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全赖公募抛售?中国债券市场的波动有着更深层次的原因
 陆一夫    
2022年11月25日 08:04
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每一次大的波动来临时,年轻的银行理财子公司都在学习、历练和经受考验,这一次是债券市场的剧烈波动。

公开数据引述国盛证券的研报显示,2022年11月14日,公募基金减持国债现券58亿元,减持政金债264亿元,合计减持利率债330亿元,减持信用债60亿元,合计减持各类债575亿元,成为债券市场最主要的减持机构。

公募基金的抛售是债券市场波动的诱因之一,不过,债券市场的波动却有着更深层次的原因。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示:

“近日中国债市剧烈波动,主要因几方面因素叠加影响所致,他认为,市场流动性的收敛引发了债券市场的剧烈波动——此前债券利率较低,是因为市场流动性较高,其次是近期股市和债市‘跷跷板’关系比较明显。”

他进一步称:

“近期市场投资者对经济前景更加乐观,国内股市气氛变化,不排除部分债市资金赎回,赎回的资金可能流入了股市,这就导致偏债理财杀跌,偏股型的则更为有利。”

渣打银行中国宏观策略主管刘洁接受采访时认为,确实预计资金会从债市向股市轮动,近期防疫和地产政策调整,表明经济增长将迅速成为重点,但考虑到银行间流动性的宽松状况,债券基金仍可能具有吸引力,预计债市向股市轮动不会导致收益率出现大幅反弹。

招商银行研究院财富平台部大类资产研究小组11月18日发布的研究报告提及,股债跷跷板”现象,体现了资产配置的作用和意义。

招商银行研究院财富平台部大类资产研究小组在上述研究报告中称:

“2003-2021年的19年时间里,有11年出现了股、债涨跌幅方向不同的情况,表现出‘股债跷跷板’现象。利用此现象,通过股债搭配投资,并且进行投资再平衡,能够获得比单一投资性价比更高的投资组合。” 

疫情与国内外经济环境的变化,导致宏观经济波动,在资金充裕的情况下,投资者的投资风格偏向防守,部分资金为避险,便投向债券类资产。

10月底以来,资金面有所收敛,叠加市场对经济前景的预期更加乐观,以及债券市场利率处于低位,导致近期债券利率上升,债券价格下跌,进一步导致配置债券的产品,如债基、银行理财净值出现回调。

申万宏源11月17日研报显示,进入11月以来,短端债券调整大于长端债券,信用债调整幅度大于利率债。

周茂华表示:

“近期债市波动,相对于长端,短端债券波动相对大一些,与之关联的债基、理财产品净值波动也较大,理财产品中有近七成资产配置在各类债券资产,权益类等资产配比仍较低,这就决定了本次债券市场波动对理财产品净值构成了明显扰动,而且这背后也存在一定负反馈效应,债券市场波动,引发理财产品净值波动,导致部分理财产品、债基赎回压力一定程度上升,这可能反过来加大债券市场波动。”

数据亦从某种程度说明了上述变化,广发固收刘郁团队统计,债市调整,使得理财产品净值回撤。由于理财产品的净值公布并不及时,截至2022年11月15日公布了净值的固收类理财产品收益率分布情况,其中85%的产品收益率出现了回撤。

公开数据引述wind理财产品净值表现数据显示,剔除近六个月无净值数据的产品后,截至11月18日,全市场存续理财产品有34421只(包含银行发行的和银行理财子公司发行的),其中累计单位净值小于1的破净产品有2093只,占比6.08%,比11月17日增加254只破净产品,有1312只破净产品来自26家理财子公司,占所有破净产品的62.68%,比11月17日增加136只。

这使得银行理财子公司纷纷发表致歉声明,并对此作出解释说明。

周茂华称:

“债券市场波动直接影响债券基金,部分债基业绩波动大,面临赎回压力可能会更大一些;债券赎回导致债券市场供给增加,可能加剧债券市场波动,也存在负反馈。”

中信证券首席经济学家明明此前在接受采访时认为,债券已进入调整阶段,这一阶段可能需要半年。

经过近一周的持续调整后,债券市场终于出现回暖迹象。11月17日,中国央行开展了1320亿元7天期逆回购操作。当日有90亿元7天期逆回购到期,实现净投放1230亿元,规模大于前次操作,央行维护银行体系流动性合理充裕的操作,市场应声做出了回应——债市止跌反弹,国债期货持续上涨,10年期主力合约涨0.5%,5年期主力合约涨0.32%,2年期主力合约涨0.12%。

周茂华认为,本次债券市场波动,市场情绪很快就稳定下来,主要是本次债券市场波动偏离基本面,更多受情绪面驱动,同时,央行呵护流动性,市场利率在政策利率下方附近波动,反映市场流动性合理充裕。

周茂华称:

“短期债券市场波动,尤其是近年来全球复杂政经环境下,全球市场波动都很剧烈,国内短期出现债券市场波动、银行理财净值波动,属于正常情况,市场波动有高有低,均属于常态,银行理财净值化转型后,银行理财随着底层资产价格波动也已被市场接受。近日债市剧烈波动,有资金面及基本面预期因素,但更多市场情绪主导,随着短期市场情绪稳定,债市将回归常态。 对投资者而言避免追涨杀跌,理性看待短期净值波动,目前从国内基本面、政策面不支持债券市场趋势大幅调整。”

在本次债市回调中,不同系列的产品表现出极大的差异性,主要是因为产品投资策略的不同。在理财产品净值化的大背景下,应充分理解投资策略对于产品的影响,在明确自身对于“收益-风险”要求的基础上,做好产品选择。

对于银行理财子在债券市场剧烈波动下经历的赎回考验,周茂华认为,国内理财子公司处于起步发展阶段,但整体走得还是比较稳,理财子公司处于起步阶段,底层资产逐步由债券资产稳步扩大权益资产,同时积极与其他机构合作,不断提升投研能力,这需要一个过程。

招商银行研究院财富平台部大类资产研究小组在前述研究报告中称:

“在本次债市回调中,不同系列的产品表现出极大的差异性,主要是因为产品投资策略的不同,在理财产品净值化的大背景下,应充分理解投资策略对于产品的影响,在明确自身对于‘收益-风险’要求的基础上,做好产品选择。” 

编辑: 陆一夫
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