曾几何时，意大利、西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰的债券是欧债风暴的中心，如今却摇身一变，成为PGIM固定收益等投资机构眼中的香饽饽。这种转变标志着欧洲债务市场格局的历史性重塑。品浩固定收益驻伦敦投资策略师吉列尔莫·费利塞斯现在正积极推荐这些国家的债券，这与大约十五年前他帮客户应对主权债务危机的景象形成鲜明对比。

这些国家的债券吸引力飙升，源于其疫后经济的强劲复苏，其速度超越了传统经济引擎德国和法国。西班牙表现尤为亮眼，预计今年增长约2.5%，是整个欧元区增速的两倍多。结果就是，西班牙、希腊和葡萄牙债券的收益率如今均低于法国，而意大利债券在总回报率上正朝着连续第四年跑赢德法的方向迈进，追平历史纪录。

投资者偏好转变的另一关键推手是核心国家自身的动向。今年三月，德国放弃了长期奉行的财政紧缩政策，宣布将斥资数百亿欧元投入国防和基建。尽管这对欧盟增长是利好，但随之而来的德国债券供应洪流令部分投资者警惕，压低了德债价格。法国同样失宠，去年无节制的公共支出使其沦为欧元区赤字最大的国家，损害了投资者信心，其政府即将推动2026年预算也可能带来新的波动。

“我们更青睐那些增长强劲且国防开支承诺不像德国那么高的国家，” Mediolanum国际基金固定收益投资组合经理尼阿尔·斯坎伦直言，西班牙是他的“首选”，意大利也受到青睐。太平洋投资管理公司（PIMCO）的投资组合经理萨钦·古普塔同样表示：“我们更看好意大利和西班牙，而非法国和德国。”这种偏好反映在市场定价上：投资者如今仅要求12个基点的额外收益就愿意持有10年期意大利债而非法国债，这是二十年来的最小差距。欧洲央行官员菲利普·莱恩也指出，欧元区债券今年相对稳定，部分归因于资金流入及对财政责任的“共同承诺”。

当然，这些边缘国家债券的华丽转身并非没有隐忧。它们的涨幅已相当可观，潜在回报吸引力下降。希腊十年期债券收益率已从不到三年前的5%以上跌至约3.3%。皇家伦敦资产管理高级基金经理加雷思·希尔承认：“不可否认，最繁重的工作已经完成。” 同时，部分美国投资者对德国以外欧洲主权债仍持谨慎态度，德国国债仍是该地区的避险首选。

尽管如此，分析师普遍认为，除非爆发新的经济危机或财政纪律严重滑坡，否则这些边缘国家很难重回低谷。英仕曼集团首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀在纽约表示：“现在是时候（至少适度地）分散投资，离开美国了”，她指出这些国家“表现良好，其债券看起来也比过去有吸引力得多”。