自从特朗普上任并承诺对地缘政治上的盟友和对手都大幅征收关税以来，华尔街便一直处于对其政策实施的猜测之中。起初，股市对这一消息的反应较为谨慎。然而，随着政府在关税政策上的拖延、给予豁免以及不断释放的好战言论，使得政策走向愈发混乱，市场情绪也随之发生了明显的变化。

投资者的应对策略

尽管面临诸多不确定性，到目前为止，投资者们大多选择忽略这些干扰因素，继续买入股票。特朗普宣布对3月生效的钢铁和铝进口征收25%的关税，并且预计4月对众多贸易伙伴实施对等关税，全球贸易战风险加剧，但股票指数依旧在上涨，标准普尔500指数本周收于接近历史高点的水平。

不过，现在的问题在于，推动股价上涨的这些买家，究竟是在合理评估特朗普的关税行动，还是在盲目冒险呢？摩根士丹利的投资组合经理安德鲁·斯利蒙表示：“随着投资者意识到关税可能不会像预期的那样具有惩罚性，这相对预期而言是个好消息。”

但斯利蒙也指出，市场情绪的疲软表明投资者仍然对政府计划存在的风险感到担忧。他提到，近期流入股市的大量资金来自实力较弱的投资者，这些投资者对市场冲击更为敏感，导致市场对新闻动态越来越敏感。贸易政策不确定性指数已经飙升至2019年以来的最高水平，当时一场类似的贸易战也在酝酿之中。

LPL Financial的首席技术策略师亚当·特恩奎斯特表示：“不确定性指数和市场隐含波动率通常会同步变动，这种关系表明我们可能会看到波动率上升。”

市场波动的信号

虽然从中期来看，市场波动率可能会上升，但目前投资者还未针对这种情况进行布局。美国商品期货委员会的数据显示，对冲基金和其他大型投机者已连续16周净做空芝加哥期权交易所波动率指数相关期货。他们的净空头头寸目前徘徊在5.9万份合约左右，这一水平与7月中旬日元套利交易解除时相当。当时次月VIX飙升至疫情以来的高位，标准普尔500指数暴跌，让那些押注低波动率持续的股票投资者猝不及防。

特恩奎斯特补充道：“当不确定性和波动率很高时，市场不会持续上涨至创纪录水平。”这意味着，策略师们预计标准普尔500指数今年将上涨12%的预期似乎不太可靠。

GW&K Investment Management的全球策略师比尔·斯特林表示：

“关税问题是金融市场最大的风险因素之一，尽管它属于‘已知的未知因素’，其最终规模、范围和先后顺序仍悬而未决。减少干扰、提高政策透明度将受到欢迎。”

华尔街的银行也认同这一观点。高盛集团的策略师警告称，关税是其2025年展望中的一个关键下行风险。Evercore ISI指出，政策缺乏明确性已开始影响市场情绪。美国银行的一项分析显示，在标准普尔500指数中最大的50家公司中，股票脆弱性（一种衡量股价每日波动相对于近期波动率的指标）正朝着30多年来的最高水平发展。

特恩奎斯特表示：“随着可能出现更多的关税和报复措施，以及政府支出限制可能导致难以延长2017年特朗普时期的减税政策，我们预计今年剩余时间股市将有小幅上涨，但与2024年相比波动会更大。”

美国企业对贸易紧张局势的态度

正处于第四季度财报季的美国企业，也对贸易紧张局势发出了谨慎的信号。福特汽车公司上周表示，特朗普对加拿大和墨西哥征收的25%关税（已推迟至3月4日）将对美国汽车行业造成重创。周五，特朗普表示他将在“4月2日左右”公布另一套针对汽车的关税措施。

市场对负面消息的定价

加拿大皇家银行资本市场的包括洛里·卡尔瓦西纳在内的策略师表示：“从标准普尔500指数在墨西哥/加拿大关税推迟前的短暂下跌中我们得到的教训是，美国股市很有耐心，不易过度反应，但定价坏消息的能力也不强。”2月3日特朗普宣布对美国邻国征收关税当天早些时候，基准指数暴跌近2%，但在明确关税将被推迟后收复了大部分跌幅。

股市可能看起来比实际更具弹性。例如，周四特朗普宣布打算实施对等关税后，标准普尔500指数收盘上涨1%，因为投资者对当天没有立即征收关税感到宽慰，并希望推迟时间可能更长。然而，深入分析后发现，涨幅的40%以上仅来自三家公司——英伟达、苹果和特斯拉。

这揭示了当前股票市场风险的核心。过去几年，最大的科技公司推动了美国股市的飙升，随着人工智能技术的发展，它们与市场其他部分的分化越来越严重。但与此同时，那些涨幅巨大的股票开始显得脆弱，估值过高，并且对中国人工智能初创公司DeepSeek感到紧张。

高盛集团的战术专家斯科特·鲁布纳表示，投资者持续逢低买入的能力可能正在减弱，因为 “所有人都已经入场”。由于大型科技公司一直是逢低买入的关键，对该群体信心的任何丧失都将使整个市场面临风险。