要点

• 美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在怀俄明州杰克森霍尔(Jackson Hole)峰会上发表的一份报告显示，美联储自己无法完成这项工作，加息可能会让情况变得更糟。

• 这篇论文认为，如果不限制财政支出，加息将使债务成本变得更昂贵，并推高通胀预期。

• 不过，许多经济学家预计，多种因素将合力压低通胀，帮助美联储完成其任务。

2022年8月26日，纽约联邦储备银行总裁兼首席执行官约翰·C·威廉姆斯、美联储理事会副主席莱尔·布雷纳德和美联储主席杰罗姆·鲍威尔走在提顿国家公园，来自世界各地的金融领袖聚集在这里，参加怀俄明州杰克逊市外的杰克逊霍尔经济研讨会。

美国联邦储备委员会(美联储，FED)主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)周五表示，美联储有“无条件”的责任来缓解通胀，并表示有信心“完成这项工作”。

但在鲍威尔发表讲话的怀俄明州杰克森霍尔峰会上发布的一份报告显示，政策制定者无法独自完成这项工作，实际上可能通过大幅加息让事情变得更糟。

约翰霍普金斯大学的研究人员弗朗切斯科·比安奇 （Francesco Bianchi）和芝加哥联邦储备银行的研究人员莱昂纳多·梅洛西（Leonardo Melosi）在周六上午发布的白皮书中写道，在目前的情况下，通胀主要是由应对新冠危机的财政支出推动的，仅提高利率不足以将其拉低。

作者说：”最近应对新冠疫情的财政干预改变了私营部门对财政框架的信念，加快了复苏，但也决定了财政通胀的增加。”“仅仅通过收紧货币政策是无法避免通胀加剧的。”

他们补充说，“只有当可信的未来财政计划能够成功稳定公共债务时”，美联储才能降低通胀。这篇论文认为，如果不限制财政支出，加息将使债务成本变得更昂贵，并推高通胀预期。

预期重要

在受到密切关注的杰克逊霍尔讲话中，鲍威尔说，他目前的观点有三个关键原则，即美联储对稳定物价负有主要责任，公众预期至关重要，以及美联储不能改变其降低物价的做法。

比安奇和梅洛西认为，仅仅有美联储的承诺是不够的，尽管他们在预期方面确实达成了一致。

相反，他们说，高水平的联邦债务和从0政府开始的持续增加的支出，助长了公众的看法，即通货膨胀将保持在高位。据USAspending.gov网站报道，国会在与covid相关的项目上花费了约4.5万亿美元。这些支出导致2020年的预算赤字为3.1万亿美元，2021年的预算赤字为2.8万亿美元，2022财年前10个月的预算赤字为7260亿美元。

因此，联邦债务约为国内生产总值的123%，略低于受新冠疫情影响的2020年的创纪录128%，但仍远远高于至少1946年，即二战支出热潮之后的任何水平。

报告称，"当财政失衡严重且财政可信度下降时，货币当局(这里指的是美联储)将通胀稳定在预期目标附近的难度可能会越来越大。"

此外，该研究还发现，如果美联储继续加息，情况可能会变得更糟。这是因为更高的利率意味着30.8万亿美元的政府债务的融资成本将变得更高。

随着美联储今年将基准利率上调2.25个百分点，美国国债利率大幅上升。根据美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的数据，第二季度，经季节性因素调整后的总债务利息为5,990亿美元，创历史新高。

“恶性循环”

在杰克森霍尔会议上发表的论文警告说，如果不收紧财政政策，“就会出现名义利率上升、通胀上升、经济停滞和债务增加的恶性循环。”

鲍威尔在讲话中说，美联储正在尽其所能避免重蹈上世纪六七十年代的覆辙。当时，政府开支激增，加上美联储不愿维持更高的利率，导致多年的滞涨，即经济增长缓慢和通货膨胀加剧。这种状况一直持续到时任美联储主席沃尔克(Paul Volcker)领导的一系列极端加息，最终将美国经济拖入深度衰退，并帮助遏制了接下来40年的通胀。

“目前的通胀压力会像上世纪60年代和70年代那样持续下去吗?”我们的研究强调了未来几年可能出现类似的持续通货膨胀模式的风险，”比安奇和梅洛西写道。

他们补充说，“美国经济目前面临的持续高通胀风险，似乎更多的是由庞大的公共债务和财政框架可信度减弱这两种令人担忧的组合造成的。”

他们说:“因此，1980年代早期用来战胜大通胀的方法如今可能不再有效。”

7月份通货膨胀有所降温，这主要得益于汽油价格的下降。然而，有证据表明，它在经济中蔓延，尤其是在食品和租金成本方面。在过去的一年里，消费者价格指数以8.5%的速度增长。达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)的“削减后平均值”指标是央行行长们最喜欢的衡量通胀成分的标准，该指标7月份的12个月增幅为4.4%，为1983年4月以来的最高水平。

不过，许多经济学家预计，有几个因素将合力压低通胀，帮助美联储完成其任务。

“利润率将会下降，这将对通胀产生强大的下行压力。如果未来几个月通胀下降的速度快于美联储的预期——这是我们的基本情况——美联储将能够更轻松地呼吸，”万席恩宏观经济公司(Pantheon Macroeconomics)首席经济学家伊恩·谢泼德森(Ian Shepherdson)写道。

亚德尼研究公司(Yardeni Research)的亚德尼(Ed Yardeni)说，鲍威尔在讲话中没有承认美联储加息和取消资产购买计划对美元走强和经济放缓起到了什么作用。周一，美元兑一篮子货币的汇率创下近20年来的最高水平。

“因此(鲍威尔)可能很快就会后悔在杰克森霍尔转向更强硬的立场，这可能很快迫使他再次转向更鸽派的立场，”亚德尼写道。

但比安奇和梅洛西的报告强调，要想降低通胀，仅凭提高利率的承诺是不够的。他们将论点扩展到“如果”这个问题:在2021年的大部分时间里，美联储都将通胀视为“短暂的”、不需要采取政策回应，如果美联储早点开始加息，会发生什么?

他们写道：“加息本身无法阻止最近的通胀飙升，因为加息在很大程度上是由于人们认为的政策组合发生了变化。”“事实上，在没有适当财政支持的情况下加息可能会导致财政滞胀。相反，战胜疫情后的通胀需要相互一致的货币和财政政策，为预期的通胀率和债务可持续性提供明确的路径。”