这一周，油价没稳 利率没回 美股承压走势分化

周五美股走出分化行情。标普500跌0.41%，纳指跌0.90%，道指涨0.10%，罗素2000跌0.31%，费城半导体指数跌3.43%。标普逾半数成分股上涨，指数仍然收跌，原因是科技板块的集中抛压。这个结构本身就说明问题：不是市场整体在跌，是资金在从一类资产里出来。

英伟达本周累计重挫约11%，创2025年4月以来最大单周跌幅，市值跌破4万亿美元。创始人黄仁勋因婚外情丑闻辞职。

英伟达对外澄清，仍在遴选猎头机构，尚未与任何潜在候选人接触；媒体报道董事会已接触英国芯片设计公司安谋的负责人。临时首席执行官由资深财务高克雷斯管出任，将于11月17日主持财报电话会议。

黄仁勋牵头搭建的5000亿美元 AI 基础设施融资平台，8月高调宣布至今未促成一笔交易，部分客户与华尔街合作方要求提高剩余价值支持协议的兜底比例，其25%的上限明显低于博通向 Anthropic 相关交易提供的约72.5%。

而临时首席执行官克雷斯此前曾把对 OpenAI 的2500亿美元数据中心担保砍半。这三件事指向同一处：这家公司过去靠创始人动用自身资产负债表为整个 AI 扩张提供隐性担保，这套安排正在被重新审视。

半导体链条同步失血。博通跌4.76%，安谋跌4.63%，超威半导体跌8.75%，费城半导体指数跌幅远大于三大指数。思科与应用材料11月12日盘后发布财报，双双超出市场预期，13日股价却同步下挫，思科跌6.24%，应用材料跌2.74%。

思科营收同比增24%、全年指引上调，但非公认会计准则毛利率下滑250个基点至65.6%，公司停止单独披露超大规模云厂商的 AI 订单。

AI 云厂商同样走弱，CoreWeave 跌6.13%，Nebius 跌9.92%。这套反应有一个共同特征：业绩超预期不再是买入理由，市场开始为资本开支强度与利润率斜率定价。增速还在，愿意为增速付的钱变少了。

经济数据方面，美国10月生产者价格指数同比涨6.5%，高于9月的6.3%，为2022年11月以来最快年增速，略低于市场预期；环比涨0.3%，也低于预期；核心同比持平于5.0%。中间需求价格涨幅超过最终需求的两倍，成本压力仍在向下游传导。

美联储官员本周接连表态：达拉斯联储主席称至少还需加息两次、每次25个基点；旧金山联储主席称倾向于进一步收紧；波士顿联储主席称收紧势在必行；芝加哥联储主席警告，美联储正逐步进入一个历史上对任何央行都颇为棘手的区域。

高盛把加息预测延伸至2027年3月，届时联邦基金利率峰值达到4.25%至4.50%，首次降息推迟到2027年12月。市场定价12月至少加息25个基点的概率几近锁定，押注50个基点的可能性约10%至15%。

真正决定定价的，不是通胀预期，是实际利率。10年期通胀保值债券收益率连续第五日走高，盈亏平衡通胀率变动有限，这个组合说明市场定价的是更紧的货币政策，不是更高的通胀。2年期本周累计上行约35个基点，创2024年10月以来最大单周涨幅；10年期上行约28个基点至5.15%，30年期上行约20个基点至5.48%。

供给端也在加压。财政部本周三次附息债券拍卖均出现尾差，10年期拍卖中间接投标人认购比例从80.3%骤降至61.2%，为2023年10月以来最低；30年期拍卖同样冷淡，主承销商被迫吸收大量余量。

美国10月财政赤字4040亿美元，创历史同期最高，单月利息支出1155亿美元，占联邦财政收入比例升至28.2%；过去12个月利息支出1.4万亿美元。

财政与利率互相推高，形成一条闭环：赤字扩大需要更多发债，发债需要更高的期限溢价，利息支出又扩大赤字。这条闭环解释了为什么长端利率在通胀数据略低于预期时仍然上行。短端跟政策预期，长端跟供给与财政，两者同时向上，曲线压缩，小盘股与高估值资产承担最重的抛压，罗素2000跌0.31% 就是这个位置上的读数。

资产端，美元指数涨0.23%，升至2025年5月以来高位，本周录得近18个月最大两日涨幅；美元兑日元一度突破160。现货黄金报3875.66美元，日内一度上探3900美元上方后回吐，本周累跌约4.7%，跌破4000美元；现货白银报48.59美元，跌2.59%，收于逾三个月最低。

比特币跌3%，跌破70000美元，失守200日均线，以太坊本周跌约10%。无息资产与实际利率反向，这一周它按教科书运行。

有意思的是通胀成因的争论。美国财长在电视采访中称，当前通胀源于伊朗战争引发的能源供应冲击，这些数据本质上是噪音，美联储本应着眼未来。

芝加哥联储主席随即在同一节目回应，服务业通胀、医疗费用上涨、AI 数据中心建设带动的需求过热都是推高物价的独立因素，关税通胀与油价冲击本该消退却没有，服务业通胀无论油价怎么变都不会消失。

油市方面，国际能源署月报称四季度全球石油市场转向供应过剩，10月供应环比增230万桶，为中东战事爆发以来首次超过需求，可观测库存增加5200万桶。

地缘同时在做反向拉扯：霍尔木兹局势升温令油价从周中低点大幅反弹，最终仍以周跌收尾，布伦特收于96美元附近，WTI 约89美元。过剩是基本面，海峡是期权，两者轮流给价格定价，谁占上风取决于消息而非供需。

与此同时，Anthropic 拟于11月18日定价、19日开始交易，IPO 估值约1万亿美元，认购倍数据报已达约六倍。

美国国内方面，联邦航空管理局13日对全国机场发布地面停飞令，源于空管通信频率故障，交通部长确认影响所有航路交通管制中心。美联储发布半年度金融稳定报告，把资产估值压力列为持续处于高位的脆弱性，称股票估值指标居高不下、部分原因是市场对超级智能的预期，AI 相关资产价格与投资扩张可能放大波动。

中国方面，10月社融增量1.15万亿元，较9月的3.55万亿明显回落，人民币贷款单月减少1000亿元，M1 与 M2 剪刀差收窄至2.7个百分点。中芯国际全年收入预计超120亿美元，管理层称客户对 AI 配套芯片的提拉快于预期。