现在，美国的资本市场投资者被美联储的铁鹰教训后，已经变得对每一个出来的经济数据都非常敏感。他们这会相信了美联储这次不仅是要刺破资产的泡沫，而是要彻底通胀打下来，通胀不下来，暴力加息不止。2022年接下来两次加息，很有可能是两个三码。至于对美国GDP的预期，已经快接近零了（0.2%），他们当务之急是如何避免选择避风港，或者选择被错杀的资产来挺过接下来的经济衰退。说到这里，我们来回看一下美国的通胀是怎么来的。

美国的通胀是怎么来的？

2020年的3月，当特朗普宣布做全美核酸筛查开始，大家知道新冠疫情已经在美国失控了。大家担心的是如果美国不封国，这种高传染率和高致死率的新冠肺炎，将杀掉美国人几千万甚至上亿的人。金融市场恐慌，道指狂泻，流动性突然异常紧张。

在危机下，美联储开闸放水，降准！降息！7000亿QE。这是造成现在通胀的第一次放水。当然，那次放水可以让市场上的资产价格得到了一定恢复。

接着是第二次放水，特朗普的财政刺激。在2020年4月，两万亿美元的新冠疫情紧急经济刺激计划通过，给每个人发1200美元，一个家庭可以得2400美元以上，还有企业得到了救助，免费的工资。

被封在家里的美国人，有了大量白送的现金，但是有钱没有地方用。因为在家除了消费基本的食品以外几乎花不了钱，如不能外出，所以买车和加油的事情没有了。那么，他们把大部分剩下的钱去买股票，买加密货币，加密货币的采用率也慢慢来了。

到了2020年底，资本市场重新回到高位，资产泡沫起来了。可是CPI却不高，为啥? 因为经济没有完全开放，大部分人在家工作，而美国劳工统计局统计的CPI的组成部分是食物，能源，商品，服务。其中的细项：租房，能源，汽车，交通，衣着，医疗，娱乐休闲等，消费者几乎没怎么用钱消费。

然后是第三次放水，2021年拜登上任就推了一项规模为1.9万亿美元的「美国救援计划」。加上2020年12月22日，美国参众两院刚表决通过9000亿美元的疫情纾困计划。如果拜登的计划得到通过，那就是说，美国将在短期内拿出高达2.8万亿美元用于刺激经济。

拜登的财政刺激和美联储的忽视催生了目前高企不下通胀

2.8万亿计划逐渐下去，开始美国通胀率低于2%。美联储不在意，通常CPI高于3%才算有通胀，美联储当时想的是，「什么时候（大概2020年底）经济会复苏」。不久，拜登撒出去的钱慢慢出效果了，到了第二季3月通胀来了。可是，美联储鲍威尔的反应是，通胀只是暂时的。

他们说：”……通胀上升，主要反映了暂时性因素。……”预计通货膨胀不会维持在高位。“。直到2021年11月，鲍威尔还说”……通胀上升，在很大程度上反映了一些预计是暂时的因素。……”他们所谓暂时的因素，就是供应端引发的问题。

这时候，美国人几针疫苗也慢慢打好了，经济慢慢开始重启开放，制造业，服务业，各种企业都开张了。拜登的财政刺激计划的资金，把原物料价格推高了。油价也起来了，到了2022年2月底，俄乌开战，能源更紧张了。本来能源不会这么贵，但包括拜登在内的世界左派政府要搞绿色能源，搞ESG，而绿色能源供应是不足以替代过去的化石能源的。美国本土不让搞页岩气，化石能源被限制，所以供给跟不上。这也是推高CPI的因素。同样，俄乌局势，让乌克兰食物出口也受到影响，全球粮食供应也出了问题。粮食价格上涨。

除了原物料涨价的问题，美联储关注的一个很重要的经济指标是就业。平常美联储的就业目标，就是实现最大水平和劳动力市场状况。9月，美国失业率在3.7%，处于几十年来的历史低位，一般认为美国比较常见的自然失业率在4%-5%左右。基本是充分就业。剩下的是劳动力价格稳定了。也就是说 ，企业薪资不能涨和跌太快。

但是，目前美国情况是用工荒，很多企业出现了职位空缺。没有劳动力填补，企业只能通过增加薪酬才能招到劳动力。按照下图美国企业平均时薪涨幅是5.2%，而正常情况是3.5-4%。不断上涨的薪资，让企业生产成本。

https://www.epi.org/nominal-wage-tracker/

我们知道，企业目前生产所需的原物料，因为经济刺激，因为供应链不畅，因为汽油价格贵了-导致运输费涨价，能源成本，所有的成本都提高了，现在劳工不足，需要提高用工的成本，这种情况下，他们自然对自己产出的商品和服务提价。

大家都涨，供应商涨，企业不得不涨物价。而对劳工来说，房价高，住房租金贵，市场上的消费品贵，他们也会反过来要求企业主加薪，再次倒推企业主对产出的商品和服务提价，这就形成了螺旋上升的通胀。美联储是根据上个月的统计结果来调整利率，这就落后于螺旋上升的通胀曲线，那要追通胀曲线，因此，他们必须加大力度加息。

鲍威尔由鸽转鹰，市场血流成河

鲍威尔在8月底的杰克霍尔央行年会，怕自己给市场带来态度转鸽的预期，临时换稿子，强调美联储抗通胀的决心。他说，宁可让企业和老百姓痛苦，也要把通胀打下去。鲍威尔连任后，一改「通胀短暂的」的鸽派态度，到现在的宁可痛苦也要抗通胀的铁鹰，几乎是180度变脸。他的这番言论，直接浇灭了大家预期2023年初降息的预期。美元暴涨， 美股暴跌，美债暴跌，风险资产特别是科技股跌掉50%以上。

美联储强调目标是打通胀，而且完全不顾及其他国家法币的稳定，也不管是否会出现经济衰退的问题，现在他们的首要任务要把需求按下去，打掉所有人的通胀预期，让大家准备过苦日子，让消费者减少消费，让企业主减少扩张，让失业率抬高，让紧张的就业市场得到缓和，让利率的提高到按揭贷款无法忍受的高度，房市必须因此降温，房租必须降下来。

当今年通胀从9.1%下降到8.3%的时候，市场是对鲍威尔有幻想的，认为他们会由鹰转鸽，毕竟，加息有效果，而且加息和缩表持续会起作用，美联储会考虑货币紧缩政策的滞后性，不会暴力加息不止，不会学习大通胀时代的美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker），暴力加息20%，加到高于通胀率。可是，华尔街错了。鲍威尔说要让大家记住大通胀时代教训，他坚决要把通胀打下来，长痛不如短痛，通胀快速降到2%以下。

最近的数据显示，市场开始接受美联储的信号了。

如今，1年通胀预期终值4.6%，5年通胀预期初值2.8%，通胀的预期下降了。而全美20城房价出现2012年来首跌。9月26日，美国房地产数据公司CoStar Group的一份报告显示，8月份全美公寓的租金要价相比7月份下降了0.1%，也是自2020年12月以来首次租金同比下降。另外，根据租房门户网站Rent的最新数据，8月份一居室公寓的租金下降了2.8%。有经济学家预计，未来几个月，全美房屋租金仍将继续下滑，因为租金价格通常会在秋季和冬季有所回落。而最近，10年期和2年期的美债殖利率出现倒挂，美股，美债都在持续下跌的过程中，美元指数还在走强，华尔街知名经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed A． El-Erian）说美元是投资者最后的避风港。

美国M2从2022年3月开始就没有再增加

抗通胀不一定成功，因为背后还有猪队友

虽然如此，但是短期迅速地降通胀，还是有难度，因为，美国拜登政府还在和他做相反的事情，当然，也许他为了中期选举，也许是他根本不懂经济。这几个月，他陆续推出的刺激法案，”降通胀法案“，”免学贷”，“芯片法案”，补助也好，福利和补贴也罢，都是增加政府开支，发债生钱，往经济体注水。再加上，拜登政府在与中国的脱钩，不取消对中国的关税，这些对通胀来说都是背道而驰。

联邦基准利率的目标利率

市场也许等，等不断上涨的10年期债券殖利率（目前为3.83%），或不断提高的联邦基准利率，达到与下降的CPI（也就是通胀率）同一个位置（比如6% 或某个值）, 才会开始由空转多。因为，这才是鲍威尔态度可能转向的点。

不过，按照现在的预期，年底联邦基准利率目标是4%~4.5%，如果最后两次分别加3码和2码就是4.25%，如果两次都加3码就是4.5%，而9月CPI 预测是8.1%，之间差距太大。我认为，至少要6个月以上，也就是两个季度后，才有希望，三者才有可能接近。