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美联储是什么时候开始改变对通胀问题的认知的?
 鲁克    本文来自 Aier.org William J. Luther
2022年06月04日 09:50
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美联储(Federal Reserve)终于对通胀采取了更强硬的立场。美国联邦公开市场委员会(FOMC)今年5月将联邦基金目标利率上调了50个基点。它可能会在6月开会时再提高50个基点的目标,然后在7月再次上调。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)承认,“恢复价格稳定可能会有一些痛苦”,但他还是总结说,“这是我们必须做的事情”。

在一些人看来,美联储最近的紧缩力度似乎太小、太晚了。个人消费支出价格指数(PCEPI)是美联储首选的衡量指标,已经上升了一年多,并于去年10月开始加速。但美联储将目标利率维持到3月份,直到5月份才大幅改变政策方向。即便如此,与当时的通货膨胀率相比,央行的举措也显得温和。在接下来的十年里,债券市场的价格持续反映出每年超过2%的通货膨胀率。

为什么美联储等了这么久才解决通胀问题?

有人可能会说,只是美联储官员发现「通货膨胀已成为个大问题」为时已晚而已。然而,这一观点似乎与大多数美国联邦公开市场委员会(FOMC)成员对通胀的预测不一致。2021年3月,通胀率超过2%,此后每个季度都在上升。
这似乎也与FOMC的声明不一致,FOMC的声明表明,美联储官员在2021年12月中旬之前就知道存在通胀问题。


美国联邦公开市场委员会(FOMC)声明


FOMC在每次会议后都会发布一份声明,总结其对经济的评估,并表明如果要调整货币政策,将如何调整货币政策。这些声明措辞谨慎,每次会议都没有太大变化。因此,当变化发生时,它提供了一些迹象,表明美联储官员的想法发生了怎样的变化。接下来,我们发现FOMC声明在过去14个月里发生了重大变化。

2021年3月17日:”……通胀率继续低于2%。……”

在疫情开始时,价格水平低于与美联储2%的通胀目标相一致的增长路径。直到2021年3月,它才回到这一增长路径。当然,收集和报告数据需要时间。FOMC 3月17日开会时,有1月份(2月28日)的PCEPI数据和2月份(3月10日)的消费者价格指数(CPI)数据。鉴于现有的数据,得出通胀仍低于目标的结论是合理的——美联储就是这么做的。

2021年4月28日:“……通胀上升,主要反映了暂时性因素。……”

FOMC在2021年4月底开会时,有2月份的PCEPI数据(3月26日发布)和3月份的CPI数据(4月13日发布)。基于这些新信息,美联储改变了其评估。它承认通胀有所上升,但将其归因于暂时性因素。它预计通货膨胀不会维持在高位。

2021年6月16日:”……通胀上升,主要反映了暂时性因素。……”

2021年7月28日:“……通胀上升,主要反映了暂时性因素。……”

2021年9月22日:”……通胀上升,主要反映了暂时性因素。……”

截至2021年9月,FOMC仍将高通胀归因于暂时性因素。当它在9月开会时,有7月的PCEPI数据(8月27日发布)和8月的CPI数据(9月14日发布)。价格明显上涨。7月份的PCEPI数据显示,价格比预计的2020年1月2%的增长路径高出1.4个百分点。但价格上涨的主要原因还不太清楚。

如果价格上涨是由于与疫情有关的供应限制,那么可以预计,当这些限制放松时,价格将回落。相反,如果通胀上升是因为名义支出激增,美联储将需要采取行动让物价回落(或者让物价永久保持在高位)。美联储官员显然接受了供应受限的观点,认为通胀基本上是暂时的。

2021年11月3日:”……通胀上升,在很大程度上反映了一些预计是暂时的因素。……”

FOMC在2021年11月初开始改变态度。尽管它以前将高通胀归因于“暂时因素”,但现在它将其归因于“预计将是暂时的因素”。这是迄今为止信心十足的美联储略微承认了自己的怀疑。

到11月初,对通货膨胀的短暂性的怀疑无疑是合理的。FOMC当时有9月份的PCEPI和CPI数据(分别于10月29日和13日发布)。它知道价格已经超过了FOMC成员的预测(该预测在6月和9月都被上调),现在比2%的增长路径高出2.3个百分点,尽管放松了供应限制,实际产出和就业增长强劲。

2021年12月15日:“……与疫情和经济恢复有关的供需失衡继续加剧通货膨胀。……”

FOMC声明在2021年12月发生了重大变化。这与鲍威尔上月30日的发言一致,“暂时”一词被完全取消。声明还承认,需求方面的因素也在推升通胀,这意味着除非美联储采取行动让价格回落,否则价格不会恢复正常。

有点令人意外的是,鉴于联邦公开市场委员会(FOMC)声明的明显变化,美联储没有采取行动让价格回落。美联储在去年12月和今年1月维持联邦基金利率目标不变。今年3月,中国央行曾小幅加息25个基点,然后将加息目标一直维持到5月份。今年4月,《经济学人》(The Economist)杂志曾询问美联储是否能实现“完美的反通胀”。美联储意识到价格太高了。但除了寄希望于价格自己会下跌外,它并没有采取任何措施让价格回落。

2022年1月26日:“……与疫情和经济重新启动有关的供需失衡继续加剧通货膨胀。……”

2022年3月16日:”……通胀居高不下,反映出疫情、能源价格上涨以及更广泛的价格压力导致的供需失衡。……”

2022年5月4日:“……通胀居高不下,反映出疫情、能源价格上涨以及更广泛的价格压力导致的供需失衡……”

在2022年1月、3月和5月的声明中,联邦公开市场委员会(FOMC)继续承认需求侧因素是通胀的原因。它在3月份将“能源价格”和“更广泛的价格压力”列为因素,反映了俄乌战争(以及相应的供应混乱)。但是,在其他方面,它的声明基本没有改变。


结论


实时的货币政策是困难的。数据的收集和发布是有延迟的。政策决定具有延迟效应。现在很难知道该做什么,该做多少。

联邦公开市场委员会(FOMC)的声明表明,到2021年12月15日,美联储官员明白,通胀至少在一定程度上是需求侧因素的结果,因此需要通过紧缩的货币政策来在一定程度上降低通胀。然而,直到2022年5月,美联储基本上都没有采取行动。

人们可能会原谅美联储官员迟迟才认识到通胀问题。对于美联储何时应该知道通胀过高,理性的人可能会有不同意见。但是,一旦认识到问题,就没有理由在采取行动之前拖延相当长的时间。或许,如果美联储在2021年12月加息,会吓到市场,因为当时美联储刚刚修正了自己的观点,没有时间进行前瞻性指引。但美联储在1月和3月有机会。它本可以在2月或4月召开一次特别会议。相反,它一直等到5月份。

美联储本可以——也应该——迅速采取行动降低通货膨胀。它没有。现在的通货膨胀比以前高得多,也更难处理。


作者:威廉·J·路德(William J. Luther)


威廉·J·路德(William J. Luther)是AIER稳健货币项目的主任,也是佛罗里达大西洋大学的经济学副教授。他的研究主要集中在货币接受问题上。他曾在《经济行为与组织杂志》、《经济探究》、《制度经济学杂志》、《公共选择》和《经济与金融季度评论》等学术期刊上发表文章。他的著作曾在《经济学人》、《福布斯》和《美国新闻与世界报道》上发表。他的作品曾被美国国家公共电台(NPR)、《华尔街日报》、《卫报》、《时代周刊》、《国家评论》、《福克斯国家》和《VICE新闻》等主要媒体报道。

路德在乔治梅森大学获得经济学硕士和博士学位,在首都大学获得经济学学士学位。他曾于2010年和2011年参加AIER暑期奖学金项目。


编辑: 鲁克
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