延续？美元经历了自1973年以来最惨淡的上半年后，麦金泰尔正押注其进一步下跌，他的美元敞口已低于追踪基准。他坦言需更长时间说服投资者："很可能需要几年持续表现"，才能让资金回归这个近十年几乎被遗弃的资产类别。目前该基金规模仅为2015年峰值的1/3。

投资者的迟疑源于切肤之痛。晨星直接数据显示，在强势美元和美国高收益的双重绞杀下，全球债券基金资产规模从2012年的1460亿美元峰值骤降至去年570亿美元。整整十年间，试图通过外汇敞口实现多元化的投资者饱受惩罚。

如今市场站在十字路口。部分机构视此为结构性转折点：双线资本和TCW认为，美国财政赤字恶化、政治干预货币政策及经济降温信号，可能开启美元多年下行周期。"美元续跌将推动资金流入未对冲的全球债券基金及新兴市场，"TCW全球利率联席主管杰米·巴顿断言。

但风险如影随形。若"美国例外论"重掌话语权，反弹可能瞬间蒸发。彭博美元指数在7月触底后已显现企稳迹象。投资者选择用脚投票——晨星数据显示，今年前六月未对冲基金仅流入12亿美元，虽有望实现2012年来首次连续年度净流入，但较2010年200亿峰值仍有天壤之别。

更深层博弈在于策略分化。当麦金泰尔们借汇率波动放大收益时，对冲基金正悄然崛起。该类策略在过去十年实现更高累计回报，美国市场对冲基金规模自2012年暴增十倍至3250亿美元。

Insight Investment北美固收主管布伦丹·墨菲管理的35亿美元对冲基金持续获得大机构青睐，尽管其未对冲的姊妹基金年内表现更优。"投资者更关注确定性收益，波动溢价在信任危机中往往失效。"三十年华尔街老将点破本质。

利差变化加剧选择困境。日德等国债收益率持续攀升：日本十年期收益率1.5%逼近金融危机高位，德国十年期从2020年-0.9%升至2.7%。太平洋投资管理公司固收CIO安德鲁·鲍尔斯注意到："日欧市场正变得前所未有地诱人。"而对冲操作更放大套利空间：日本30年期债券对冲后收益率可达7%，显著高于美国同类产品4.8%。

但对冲非万能钥匙。日本债券今年大幅亏损曾吞噬利差收益，海洋公园资产管理公司仍将84%全球债券配置给对冲产品。"国际债券如同被遗忘的资产类别，"其CIO詹姆斯·圣奥宾直言，"当十年信任赤字难消，美元反弹忧虑始终悬顶。"

市场正在见证一场全球化配置的艰难回归。12%收益传奇映照十年缩水60%的惨痛记忆，而麦金泰尔们需要证明：这次美元红利不止是昙花一现。