Circle的股价在盘前交易中跳涨了16%，市场很快给出了回应。这家全球第二大稳定币的发行商，刚刚交出了一份足够有分量的财报——第四季度持续经营业务净收入达到1.334亿美元，折合每股43美分。而一年前同期，这个数字还只有440万美元。总收入更是冲到了7.7亿美元，比分析师们此前的乐观预期还要高出不少。
真正令人意外的，是这份增长发生的时间点。2025年末，加密货币市场刚刚经历了一轮惨烈的价格崩塌，整个行业情绪跌到谷底。但恰恰是在这样的至暗时刻，Circle的核心产品——与美元1：1锚定的稳定币USDC，反而成了资金的避风港。逻辑并不复杂：当市场剧烈震荡，无论是主动避险还是被动平仓，投资者都需要一个足够安全的容器来承接被抛售的代币。USDC恰好扮演了这个角色。到2025年底，它的流通量已经攀升至753亿美元，比一年前增长了72%。
稳定币的生意听起来简单——发行代币，募集资金，买入短期美国国债，吃下利息差。但Circle显然不满足于只做一个被动的通道。它正在搭建自己的支付网络，上线名为Arc的区块链，试图让业务摆脱对利率波动的过度敏感。它不想只做那个在风暴中被人想起的避风港。
回想起来，Circle在资本市场的旅程颇有戏剧性。去年6月首次公开募股时，它曾是一颗耀眼的新星，股价一路飙涨，风头无两。但随后的加密寒冬又毫不留情地把它从高处拽下来，股价较巅峰时期回撤了近80%。这份财报带来的反弹，像是市场的一次重新打量——原来在最冷的时候，这家公司反而能赚钱。
当然，增长的背面是成本。为了把USDC推到更多人手里，Circle去年向Coinbase、币安这些合作伙伴支付了4.61亿美元的分销和交易费用，比前一年猛增了52%。这是一个微妙的信号——它在拼命扩张自己的网络，但也为此付出了不小的代价。
更大的变量来自华盛顿。特朗普政府对加密货币的友好姿态，让《天才法案》顺利落地，稳定币第一次有了明确的法律身份。但Circle眼下正被卷入另一场更为棘手的博弈：加密企业与银行业游说团体围绕《清晰法案》陷入僵局。双方角力的焦点是稳定币能否附带收益——那些所谓的计息代币产品。银行业态度强硬，称其为不受监管的存款，认为它们会直接侵蚀传统储蓄账户的根基。这场博弈的结果，将直接影响Circle未来的商业半径。
远处的炮火声也越来越近。泰瑟（Tether）依然是那个难以撼动的巨无霸，1840亿美元的市值是USDC的两倍还多。而在它身后，新面孔也在悄然浮现——特朗普家族支持的世界自由金融公司推出了USD1稳定币，不到一年时间市值已达47亿美元。传统金融机构同样虎视眈眈，谁都不想错过这块正在膨胀的蛋糕。
对于Circle来说，这一轮财报证明了一件事：在市场最动荡的时候，它能活下来，甚至活得不错。但如何在政策夹缝、巨头压制和新秀追赶的三重挤压下，找到一条可持续的上升通道，才是它接下来真正需要讲清楚的故事。